Q2收入表现亮眼，盈利能力承压

洽洽食品（002557） 公司研究/公司点评 Q2收入表现亮眼，盈利能力承压 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/22 68% 43% 18% -7% -32% 洽洽食品沪深300 分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004邮箱：yangyuan@hazq.com 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-19 收盘价（元） 52.60 近12个月最高/最低（元） 64.29/36.04 总股本（百万股） 507 流通股本（百万股） 507 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 267 流通市值（亿元） 267 事件：公司发布2022年半年度报告 2022H1公司实现营业收入26.78亿元，同比+12.49%；实现归母净利润3.51亿元，同比+7.25%；实现扣非归母净利润2.73，同比+3.30%。2022Q2单季度实现营业收入12.46亿元，同比+24.38%；实现归母净利润1.43亿元，同比+10.46%，实现扣非归母净利润0.91亿元，同比 +4.26%。收入增速符合预期，利润增速不及市场预期。 Q2收入增速亮眼，瓜子受益于疫情期间居家消费需求旺盛，合同负债翻倍增长，Q3收入端余力充足 2022Q2营业收入12.46亿元，同比+24.38%，环比Q1加速（+3.86%），其中瓜子受益于Q2疫情期间居家消费需求旺盛，销售收入较快增长。分产品看，2022H1葵花籽/坚果/其他分别实现收入18.44/5.25/3.09亿元，同比+14.29%/+13.77%/+1.10%。分地区看，南方/东方/北方营业收入分别同比+0.32%/+42.64%/+23.52%，东方区收入增速亮眼，主要系上海、山东、安徽等地区收入增长较快。截至2022Q2末，公司合同负债1.44亿元，同比大幅增长约102%，环比Q1末增长约129%，Q3收入端余力充足。由于旧财年任务完成进展好，公司6月主动控制发货节奏消化库存，轻装上阵迎接新财年。 毛利率承压，主因原材料、能源、运输成本上涨明显 2022H1综合毛利率29.29%，同比下滑1.25pct，2022Q2毛利率 27.48%，同比下滑2.85pct。主要系原材料价格上涨、能源价格上涨、疫情期间运费价格上涨，导致成本端承受较大压力。2022H1吨直接材料成本同比+3.7%，吨直接人工、折旧、能源及其他成本同比+12.4%，吨运费同比+7.7%。分品类看，2022H1葵花籽毛利率31.56%，同比小幅下滑0.42pct，去年Q4以来公司对葵花籽产品整体提价7%-8%有效对冲瓜子类产品的成本压力；2022H1坚果类毛利率25.72%，同比基本持平；其他产品毛利率21.78%，同比-8.74pct，与油脂、糖等原材料价格大幅上涨有关。 费用率整体平稳，Q2盈利能力下滑较为明显 费用率整体较为平稳。2022H1销售费用率8.91%，同比小幅下降0.31pct，其中广告促销费用收缩，职工薪酬增长明显，整体销售费用同比+8.7%；管理费用率5.44%，同比+0.14pct，主要系提升员工薪酬福利。研发/财务费用率分别为0.73%/-0.23%，同比分别-0.08/+0.22pct，上半年利息收入较去年同期减少。此外，上半年处置交易性金融资产取得的投资收益上升，对净利润有一定的促进作用。2022H1公司净利率/扣非归母净利润率分别为13.14%/10.19%，同比-0.65/-0.91pct；其中2022Q2净利率/扣非归母净利润率分别为11.58%/7.34%，同比 -1.48/-1.39pct，环比Q1也有所下滑。 盈利预测与投资建议 展望下半年，疫情对居家食品消费需求的刺激作用减弱，预计瓜子增长将回归正常水平，坚果则受益于疫后消费场景的恢复，预计坚果收入增速环比提升。下半年成本端仍有一定压力，但随着油脂、糖、包材及运费价格的逐步回落，预计成本压力逐季缓解。此外，公司对坚果屋顶盒产品缩小规格变相提价、Q2开始公司对花生等小品类进行提价，目前提价在积极传导过程中，预计提价效应将在Q4有更好体现，下半年盈利能力有望修复。长期来看，葵花籽业务通过渠道下沉以及结构升级继续实现稳健增长，坚果业务继续开拓渠道、丰富产品矩阵，有望延续高增长。预计2022-2024年公司实现营业收入69.0/79.8/91.1亿元，同比 +15.3%/+15.7%/+14.1%；实现归母净利润10.1/12.4/14.8亿元，同比 +8.4%/+22.7%/+20.1%；EPS分别为1.99/2.44/2.93元；当前股价对应PE分别为26/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格持续上涨；渠道拓展不及预期；宏观经济下行压力增大；行业竞争加剧；食品安全问题。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5985 6899 7981 9108 收入同比 13.2% 15.3% 15.7% 14.1% 归属母公司净利润 929 1007 1236 1483 净利润同比 15.3% 8.4% 22.7% 20.1% 毛利率 32.0% 31.2% 32.2% 33.2% ROE 19.4% 19.1% 20.5% 21.5% 每股收益（元） 1.84 1.99 2.44 2.93 P/E 33.37 26.48 21.58 17.98 P/B 6.49 5.05 4.43 3.86 EV/EBITDA 28.24 21.36 16.59 13.33 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5853 6314 7144 8079 营业收入 5985 6899 7981 9108 现金 1746 2305 2798 3422 营业成本 4073 4746 5408 6086 应收账款 320 332 386 438 营业税金及附加 53 62 70 80 其他应收款 7 8 10 10 销售费用 604 676 758 847 预付账款 56 43 49 55 管理费用 266 317 339 373 存货 1462 1965 2241 2493 财务费用 -31 -10 -22 -33 其他流动资产 2261 1661 1661 1661 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 2220 2393 2528 2622 公允价值变动收益 15 0 0 0 长期投资 142 142 142 142 投资净收益 34 50 40 20 固定资产 1325 1479 1595 1674 营业利润 1028 1116 1420 1722 无形资产 274 275 275 275 营业外收入 108 120 100 100 其他非流动资产 479 497 517 531 营业外支出 9 10 15 15 资产总计 8072 8707 9672 10700 利润总额 1127 1226 1505 1807 流动负债 1924 2053 2276 2412 所得税 197 218 268 322 短期借款 288 288 288 288 净利润 930 1008 1237 1485 应付账款 700 724 869 923 少数股东损益 1 1 1 2 其他流动负债 935 1041 1119 1200 归属母公司净利润 929 1007 1236 1483 非流动负债 1352 1373 1373 1373 EBITDA 1095 1215 1534 1862 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.84 1.99 2.44 2.93 其他非流动负债 1352 1373 1373 1373 负债合计 3276 3425 3648 3785 主要财务比率 少数股东权益 2 3 4 6 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 507 505 505 505 成长能力 资本公积 1545 1427 1427 1427 营业收入 13.2% 15.3% 15.7% 14.1% 留存收益 2743 3347 4088 4978 营业利润 11.3% 8.6% 27.2% 21.3% 归属母公司股东权 4794 5279 6020 6910 归属于母公司净利 15.3% 8.4% 22.7% 20.1% 负债和股东权益 8072 8707 9672 10700 获利能力毛利率（%） 32.0% 31.2% 32.2% 33.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.5% 14.6% 15.5% 16.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 19.4% 19.1% 20.5% 21.5% 经营活动现金流 1345 661 1202 1428 ROIC（%） 12.3% 12.7% 14.7% 16.1% 净利润 930 1008 1237 1485 偿债能力 折旧摊销 147 158 177 194 资产负债率（%） 40.6% 39.3% 37.7% 35.4% 财务费用 -31 28 28 28 净负债比率（%） 68.3% 64.9% 60.6% 54.7% 投资损失 -34 -50 -40 -20 流动比率 3.04 3.08 3.14 3.35 营运资金变动 337 -374 -115 -174 速动比率 2.15 2.00 2.04 2.21 其他经营现金流 590 1272 1267 1574 营运能力 投资活动现金流 -596 428 -187 -182 总资产周转率 0.80 0.82 0.87 0.89 资本支出 -173 -213 -218 -193 应收账款周转率 22.28 21.18 22.22 22.09 长期投资 -527 590 -10 -10 应付账款周转率 6.75 6.67 6.79 6.79 其他投资现金流 104 51 40 20 每股指标（元） 筹资活动现金流 -223 -531 -523 -622 每股收益 1.84 1.99 2.44 2.93 短期借款 200 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.65 1.30 2.37 2.82 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.46 10.41 11.87 13.63 普通股增加 0 -2 0 0 估值比率 资本公积增加 10 -118 0 0 P/E 33.37 26.48 21.58 17.98 其他筹资现金流 -433 -411 -523 -622 P/B 6.49 5.05 4.43 3.86 现金净增加额 532 559 492 624 EV/EBITDA 28.24 21.36 16.59 13.33 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：杨苑，剑桥大学经济学硕士，1年食品饮料行业研究经验，1年宏观利率研究经验 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均