H1核心利润同比增长48.9%，全场景生态运营商优势凸显

新奥股份（600803） 证券研究报告 2022年08月20日 投资评级 H1核心利润同比增长48.9%，全场景生态运营商优势凸显 行业 公用事业/燃气Ⅱ 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.61元 事件：公司公告2022年半年度报告，上半年实现营业收入730.2亿元，同 目标价格 元 比增加41.04%；实现归母净利润15.35亿，同比下降26.10%；实现归属于上市公司股东的核心利润22.59亿元，同比增长48.85%。基本数据 A股总股本(百万股) 3,098.66 流通A股股本(百万股) 1,461.04 A股总市值(百万元) 57,666.11 流通A股市值(百万元) 27,189.94 每股净资产(元) 5.08 资产负债率(%) 64.41 一年内最高/最低(元) 22.81/13.76 点评 量价齐升带动营收同比+41%，汇兑损失导致业绩同比-26.1%。营收方面，在天然气业务（批发、零售）单价上涨、气量增加，以及综合能源业务快速增长的带动下，上半年公司营收同比高增41%。利润率方面，在上游涨价等因素压制下，营业成本同比增长47.89%，毛利率同比下降4.08个百分点。此外，由于人民币贬值导致子公司的美元债务产生汇兑损失，公司财务费用较上年同期增加919.98%。营业成本及财务费用的同比增长使得上半年公司的归母净利润实现15.35亿，同比下降26.1%。 售气：直销规模快速扩大，气源能力不断增强。零售方面，截至22年6 月末公司在全国拥有254个城燃项目，覆盖人口达1.28亿。上半年公司天然气零售气量130.7亿立方米，同比增长5.1%，其中工商业、居民售气量分别同比增长4.8%和12.8%，占比分别为77.1%和21.2%。客户开拓方面，受资源价格持续高位运行以及经济下行等因素影响，公司上半年客户开发速度有所放缓，新开发工商业用户0.91万个，新开发家庭用户97.9万户，分别同比下滑34.1%和17.2%。直销气方面，城燃经营区域外、用量大、成本敏感的大工业、电厂用户需求旺盛，公司直销气业务有望快速发展。上半年公司直销气量达20.01亿立方米，同比增长37.2%。此外，据好气网资讯圈，公司与切尼尔能源签订的LNG长协于7月7日正式交付首船LNG， 作者 郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 张樨樨分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 股价走势 在海外气价高企的市场环境下，长协资源的交付更加利于公司进行灵活的新奥股份沪深300 资源与市场调配，扩大直销气业务的收益。气源方面，上半年公司新签订国际LNG资源480万吨，累计长约量达714万吨，实现资源互补平衡。 综合能源业务快速发展，舟山接收站重组项目正式完成。综合能源板块为公司上半年业绩的重要驱动，上半年共有27个泛能项目投运，累计已投运 泛能项目达177个，带来冷、热、电等总共108.01亿千瓦时的综合能源销量，同比增长34.2%。业务储备方面，公司目前在建泛能项目共40个，全部达产后潜在综合能源销量预计可达380亿千瓦时。此外，公司于上半年正式完成舟山接收站的重组项目，将更加灵活地发挥舟山接收站的战略支 19% 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% 2021-082021-122022-04 资料来源：贝格数据 点作用，进一步优化产业链的一体化布局。舟山接收站的注入将为公司的 天然气国际贸易提供更多可能，实现天然气贸易国际化。 盈利预测与估值：根据半年报数据，我们略微下调盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润50.7/59.1/65.5亿（前值54.2/60.3/66.8亿），对应PE分别为11.4/9.8/8.8倍。 风险提示：下游需求增长不及预期，上游价格超预期上涨，直销气业务扩展不及预期，国际气价超预期波动等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 88,098.77 116,030.99 135,145.36 152,742.47 172,175.41 增长率(%) 550.46 31.71 16.47 13.02 12.72 EBITDA(百万元) 14,355.26 18,839.71 21,243.85 23,376.95 25,388.69 净利润(百万元) 2,106.96 4,101.65 5,067.29 5,914.30 6,549.32 增长率(%) 74.90 94.67 23.54 16.72 10.74 EPS(元/股) 0.68 1.32 1.64 1.91 2.11 市盈率(P/E) 27.37 14.06 11.38 9.75 8.80 市净率(P/B) 7.09 3.89 3.08 2.49 2.06 市销率(P/S) 0.65 0.50 0.43 0.38 0.33 EV/EBITDA 5.12 4.94 4.55 3.61 2.94 资料来源：wind，天风证券研究所 相关报告 1《新奥股份-季报点评:22年Q1业绩同比增长25.1%，看好全年业绩弹性》2022-04-29 2《新奥股份-公司点评:舟山接收站重组方案落地，天然气智能生态运营商转型加速》2022-04-20 3《新奥股份-公司深度研究:民营燃气企业龙头，开启全新估值定价》 2022-04-07 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 12,628.67 11,440.21 22,104.01 39,908.67 61,093.67 营业收入 88,098.77 116,030.99 135,145.36 152,742.47 172,175.41 应收票据及应收账款 4,135.90 7,023.37 2,737.13 10,123.57 3,342.34 营业成本 71,782.44 96,513.02 110,912.46 125,165.26 141,416.87 预付账款 3,403.43 4,011.28 3,012.18 5,005.62 4,620.53 营业税金及附加 569.36 634.84 739.42 835.70 942.02 存货 1,998.61 3,138.40 2,407.22 3,851.04 3,219.80 营业费用 1,210.19 1,445.89 1,486.60 1,756.54 2,006.49 其他 6,188.95 11,515.76 5,889.88 13,808.42 7,555.46 管理费用 3,309.39 3,763.55 4,257.08 4,887.76 5,681.79 流动资产合计 28,355.56 37,129.02 36,150.42 72,697.32 79,831.80 研发费用 585.08 1,035.32 878.44 1,177.86 1,223.43 长期股权投资 5,559.72 5,995.50 5,995.50 5,995.50 5,995.50 财务费用 377.10 505.04 1,331.39 589.36 575.10 固定资产 48,207.03 56,833.30 54,027.99 51,222.68 48,417.38 资产减值损失 (267.95) (584.86) 0.00 0.00 0.00 在建工程 7,823.41 4,477.43 4,477.43 4,477.43 4,477.43 公允价值变动收益 (81.04) 456.50 (85.10) 0.00 0.00 无形资产 8,148.33 10,618.44 10,066.15 9,513.86 8,961.58 投资净收益 404.38 1,178.90 1,100.00 1,100.00 1,126.29 其他 8,842.76 10,175.57 8,752.40 9,298.79 8,865.88 其他 (375.06) (2,446.80) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 78,581.25 88,100.24 83,319.47 80,508.27 76,717.76 营业利润 10,584.88 13,529.59 16,554.86 19,429.99 21,455.99 资产总计 109,523.85 127,933.92 119,469.89 153,205.59 156,549.56 营业外收入 83.20 164.57 131.95 126.57 141.03 短期借款 9,605.12 7,972.34 8,780.00 9,000.00 10,500.00 营业外支出 233.43 227.71 50.00 138.86 94.43 应付票据及应付账款 10,221.26 13,162.58 8,403.73 15,933.96 13,819.01 利润总额 10,434.65 13,466.45 16,636.81 19,417.71 21,502.60 其他 15,774.28 17,743.62 22,305.91 36,418.92 26,897.51 所得税 2,601.58 2,936.00 3,627.21 4,233.51 4,688.07 流动负债合计 35,600.66 38,878.54 39,489.64 61,352.88 51,216.52 净利润 7,833.07 10,530.45 13,009.60 15,184.20 16,814.53 长期借款 4,718.04 5,698.28 5,550.00 5,000.00 6,500.00 少数股东损益 5,726.11 6,428.80 7,942.31 9,269.89 10,265.21 应付债券 10,784.24 9,840.96 10,800.00 10,320.48 10,560.24 归属于母公司净利润 2,106.96 4,101.65 5,067.29 5,914.30 6,549.32 其他 7,694.92 10,836.04 7,700.00 9,268.02 8,484.01 每股收益（元） 0.68 1.32 1.64 1.91 2.11 非流动负债合计 23,197.20 26,375.28 24,050.00 24,588.50 25,544.25 负债合计 74,252.05 81,768.38 63,539.64 85,941.38 76,760.77 少数股东权益 27,139.51 31,332.32 37,237.19 44,129.09 51,760.96 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 2,599.98 2,845.85 3,098.66 3,098.66 3,098.66 成长能力 资本公积 0.00 2,855.38 2,855.38 2,855.38 2,855.38 营业收入 550.46% 31.71% 16.47% 13.02% 12.72% 留存收益 5,351.46 8,765.30 12,532.68 16,929.79 21,799.02 营业利润 738.79% 27.82% 22.36% 17.37% 10.43% 其他 180.85 366.69 206.33 251.29 274.77 归属于母公司净利润 74.90% 94.67% 23.54% 16.72% 10.74% 股东权益合计 35,271.80 46,165.54 55,930.25 67,264.21 79,78