WinARM生态趋于完善，高通核心伙伴优势凸显

中科创达（300496.SZ）/计算机 评级：买入（维持） 市场价格：56.49 分析师：孙行臻 执业证书编号：S0740524030002 Email：sunxz@zts.com.cn 中科创达（300496.SZ）：WinARM生态趋于完善，高通核心伙伴优势凸显 证券研究报告/公司点评2024年05月31日 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,445 5,242 6,191 7,458 9,148 增长率yoy% 32.0% -3.7% 18.1% 20.5% 22.7% 净利润（百万元） 769 466 689 843 1,042 增长率yoy% 18.8% -39.4% 47.8% 22.4% 23.6% 每股收益（元） 1.67 1.01 1.50 1.83 2.27 每股现金流量 1.08 1.64 1.76 1.81 2.09 净资产收益率 8.3% 4.8% 6.7% 7.6% 8.8% P/E 34 56 38 31 25 P/B 3 3 3 2 2 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 基本状况 总股本(百万股)460 流通股本(百万股)367 市价(元)56.49 市值(百万元)25,986 流通市值(百万元)20,737 股价与行业-市场走势对比 相关报告 投资要点 事件：高通和微软合作推出终端侧AI应用开发套件。2024年5月21日，Microsoft Build开发者大会上，高通宣布和微软合作推出面向Window的骁龙开发套件，该套件基于骁龙XElite打造，帮助Windows开发者面向下一代骁龙支持的AIPC进行应用程序创建和优化。面向Windows的骁龙开发套件即日起开启预售，并将于6月18 日零售上市，售价899美元。 1）生态：WindowsonARM开发套件和原生应用生态趋于完善。开发套件的目标受众是开发者，方便其通过骁龙开发套件利用原生Windowson Snapdragon工具链（包括VisualStudio、VSCode和其他runtime、库和框架）快速将Windows应用程序适配并重新编译为原生适用于骁龙平台的版本。 2）硬件：CPU及NPU性能领先，支持端侧运行130亿参数大模型。2023年 10月25日，高通在2023骁龙峰会上正式发布骁龙XElite计算平台。1）CPU：XElite基于ARM架构，采用定制OryonCPU，基于4nm工艺打造，采用12颗3.8GHz大核，支持双核睿频至4.3GHz，内存带宽136GB/s，缓存总数42MB。2）NPU：全新HexagonNPU最高可提供45TOPS算力。3）AI模型：支持在终端侧运行超过130亿参数的生成式AI模型，可以在无网络情况下完成邮件、周报总结、PPT制作等任务。 ARM生态卡位优势明显，系高通核心开发合作伙伴。公司参与高通第一代参考设计 QRD计划，对高通芯片的操作系统级软件能力理解深刻，陆续推出基于高通芯片的开发套件。 端侧AI应用加速落地，魔方法律助手正式对接AIPC。魔方法律助手正式与联想AIPC 个人智能体“联想小天”实现对接，基于法律大模型，获得即时的法律疑问解答服务和专业的法律支持。 投资建议：考虑到公司毛利率回归正常水平，基本面有望回升，且ARM架构在PC 端前景可期，公司与高通具有多年合作基础，为AIPC和AI手机提供操作系统级软件支持，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.89亿元、8.43亿元、10.42亿元。维持“买入”评级。 风险提示事件：AIPC进展不及预期；大模型迭代不及预期；研究报告中使用的公开 资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,627 4,952 5,967 7,318 营业收入 5,242 6,191 7,458 9,148 应收票据 51 12 15 18 营业成本 3,305 3,847 4,615 5,622 应收账款 1,888 1,936 2,208 2,637 税金及附加 19 31 37 46 预付账款 96 115 143 180 销售费用 199 229 269 320 存货 844 981 1,154 1,349 管理费用 492 557 656 787 合同资产 3 4 4 6 研发费用 951 978 1,164 1,409 其他流动资产 157 119 119 129 财务费用 -57 -31 -10 34 流动资产合计 7,664 8,116 9,605 11,632 信用减值损失 -112 -10 -10 -10 其他长期投资 53 31 33 36 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 47 47 47 47 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 366 596 512 434 投资收益 53 20 20 20 在建工程 301 201 351 551 其他收益 154 100 90 70 无形资产 964 1,211 1,482 1,765 营业利润 428 689 828 1,011 其他非流动资产 2,066 2,115 2,164 2,213 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 3,795 4,201 4,589 5,047 营业外支出 5 1 1 1 资产合计 11,459 12,317 14,194 16,679 利润总额 424 689 828 1,011 短期借款 7 138 1,025 2,252 所得税 29 41 50 61 应付票据 0 0 0 0 净利润 395 648 778 950 应付账款 334 385 461 562 少数股东损益 -71 -41 -64 -92 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 466 689 842 1,042 合同负债 682 743 895 1,098 NOPLAT 341 618 769 982 其他应付款 81 80 80 80 EPS 1.01 1.50 1.83 2.27 一年内到期的非流动负债 56 50 50 50 其他流动负债 396 417 491 587 主要财务比率 流动负债合计 1,556 1,812 3,003 4,629 会计年度20232024E2025E2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -3.7% 18.1% 20.5% 22.7% 其他非流动负债 148 154 154 154 EBIT增长率 -51.2% 79.6% 24.3% 27.7% 非流动负债合计 148 154 154 154 归母公司净利润增长率 -39.4% 47.8% 22.4% 23.6% 负债合计 1,704 1,966 3,156 4,783 获利能力 归属母公司所有者权益 9,563 10,200 10,951 11,901 毛利率 36.9% 37.9% 38.1% 38.5% 少数股东权益 193 152 87 -5 净利率 7.5% 10.5% 10.4% 10.4% 所有者权益合计 9,755 10,351 11,038 11,896 ROE 4.8% 6.7% 7.6% 8.8% 负债和股东权益 11,459 12,317 14,194 16,679 ROIC 4.7% 7.6% 8.0% 8.5% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 14.9% 16.0% 22.2% 28.7% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 2.2% 3.3% 11.1% 20.6% 经营活动现金流 755 812 831 962 流动比率 4.9 4.5 3.2 2.5 现金收益 625 794 1,024 1,260 速动比率 4.4 3.9 2.8 2.2 存货影响 6 -137 -173 -196 营运能力 经营性应收影响 -167 -29 -301 -470 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 32 49 77 101 应收账款周转天数 127 111 100 95 其他影响 259 134 204 266 应付账款周转天数 36 34 33 33 投资活动现金流 -663 -552 -622 -712 存货周转天数 92 85 83 80 资本支出 -655 -555 -592 -682 每股指标（元） 股权投资 -2 0 0 0 每股收益 1.01 1.50 1.83 2.27 其他长期资产变化 -6 3 -30 -30 每股经营现金流 1.64 1.77 1.81 2.09 融资活动现金流 -131 65 805 1,102 每股净资产 20.79 22.17 23.81 25.87 借款增加 -2 125 887 1,228 估值比率 股利及利息支付 -157 -100 -143 -216 P/E 56 38 31 25 股东融资 132 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 -104 40 61 90 EV/EBITDA 36 29 22 18 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行