创新业务表现亮眼，To G、B端业务短暂承压

公司研究 证券研究报告 安防2022年08月21日 大华股份（002236）2022年中报点评 创新业务表现亮眼，ToG&B端业务短暂承压 推荐维持） 目标价：22元 当前价：14.41元 华创证券研究所 2021-08-20~2022-08-19 26% 7% -12% 21/08 -31% 21/10 22/0122/0322/0622/08 大华股份 沪深300 相关研究报告 《大华股份（002236）跟踪分析报告：中国移动定增过会协同可期，公司有望稳健成长》 2022-07-03 《大华股份（002236）2021年一季报点评：Q1收入超预期，零跑汽车拖累利润》 2021-05-28 《大华股份（002236）2018年中报点评：业绩符合预期，看好公司长期成长逻辑》 2018-08-21 事项： 证券分析师：�文龙电话：021-20572572邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com执业编号：S0360520070002 公司基本数据 总股本(万股) 306,928.84 已上市流通股(万股) 195,925.80 总市值(亿元) 442.28 流通市值(亿元) 282.33 资产负债率(%) 41.95 每股净资产(元) 8.14 12个月内最高/最低价 26.65/14.34 市场表现对比图(近12个月) 公司发布2022年H1业绩：2022年H1营业收入140.9亿元，同比增长4%，归母净利润15.2亿元，同比减少8%；扣非净利润12.56亿元，同比减少13%22年Q2实现营业收入82.4亿元，同比减少2%；归母净利11.6亿元，同比减少10%；归母扣非净利润9.1亿元，同比减少19%。 评论： 创业业务表现亮眼，高增长依旧。分产品看，22H1智慧物联产品机方案业务收入118亿元，同比+2%，其中软件业务营收6亿元，同比9%；创新业务营收16.9亿元，同比增长41%，占公司营收比重达到11.97%（21H1为8.86%） ToG和ToB业务受疫情影响暂时承压，境外市场保持稳健增长。分地区来看，22H1境内营收73亿元，同比-6%，其中ToG客户营收20.3亿元，同比 -7%，ToB客户营收35.4亿元，同比-2%，其他客户17.3亿元，同比-14%。主要原因是2022年上半年国内防疫形势对国内经济带来持续挑战，人员流动物流运输受限，社会投资需求有所减弱，对公司境内业务增长短期带来一定压力。6月后国内防疫政策逐步放开，下游需求开始恢复，招投标工作节奏加快 我们预计Q3开始公司境内业务增长加速，全年有望保持相对稳健的增长。境外由于需求释放较为稳定，实现营收67.9亿元，同比+19%。 毛利率略有下滑，整体费用支出稳定。22H1整体毛利率37.51%，同比-3.91pct环比-1.4pct。其中，国内业务毛利率33.16%，同比-6.59pct，环比-4.12pct；境外业务毛利率42.19%，同比-1.5pct，环比+0.94pct。费用端，销售费用、管理费用、研发费用同比增速-1%、6%、11%，整体费用增长较为稳定。 投资建议：中长期看，物联视频行业前景广阔，公司的产品、软件、解决方案不断丰富，能力边界不断扩展，未来有望持续向好发展。我们预计公司2022-2024年收入为379.73亿元、440.87亿元、513.77亿元，对应增速分别为15.6% 16.1%、16.5%；；归母净利润为44.58亿元、52.94亿元、60.96亿元，对应增速分别为32.0%、18.8%、15.1%，对应EPS分别为1.45元、1.73元、1.99元维持目标价22元，维持“推荐”评级。 风险提示：新冠疫情风险；创新业务拓展存在不确定性；行业竞争加剧。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 32,835 37,973 44,087 51,377 同比增速(%) 24.1% 15.6% 16.1% 16.5% 归母净利润(百万) 3,379 4,458 5,294 6,096 同比增速(%) -13.4% 32.0% 18.8% 15.1% 每股盈利(元) 1.13 1.45 1.73 1.99 市盈率(倍) 13 10 8 7 市净率(倍) 1.8 1.6 1.4 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年8月19日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 7,731 9,697 11,850 13,980 营业收入 32,835 37,973 44,087 51,377 应收票据 840 1,283 751 1,095 营业成本 20,059 23,483 27,256 31,763 应收账款 14,654 17,746 20,999 24,091 税金及附加 183 254 279 317 预付账款 171 212 249 297 销售费用 4,664 5,392 6,172 7,193 存货 6,810 6,564 8,133 9,866 管理费用 955 1,139 1,279 1,439 合同资产 163 78 113 164 研发费用 3,452 3,987 4,541 5,240 其他流动资产 3,299 3,584 4,290 5,153 财务费用 250 79 63 106 流动资产合计 33,505 39,086 46,272 54,482 信用减值损失 -745 0 0 0 其他长期投资 2,202 2,498 2,851 3,270 资产减值损失 -50 -50 -50 -50 长期股权投资 1,244 1,244 1,244 1,244 公允价值变动收益 125 125 125 125 固定资产 2,187 2,123 2,080 2,081 投资收益 -194 -194 -194 -194 在建工程 1,993 1,993 1,993 1,993 其他收益 1,028 1,028 1,028 1,028 无形资产 584 650 702 758 营业利润 3,472 4,581 5,440 6,263 其他非流动资产 2,341 2,362 2,375 2,388 营业外收入 13 13 13 12 非流动资产合计 10,551 10,870 11,245 11,734 营业外支出 15 15 15 15 资产合计 44,056 49,956 57,517 66,216 利润总额 3,470 4,579 5,438 6,260 短期借款 326 326 326 326 所得税 58 77 92 104 应付票据 4,473 5,472 6,257 7,150 净利润 3,412 4,502 5,346 6,156 应付账款 7,330 7,772 9,540 11,684 少数股东损益 33 44 52 60 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,379 4,458 5,294 6,096 合同负债 865 1,000 1,161 1,353 NOPLAT 3,657 4,580 5,408 6,260 其他应付款 662 662 662 662 EPS(摊薄)（元） 1.13 1.45 1.73 1.99 一年内到期的非流动负债891 891 891 891 其他流动负债 2,865 3,498 3,990 4,527 主要财务比率 流动负债合计 17,412 19,621 22,827 26,593 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 1,553 1,553 1,553 1,553 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.1% 15.6% 16.1% 16.5% 其他非流动负债 920 920 920 920 EBIT增长率 -18.2% 25.2% 18.1% 15.7% 非流动负债合计 2,473 2,473 2,473 2,473 归母净利润增长率 -13.4% 32.0% 18.8% 15.1% 负债合计 19,885 22,094 25,300 29,066 获利能力 归属母公司所有者权益 23,618 27,266 31,569 36,442 毛利率 38.9% 38.2% 38.2% 38.2% 少数股东权益 553 596 648 708 净利率 10.4% 11.9% 12.1% 12.0% 所有者权益合计 24,171 27,862 32,217 37,150 ROE 14.0% 16.0% 16.4% 16.4% 负债和股东权益 44,056 49,956 57,517 66,216 ROIC 13.9% 15.1% 15.5% 15.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 45.1% 44.2% 44.0% 43.9% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 15.3% 13.2% 11.5% 9.9% 经营活动现金流1,728 3,038 3,392 3,678 流动比率 1.9 2.0 2.0 2.0 现金收益4,054 5,025 5,853 6,705 速动比率 1.5 1.7 1.7 1.7 存货影响 -1,882 246 -1,569 -1,732 营运能力 经营性应收影响 -2,363 -3,526 -2,708 -3,433 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 1,804 1,442 2,552 3,038 应收账款周转天数 151 154 158 158 其他影响 115 -148 -736 -900 应付账款周转天数 124 116 114 120 投资活动现金流 -1,855 -467 -466 -514 存货周转天数 105 103 97 102 资本支出 -2,071 -445 -453 -501每股指标(元) 股权投资-788 0 0 0 每股收益 1.13 1.45 1.73 1.99 其他长期资产变化1,004 -22 -13 -13 每股经营现金流 0.56 0.99 1.11 1.20 融资活动现金流494 -605 -773 -1,034 每股净资产 7.69 8.88 10.29 11.87 借款增加 1,489 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -885 -1,099 -1,337 -1,495 P/E 13 10 8 7 股东融资 67 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 -177 494 564 461 EV/EBITDA 22 18 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：�文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，6年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券。2015-2017年所在团队取得新财富第6、第4、第3。2019年金麒麟新锐分析师。2020年加入华创证券研究所。 研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。研究员：戴晨 南京大学理学博士，2022年5月加入华创证券研究所，主要覆盖网络安全、智能驾驶、电力信息化等领域。 助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 01