光大证券食品饮料行业周报：疫情负面扰动逐步兑现，密切关注Q3需求恢复力度

2022年8月21日 行业研究 疫情负面扰动逐步兑现，密切关注Q3需求恢复力度 ——光大证券食品饮料行业周报（20220815-20220821） 要点 本周观点：疫情负面扰动逐步兑现，密切关注Q3需求恢复力度。（1）本周市场进入中报密集发布期间。二季度疫情对上市公司经营层面的扰动在报表端得到体现。结合已发布年报的公司表现，我们判断疫情对上市公司经营层面的扰动在二季度将逐步兑现。一方面，品类差异决定了影响程度的差异。次高端白酒由于消费场景缺失导致收入低于预期，但上市公司均保持定力轻装上阵全面备战今年旺季。目前白酒板块整体估值进入合理区间，终端需求强弱将是接下来驱动白酒 板块的表现的重要因素。（2）板块内部结构性的机会仍值得关注，短期我们将围绕正在推进双节备货的白酒以及休闲食品板块寻找相关投资机会；与此同时，我们也将密切关注三季度有望受益成本下降提升利润弹性的相关公司以及消费复苏对餐饮供应链板块的需求拉动。 白酒：本周舍得酒业发布中报，Q2表现不及预期，对市场造成一定扰动。下周开始为白酒企业中报密集披露期，疫情或对Q2报表端造成扰动，酒企之间存在分化。同时伴随中秋临近，建议继续关注旺季动销表现，当前多数酒企已开始积极备战中秋国庆旺季，渠道和终端的费用投放、政策力度较往年有所增加，汾酒、舍得等回款正常，渠道反馈汾酒七月回款增长较六月提速，舍得八月回款较七月回暖。从渠道反馈来看对于旺季的信心相对充足，Q2控制发货、维持库存良性和价格稳定，Q3留有余力，叠加去年同期基数较低，估计Q3增长有望提速。休闲食品：各休闲食品公司相继发布中期业绩，从业绩表现看，消费复苏背景下，各休闲食品公司经过不同程度的改革优化调整，2022Q2整体业绩向好，产品结构的优化调整及渠道的顺利开拓为各公司业绩增量的主要来源。从成本端看，原材料价格上涨对各公司毛利率造成不同程度影响。从经营模式看，休闲食品公司积极拥抱新渠道，搭配产品结构的调整，整体向全渠道布局、全产业链布局方向发展。渠道的持续开拓为各公司短期业绩带来较高增速。 投资建议：（1）白酒板块方面，高端白酒需求最具确定性，维持贵州茅台、五粮液和泸州老窖的核心推荐；地产酒板块目前受益当地消费升级以及有限的疫情影响，基本面整体优于全国性次高端，维持对地产酒的龙头推荐，重点推荐洋河股份，关注古井贡酒；次高端板块仍需密切跟踪本轮旺季表现，重点推荐山西汾酒，建议关注舍得酒业；（2）大众品板块方面，密切跟踪餐饮供应链需求的恢复，维持安井食品、绝味食品以及立高食品的核心推荐；另外一方面，建议关注需求稳定、估值合理的细分龙头，重点推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 EPS（元） PE（X） 证券代码 投资评 公司名称股价（元） 重点公司盈利预测与估值表 600519.SH 贵州茅台 1,895.01 21A 41.76 22E 49.21 23E 57.29 21A 45 22E 39 23E 33 级 买入 000858.SZ 五粮液 173.66 6.02 7.04 8.19 29 25 21 买入 000568.SZ 泸州老窖 216.30 5.43 6.65 8.03 40 33 27 买入 002304.SZ 洋河股份 170.85 4.98 6.47 7.49 34 26 23 买入 600809.SH 山西汾酒 265.04 4.36 6.62 8.63 61 40 31 买入 603345.SH 安井食品 143.65 2.79 3.28 4.51 51 44 32 买入 603517.SH 绝味食品 47.10 1.6 1.23 2.11 29 38 22 买入 300973.SZ 立高食品 76.19 1.67 1.73 2.46 46 44 31 买入 600887.SH 伊利股份 35.78 1.36 1.68 1.98 26 21 18 买入 002557.SZ 洽洽食品 47.50 1.83 2.02 2.48 26 24 19 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-19 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 17% 7% -4% -14% -24% 08/2111/2102/2205/22 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点公司跟踪6 3、重点数据跟踪7 4、重要公司公告7 5、重点公司盈利预测、估值及评级8 6、重点报告汇总9 7、投资建议9 8、风险分析9 图目录 图1：主要休闲食品公司合计营业收入及增速4 图2：主要休闲食品公司合计归母净利润及增速4 图3：各休闲食品公司分季度毛利率5 图4：各休闲食品公司分季度净利率5 图5：高端白酒单品批价（元）7 图6：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）7 图7：次高端白酒主要单品批价（元）7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注7月29日发布的绝味食品动态跟踪报告9 1、本周观点 疫情负面扰动逐步兑现，密切关注Q3需求恢复力度。（1）本周市场进入中报密集发布期间。二季度疫情对上市公司经营层面的扰动在报表端得到体现。结合已发布年报的公司表现，我们判断疫情对上市公司经营层面的扰动在二季度将逐 步兑现。一方面，品类差异决定了影响程度的差异。次高端白酒由于消费场景缺失导致收入低于预期，但上市公司均保持定力轻装上阵全面备战今年旺季。目前白酒板块整体估值进入合理区间，终端需求强弱将是接下来驱动白酒板块的表现的重要因素。（2）板块内部结构性的机会仍值得关注，短期我们将围绕正在推 进双节备货的白酒以及休闲食品板块寻找相关投资机会；与此同时，我们也将密切关注三季度有望受益成本下降提升利润弹性的相关公司以及消费复苏对餐饮供应链板块的需求拉动。 白酒：本周舍得酒业发布中报，二季度收入业绩表现不及预期，对市场造成一定扰动。下周开始为白酒企业中报密集披露期，疫情或对Q2报表端造成扰动，酒企之间存在分化。同时伴随中秋临近，建议继续关注旺季动销表现，当前多数酒企已开始积极备战中秋国庆旺季，渠道和终端的费用投放、政策力度较往年有所增加，汾酒、舍得等回款正常，渠道反馈汾酒七月回款增长较六月提速，舍得八月回款较七月回暖。从渠道反馈来看对于旺季的信心相对充足，Q2控制发货、维持库存良性和价格稳定，Q3留有余力，叠加去年同期基数较低，估计Q3增长有望提速。 休闲食品：各休闲食品公司相继发布中期业绩。从业绩表现看，消费复苏背景下，各休闲食品公司经过不同程度的改革优化调整，2022Q2整体业绩向好，洽洽食品/盐津铺子/甘源食品/劲仔食品2022Q2营收增速分别为 +24.38%/+34.60%/+42.67%/+45.60%。产品结构的优化调整及渠道的顺利开拓为各公司业绩增量的主要来源。从成本端看，原材料价格上涨对各公司毛利率造成不同程度影响。洽洽食品/盐津铺子/甘源食品/劲仔食品2022Q2毛利率分别同比-2.85Pct/+0.41Pct/-4.68Pct/1.76Pct。从利润端看，洽洽食品/劲仔食品2022Q2归母净利润同比+10.46%/84.72%，盐津铺子/甘源食品归母净利润实现由负转正。 图1：主要休闲食品公司合计营业收入及增速图2：主要休闲食品公司合计归母净利润及增速 主要休闲食品公司合计营业收入（亿元）同比增速 40 35 30 25 20 15 10 5 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 主要休闲食品公司合计归母净利润（亿元）同比增速 6 5 4 3 2 1 150% 100% 50% 0% -50% 0 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 -20% 0 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 -100% 资料来源：各公司公告，光大证券研究所；注：公司包含洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、 劲仔食品 资料来源：各公司公告，光大证券研究所；注：公司包含洽洽食品、盐津铺子、甘源食品 劲仔食品 洽洽食品：2022Q2公司毛利率同比下滑2.85pcts，葵花籽采购价提升叠加燃油、包材、辅料等成本上涨为成本端承压的主要因素。公司22Q4进入下一轮采购，22Q3葵花籽原料价格较高，预计成本压力仍存。公司于4月对小品类提价，7月调整坚果礼盒规格变相提价，海外产品亦有提价计划。随着各品类提价计划的逐步落地，22H2公司利润端有望修复。 盐津铺子：22H1还原后毛利率同比提升1.17Pct。虽有原材料价格上涨+高毛利渠道占比减少的影响，供应链规模效应下公司毛利率仍实现稳健增长。 甘源食品：22Q2毛利率同比下滑4.68Pct，主要因棕榈油采购成本上升和新产品成本较高。22H2棕榈油价格下降空间仍存叠加河南工厂新品聚焦主要单品后采购成本下降，公司成本端压力有望减缓。 图3：各休闲食品公司分季度毛利率图4：各休闲食品公司分季度净利率 洽洽食品 盐津铺子甘源食品劲仔食品 50% 45% 40% 20% 15% 洽洽食品盐津铺子甘源食品劲仔食品 35% 30% 10% 25%5% 20% 0% 15% 10% 5% -5% 0% 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 -10% 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 资料来源：各公司公告，光大证券研究所资料来源：各公司公告，光大证券研究所 优化产品结构，丰富产品布局。从经营模式看，休闲食品公司积极拥抱新渠道，搭配产品结构的调整，整体向全渠道布局、全产业链布局方向发展。渠道的持续开拓为各公司短期业绩带来较高增速。 洽洽食品：公司持续推进渠道精耕，截至2022年6月底公司渠道数字化平台录入终端网点数量已超过17万家。洽洽通过坚果礼盒装切入礼品市场，开拓生鲜店、烟酒店等新渠道推进三四线城市下沉。同时，“贴奶战略”的提出有望进一步打开坚果业务渠道空间。 盐津铺子：公司已基本实现产品与渠道的结构性优化，零食专营渠道2022H1收入达1亿元，占比超过8%，BC商超渠道通过专柜投放增加网点亦实现营收增长。全渠道布局下，电商渠道实现进一步增长，预计2022年底占比可提升至15%。 甘源食品：公司通过口味型坚果与河南安阳工厂新品进一步丰富产品品类，把握现代渠道已有优势，面向高端会员店丰富产品矩阵。2022H2公司计划以零食专营渠道与流通渠道为核心，减少创新口味小规格保证，聚焦核心口味，提升规模优势。 劲仔食品：公司丰富产品品规，积极开拓现代渠道。2022H1大包装产品收入同比实现翻倍增长，占比增至28%；散装产品收入同比增长60%+，占比约6-7%。大包装策略推进下，公司BC超市渠道的线下占比增至10-20%，CVS+KA渠道线下占比约为10%。 三只松鼠：公司仍处于战略调整阶段，一方面推进线下经销渠道布局，公司划分六大经销大区，与546家经销商建立合作关系，首批200余个岛型柜台已完成投放。另一方面积极布