弹载、机载景气度延续，收入端有望持续超预期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 弹载、机载景气度延续，收入端有望持续超预期 [Table_StockNameRptType] 智明达（688636） 公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-08-21 [Table_BaseData] 收盘价（元） 131.44 近12个月最高/最低（元） 182.41/70.90 总股本（百万股） 50.51 流通股本（百万股） 29.27 流通股比例（%） 57.95 总市值（亿元） 66.39 流通市值（亿元） 26.74 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002 邮箱：zhangtian@hazq.com 联系人：陈晶 执业证书号：S0010522070001 邮箱：chenjing@hazq.com 联系人：邓承佯 执业证书号：S0010121030022 邮箱：dengcy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.弹载、机载高增长，剔除股份支付业绩表现亮眼 2022-04-11 2.掘金国防信息化投资主赛道，军用嵌入式计算机龙头价值显现 2022-04-06 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件回顾： 公司发布半年报显示，2022上半年实现营收2.71亿元，同比增速+54.66%，收入端有望持续超预期。其中，弹载收入占比迅速提升，机载收入维持高比例和稳增速；2022上半年实现归母净利润0.50亿元，同比增速+8.43%，若剔除1493.18万元股份支付费用影响，公司归母净利润同比增速+36.18%、扣非后归母净利润同比增速40.92%，业绩端符合预期。 ⚫ 行业景气度延续，机载领域市场空间大、弹载领域成长性好 机载领域，航电系统占到整个军用飞机价值量接近一半，受益于主战机型的放量以及航电系统价值量占比提升，每年有望维持30%左右的增速；弹载领域，受益于主战弹型的放量以及精确制导渗透率提升，每年有望维持50%以上的增速；车载和舰载领域，主要受益于武器平台的信息化改造，每年有望维持10-15%的自然增长。我们保守测算，仅主战装备的军用嵌入式计算机每年的市场空间就超过百亿，可达市场或超千亿。行业格局较为分散，国内目前主要由各军工院所的计算机所主导，民参军企业作为作为配套和补充市场份额还很低，且产业链已经具备全国产化能力。 ⚫ 公司收入端增长无忧，成本端面临压力，费用端整体可控 收入端，公司上半年在手订单4.62亿，同比增长50%，不断开发新客户、挖掘新项目，单个客户和装备配套的价值量不断上升，同时公司积极扩产，新增设备和场地能够满足近2年产能需求，预计2023年底投产，此外，公司还加强布局了无人机嵌入式计算机产品线，未来成长可期。成本端，产业链国产化、进口料涨价、产品结构变化以及军审价导致公司毛利率有所下滑，2022年上半年综合毛利率54.60%，较去年同期下降8.48pct。我们认为下半年进口料涨价有望反转，产品结构从全年交付来看有望平滑，同时国产原材料随着量产继续降价，成本端压力有望缓解。费用端，公司上半年新增研发项目125个，同比增长29%，新增研发人员77人，持续进行研发投入，提升技术实力，剔除股份支付费用影响，预计研发费用率将维持一定强度，销售和管理费用率有望持续下降。 ⚫ 投资建议 展望未来，公司机载、弹载收入增长无忧，高价值存储、图像处理、数据采集产品线有望开拓更大空间。公司客户拓展顺利、在研项目充裕，平台化研发体系运行效率稳步提升，股权激励费用摊销下降，铭科思微也有望扭亏后实现并表。预计公司2022-2024年归母净利润1.47亿元、2.16亿元、3.03亿元，对应EPS为2.91、4.27、6.01-60%-40%-20%0%20%21-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-07智明达沪深300 [Table_CompanyRptType1] 智明达（688636） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 元，当前股价对应2022-2024年PE分别为45.16X/30.78X/21.88X。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 1）股权激励费用摊销；2）产业链国产化、进口料涨价、产品结构变化以及军审价导致毛利率下滑风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 449 643 900 1277 收入同比（%） 38.4% 43.0% 40.0% 41.9% 归属母公司净利润 112 147 216 303 净利润同比（%） 30.3% 31.8% 46.7% 40.7% 毛利率（%） 61.1% 57.4% 55.8% 54.7% ROE（%） 12.6% 14.4% 17.7% 20.3% 每股收益（元） 2.43 2.91 4.27 6.01 P/E 58.14 45.16 30.78 21.88 P/B 8.05 6.50 5.45 4.45 EV/EBITDA 51.51 38.98 26.48 19.20 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 智明达（688636） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 936 1150 1527 1926 营业收入 449 643 900 1277 现金 169 100 130 50 营业成本 175 274 398 579 应收账款 301 429 599 849 营业税金及附加 4 6 8 11 其他应收款 2 2 3 4 销售费用 30 40 54 77 预付账款 1 2 2 4 管理费用 48 56 67 77 存货 238 337 433 550 财务费用 2 -1 1 2 其他流动资产 225 280 359 469 资产减值损失 -2 -1 -3 -5 非流动资产 364 373 376 541 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 175 175 175 335 投资净收益 -1 0 -4 3 固定资产 36 41 40 41 营业利润 120 164 240 337 无形资产 5 8 12 17 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 149 149 149 149 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1300 1523 1902 2467 利润总额 120 163 240 337 流动负债 393 481 663 955 所得税 9 16 24 34 短期借款 0 68 65 87 净利润 112 147 216 303 应付账款 153 240 349 507 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 239 173 249 361 归属母公司净利润 112 147 216 303 非流动负债 21 21 21 21 EBITDA 135 170 248 348 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.43 2.91 4.27 6.01 其他非流动负债 21 21 21 21 负债合计 414 502 684 976 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 50 51 51 51 成长能力 资本公积 529 529 529 529 营业收入 38.4% 43.0% 40.0% 41.9% 留存收益 307 441 638 911 营业利润 26.4% 35.8% 46.7% 40.6% 归属母公司股东权益 887 1021 1218 1491 归属于母公司净利润 30.3% 31.8% 46.7% 40.7% 负债和股东权益 1300 1523 1902 2467 获利能力 毛利率（%） 61.1% 57.4% 55.8% 54.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 24.8% 22.9% 24.0% 23.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 12.6% 14.4% 17.7% 20.3% 经营活动现金流 67 -107 71 105 ROIC（%） 12.8% 13.3% 16.8% 19.3% 净利润 112 147 216 303 偿债能力 折旧摊销 12 7 8 9 资产负债率（%） 31.8% 32.9% 36.0% 39.5% 财务费用 2 2 3 4 净负债比率（%） 46.7% 49.1% 56.2% 65.4% 投资损失 1 0 4 -3 流动比率 2.38 2.39 2.30 2.02 营运资金变动 -56 -264 -167 -219 速动比率 1.77 1.69 1.64 1.44 其他经营现金流 165 413 389 533 营运能力 投资活动现金流 -272 -16 -16 -173 总资产周转率 0.35 0.42 0.47 0.52 资本支出 -160 -16 -11 -15 应收账款周转率 1.50 1.50 1.50 1.50 长期投资 -115 0 0 -160 应付账款周转率 1.14 1.14 1.14 1.14 其他投资现金流 3 0 -4 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 334 54 -25 -12 每股收益 2.43 2.91 4.27 6.01 短期借款 -27 68 -3 22 每股经营现金流薄） 1.34 -2.11 1.40 2.07 长期借款 -20 0 0 0 每股净资产 17.55 20.22 24.11 29.52 普通股增加 13 0 0 0 估值比率 资本公积增加 409 0 0 0 P/E 58.14 45.16 30.78 21.88 其他筹资现金流 -41 -14 -22 -34 P/B 8.05 6.50 5.45 4.45 现金净增加额 129 -69 30 -80 EV/EBITDA 51.51 38.98 26.48 19.20 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 智明达（688636） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息