【华泰军工】天奥电子首次覆盖：时频领域龙头，弹载、星载、机载放量可期

【华泰军工】天奥电子首次覆盖：时频领域龙头，弹载、星载、机载放量可期【产品】专精于高端时频全系列产品稀有标的当前所有战争都是在4维空间进行，位置（纬度、经度、高度）和时间是各种战争中的关键性因素，高精度时钟和频率源对于现代作战体系特别是诸兵种联合作战中发挥着越来越重要的作用。公司具备全系列时频产品体系，是国内技术、产业化等方面综合实力最强的时频产品供应商，战争信息化和智能化发展将拉动公司高端时频产品持续放量。——————————【行业】机载、弹载、星载放量在即公司目前机载产品配套占比高，高端频率和同步产品是机载各分系统稳定运行并发挥更好功效的基础，目前配套覆盖全部主力战机；弹载领域主要为时间同步产品放量，目前受数据链发展拉动，已进入核心型号配套序列，后续所有高价值且搭载数据链的产品有需求；星载产品受卫星互联网建设拉动，目前单星配套价值量约百万级别，供货占比最高。——————————【业绩】股权激励解锁条件保障业绩增长公司股权激励条件严苛，考核日期为2023-2025年，可解除限售日前一年度净利润较2020年复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位值水平，根据市场一致预期测算，2020-2023年公司CAGR需要达到25%左右才可解锁，今年受疫情影响增长相对一般，明年业绩需要50%以上增长。——————————【资产运作】电科10所唯一上市平台，资产运作可期2019年中国电科以10所为基础成立中电天奥子集团，涵盖了公共安全大数据、空天信息应用、时频等重点领域，资产优质，可与天奥电子形成产业协同。电科集团整体资产证券化率较低，作为电科10所唯一上市平台，公司具备较强的资产注入预期。截至2022年11月27日，公司总市值为74亿元，市值小，资产注入超额收益更大。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润1.36/2.05/2.84亿元，增速15%/51%/39%，对应PE分别为53/35/25X，首次覆盖给予“买入”评级。