业绩短期受疫情扰动大，期待下半年恢复增长

上海家化（600315） 公司研究/公司点评 业绩短期受疫情扰动大，期待下半年恢复增长 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/228/22 15% -2% -19% -35% -52% 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-20 收盘价（元） 33.10 近12个月最高/最低（元） 52.17/29.82 总股本（百万股） 680 流通股本（百万股） 673 流通股比例（%） 99.00 总市值（亿元） 225 流通市值（亿元） 223 事件 公司披露2022年半年报，公司上半年实现营收37.15亿元（-11.76%）， 归母净利润1.58亿元（-44.84%），基本每股收益0.23元。Q2单季度实现营收15.98亿元（-23.75%），归母净利润为-0.42亿元（-135.75%），基本每股收益为-0.06元。 疫情对公司业务产生较大冲击，线上线下营收均有下滑 因上半年上海疫情封控，公司生产、物流、渠道都受到冲击。其中（1）生产端：工厂停工及相关原材料配套无法跟上；（2）物流端：公司主要仓库位于长三角地区，因封控引起的物流受限；（3）渠道端：线下零售终端闭店影响终端动销，线上销售受物流管控及运力不足影响。因此，公司上半年营收有所下滑。分品类看，2022H1护肤营收为8.13亿元 （-34.84%）、个护家清营收为17.33亿元（+1.27%）、母婴营收为10.22 亿元（-3.71%）、合作品牌营收为1.44亿元（-22.43%）。分渠道看， 2022H1公司线上营收为12.44亿元（-22.59%）、线下营收为24.68亿元（-5.04%）。公司毛利率59.91%（-1.35pct），主要受土地、厂房、 上海家化沪深300 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：梁瑞 执业证书号：S0010121110043邮箱：liangrui@hazq.com 相关报告 1.【华安新消费】上海家化 （600315.SH）2021业绩点评：护肤品类快速增长，推动线上线下渠道进阶2022-03-17 2.【华安新消费】上海家化 （600315.SH）：战略调整成果凸显，业绩预增超预期2022-01-18 设备等固定折旧成本和刚性支出及原材料上涨等因素影响。 主要护肤品牌复购率有所提升，期待下半年新品上市发力 由于公司护肤品类产品主要仓库被封控，物流受限导致订单无法履约，线上订单退货比例增加，同时电商派样招新活动无法执行，叠加超头缺失，上半年护肤品类营收下跌。但主要品牌的复购率较去年有所提升，佰草集近12个月（2021/07/01~2022/06/30）天猫旗舰店及百货的复购率为41.81%，比去年（2021/01/01~2021/12/31）提高0.2pct；玉泽近12个月（2021/07/01~2022/06/30）天猫旗舰店的复购率为43.02%，比去年（2021/01/01~2021/12/31）提高0.44pct，品牌的消费者粘性有所提升。公司持续进行产品创新，玉泽3月推出了防晒新品“大分子白金盾”清爽倍护防晒乳，在天猫小黑盒上市当日位列防晒品类第一名；佰草集将推出敏感肌可用的双石斛高保湿系列，高夫也将推出新品，期待公司下半年发力，有望恢复较快增长。 股权激励目标调整，有利于继续发挥激励作用 公司对股权激励目标进行了调整，调整后2022和2023年全行权目标中营收要求分别为不低于80亿元和94亿元，同比分别为4.63%和17.50%，归母净利润分别不低于6.6和9.2亿元，同比分别为1.85%和 39.18%。公司对于股权激励目标的调整，符合公司实际经营情况及市场发展现状。有助于继续发挥对员工的激励作用，有利于充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及骨干人员的积极性。 投资建议 公司对于品牌的塑造，正由“多品牌”向“优品牌”转变，通过“优胜劣汰”将资源倾斜至具备大单品及爆款特质的产品，实现天然引流和业绩增长 的双赢效果。线上、线下齐发力，推动新零售转型、打造私域流量、增强客户粘性。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.98、1.24、1.49元/股，对应当前股价PE分别为34、27、22倍。维持“买入”评级。 风险提示 新品推广不及预期；线上渠道拓展进展不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7646 8340 10090 11935 收入同比（%） 8.7% 9.1% 21.0% 18.3% 归属母公司净利润 649 669 847 1021 净利润同比（%） 50.9% 3.1% 26.5% 20.6% 毛利率（%） 58.7% 60.7% 62.0% 63.0% ROE（%） 9.3% 8.7% 9.8% 10.4% 每股收益（元） 0.97 0.98 1.24 1.50 P/E 41.66 33.66 26.65 22.14 P/B 3.94 2.91 2.60 2.30 EV/EBITDA 31.23 37.74 29.30 23.89 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6780 7404 8497 9789 营业收入 7646 8340 10090 11935 现金 1597 1726 2059 2520 营业成本 3156 3274 3834 4416 应收账款 1109 1260 1511 1783 营业税金及附加 59 66 80 94 其他应收款 203 157 206 250 销售费用 2947 3285 3971 4787 预付账款 83 72 86 101 管理费用 791 1017 1301 1546 存货 872 932 1077 1242 财务费用 13 14 16 13 其他流动资产 2915 3257 3558 3893 资产减值损失 -40 -5 -5 -4 非流动资产 5365 5464 5538 5619 公允价值变动收益 -42 -40 -36 -34 长期投资 434 506 543 578 投资净收益 209 223 269 319 固定资产 939 933 928 922 营业利润 752 795 1009 1219 无形资产 761 749 737 725 营业外收入 14 14 14 14 其他非流动资产 3231 3275 3331 3394 营业外支出 2 2 2 2 资产总计 12146 12869 14034 15408 利润总额 764 807 1021 1231 流动负债 3210 3320 3855 4433 所得税 115 138 175 211 短期借款 0 0 0 0 净利润 649 669 847 1021 应付账款 718 781 896 1034 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 2491 2539 2959 3398 归属母公司净利润 649 669 847 1021 非流动负债 1972 1816 1499 1172 EBITDA 867 579 725 858 长期借款 925 798 626 471 EPS（元） 0.97 0.98 1.24 1.50 其他非流动负债 1047 1018 873 701 负债合计 5182 5136 5354 5605 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 680 681 682 683 成长能力 资本公积 1082 1181 1281 1382 营业收入 8.7% 9.1% 21.0% 18.3% 留存收益 5202 5871 6718 7739 营业利润 40.9% 5.7% 26.9% 20.8% 归属母公司股东权益 6963 7733 8680 9803 归属于母公司净利润 50.9% 3.1% 26.5% 20.6% 负债和股东权益 12146 12869 14034 15408 获利能力毛利率（%） 58.7% 60.7% 62.0% 63.0% 现金流量表 净利率（%） 8.5% 8.0% 8.4% 8.6% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 9.3% 8.7% 9.8% 10.4% 经营活动现金流 993 412 658 777 ROIC（%） 6.3% 4.9% 5.8% 6.4% 净利润 649 669 847 1021 偿债能力 折旧摊销 265 61 66 68 资产负债率（%） 42.7% 39.9% 38.2% 36.4% 财务费用 21 16 9 2 净负债比率（%） 74.4% 66.4% 61.7% 57.2% 投资损失 -209 -223 -269 -319 流动比率 2.11 2.23 2.20 2.21 营运资金变动 214 -144 -22 -20 速动比率 1.81 1.93 1.90 1.91 其他经营现金流 487 845 897 1066 营运能力 投资活动现金流 -384 -212 -99 -91 总资产周转率 0.63 0.65 0.72 0.77 资本支出 -139 -90 -103 -110 应收账款周转率 6.89 6.62 6.68 6.69 长期投资 -368 -314 -237 -270 应付账款周转率 4.39 4.19 4.28 4.27 其他投资现金流 123 193 241 290 每股指标（元） 筹资活动现金流 -228 -72 -225 -227 每股收益 0.97 0.98 1.24 1.50 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.46 0.61 0.97 1.14 长期借款 -137 -127 -172 -155 每股净资产 10.25 11.36 12.73 14.36 普通股增加 2 1 1 1 估值比率 资本公积增加 103 99 100 101 P/E 41.66 33.66 26.65 22.14 其他筹资现金流 -196 -45 -154 -174 P/B 3.94 2.91 2.60 2.30 现金净增加额 311 129 334 460 EV/EBITDA 31.23 37.74 29.30 23.89 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其