当中央银行退出扩张性货币政策为时已晚会怎样？

，考虑到：已经很长时间的扩张期（图2A）失业率已经很低了（图2B）经济放缓的第一个迹象：生产前景下降（图3A和闪经济学经济研究2016年1月12日-No. 9当中央银行退出扩张性货币政策为时已晚会怎样？考虑到扩张周期的持续时间和已经出现的放缓迹象，显然美联储（从2015年12月开始）和英格兰银行（从2016年开始？）退出扩张性货币政策的时机已经太迟了。 当中央银行为时已晚，无法纠正高度扩张的货币政策时会发生什么？如果经济扩张突然结束，它可能被迫过早地停止其货币政策的正常化。这样一来，它几乎没有余地可以随后降低利率并对经济放缓做出反应；这将放慢本已放缓的经济，导致出现显着放缓的风险，尤其是如果经济主体有时间再次增加其债务杠杆并且某些部门特别脆弱的话；它给了资产价格泡沫形成的时间（英国的房地产，美国和英国的债券），从而导致了这些泡沫可能爆发并引发相关危机的风险。作者：帕特里克·阿图斯闪闪Flash 2016 – 09-第2页Flash 2016 – 09-第3页美联储和英格兰银行正在退出扩张性货币政策太晚了美联储于2015年12月首次加息，英格兰银行可能会在2016年效仿（图1A）。 。美联储正在稳定其货币基础，而英格兰银行继续增加其货币基础（图1B）。货币政策正常化的起步非常晚 ，产能利用率下降（图3C），2结论：如果美国和英国中央银行提早加息（2012年？）会更好。尽管事实上增长已经很好（资料来源：Datastream，穆迪，英国破产服务，Natixis（图3D）英国抵押贷款的前景和前景（图3E），企业盈利能力下降（图3F），增长然后是美国股票回购的下降（图3G），美国企业违约率上升（图3H）。;图1A中央银行主要利率（百分比）联邦基金利率资料来源：Datastream，ONS，NatixisF图1B货币基础（以当地货币计）美国（十亿美元，LH规模）图2A实际GDP增长率（以百分比表示）英国（以RH计，十亿英镑）资料来源：Datastream，Fed，英国央行，Natixis图2B失业率（％）美国美国英国资料来源：Datastream，BEA，ONS，Natixis英国资料来源：Datastream，Natixis6图表3C产能利用率（％）6 美国英国54321002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图3B非制造业ISM或PMI5 00054 00043 00032 000211 00000美国（非制造业ISM）因此很脆弱。在这种情况下02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：Datastream，Markit，Natixis40035030025020015010050066 结论：如果美国和英国中央银行提早加息（2012年？）会更好。10449228007-2-26-4-45-6-64尽管事实上增长已经很好（1098765资料来源：Datastream，BEA，Natixis402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表3A制造业ISM或PMI（指数）美国（ISM）英国资料来源：Datastream，BEA，Natixis ，产能利用率下降投资前景3如果中央银行在经济周期的后期很晚才开始提高其关键利率（美国和英国就是这种情况），如果经济突然恶化，它有可能不得不迅速停止加息的风险，因为它在扩张即将结束时开始提高利率。这将导致非常危险的情况，其中结论：如果美国和英国中央银行提早加息（2012年？）会更好。尽管事实上增长已经很好（资料来源：Datastream，穆迪，英国破产服务，Natixis美国英国656055504540353002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16英国（答案平衡）资料来源：Datastream，人口普查局，欧盟统计局，Natixis图表3F6570606555605550504545404035353030税后利润，利息和股息（占名义GDP的百分比）（*）3个月的前景答案余额百分比资料来源：Datastream，BoE，Natixis7065605550454035图表3G3002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16非金融公司的净发行股票（占名义GDP的百分比）美国英国8482807876747270686602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表3H公司违约率和公司违约数844082208078076-2074-4072-607068-8066-10014因此，我们认为，应该及时研究一下扩张性货币政策逾期退出的后果。逾期退出有何后果02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16从扩张性货币政策？货币政策正常化过早结束的风险40200-20-40-60-80-10014404013132020121200-201111-20-40-6007080910111213141516-40-6010109902 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：Datastream，BEA，ONS，Natixis资料来源：Datastream，BEA，Natixis ，产能利用率下降（图3C），4结论：如果美国和英国中央银行提早加息（2012年？）会更好。尽管事实上增长已经很好（，长期利率低于名义增长率联邦基金利率（按 图5B发放给家庭的贷款（年/年，占百分比）在下一次经济衰退中，降息的空间很小。图表6B66442200-2-2-4-4-6-6-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16，如果发生经济衰退，关键利率将大幅降低5至8个百分点。图4A美国：GDP增长和中央银行主要利率实际GDP（同比百分比）1616141412121010886644220002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：Datastream，Fed，BEA，Natixis图4B英国：GDP增长和中央银行主要利率1.实际国内生产总值（以百分比表示的年比）京东方基准利率（以百分比表示）资料来源：Datastream，ONS，BoE，Natixis后期加息减慢了本已放缓的经济在上方，我们看到了美国和英国经济放缓的迹象。如果在经济已经放缓的情况下中央银行提高利率，那么经济可能会急剧放缓。如果发生以下情况，则此风险更大：经济主体已经恢复了债务杠杆。图表5A资料来源：Datastream，ONS，NatixisF显示这仅适用于美国公司（借入和股份回购）；图5A10家庭债务（占家庭GDI的百分比）%)108866442200-2-2-4-4美国-6-685 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15英国资料来源：Datastream，Fed，英国央行，Natixis1515121299663300-3-3-6-685 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 152.美国英国资料来源：Datastream，Fed，英国央行，Natixis图5C ，产能利用率下降投资前景5结论：如果美国和英国中央银行提早加息（2012年？）会更好。尽管事实上增长已经很好（因此很脆弱。在这种情况下结论：如果美国和英国中央银行提早加息（2012年？）会更好。尽管事实上增长已经很好（因此很脆弱。在这种情况下结论：如果美国和英国中央银行提早加息（2012年？）会更好。尽管事实上增长已经很好（，长期利率低于名义增长率结论：如果美国和英国中央银行提早加息（2012年？）会更好。尽管事实上增长已经很好（，长期利率低于名义增长率结论：如果美国和英国中央银行提早加息（2012年？）会更好。尽管事实上增长已经很好（，长期利率低于名义增长率对公司的贷款（年比为百分比）美国英国资料来源：Datastream，Fed，英国央行，Natixis图表5D非金融公司发行的债券净额（占名义GDP的百分比）170美国英国17015图表5F非金融公司的净发行股票（占名义GDP的百分比）15160160121215015099140140661301303312012000110110-3-3100302010002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16美国英国1003020100-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16美国与能源部门，已经有投资下降的地方44332211-10-1000-20-20-1-1-3002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表6A美国：对能源部门的投资（按价值百分比，年比）-30-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：Datastream，BEA，Natixis图表6B100100669090448080227070006060-2-25050-4-44040303002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-6-6-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16（图8A和B）。图7房价（2002：1 = 100）美国英国结论：如果美国和英国中央银行提早加息（2012年？）会更好。尽管事实上增长已经很好（因此很脆弱。在这种情况下 ，产能利用率下降（图3C），6它给了资产价格泡沫再次形成的时间。结论：如果美国和英国中央银行提早加息（2012年？）会更好。尽管事实上增长已经很好（图2A这就带来了在下一次经济衰退中可能无法大幅降低利率的风险。它放慢了已经在放缓的经济；它给了资产价格泡沫再次形成的时间。资料来源：Datastream，Bloomberg，Case- Shiller，哈利法克斯建筑协会，Natixis图表8A6060600名义国内生产总值十年期国库券利率（％）6004040500500202040040000300300-20-20200200-40-6002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-40-60100002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161000图表8B英国：十年期国债的名义GDP和利率名义国内生产总值十年期国债利率（以％表示）资料来源：Datastream，ONS，Natixis由于中央银行加息迟到，资产价格泡沫已经有时间形成220200180160并可能随着利率上升而爆发，以及相关的风险。2208200618041602以上）在2012-2013年在美国和英国，美联储和英格兰银行一直将首次加息推迟到2015年，在美国，可能在2016年。这是一个糟糕的决定86421401400012010002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16120100-2-2-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表8B英国：十年期国债的名义GDP和利率这就带来了在下一次经济衰退中可能无法大幅降低利率的风险。8十年期国债利率（以％表示）866442200-2-2-4-4资料来源：Datastream，ON