中央银行都有充分的理由不退出其高度扩张的货币政策：其结果将是金融不稳定加剧

美国：联邦基金利率（百分比）资料来源：Datastream，Fed，Natixis为了证明其货币政策保持扩张性•，它指向：•美国增长的脆弱性•（图2A•和B）;持续低于目标的通货膨胀（图3A）；闪经济学经济研究2016年6月2日–否 544中央银行都有充分的理由不退出其高度扩张的货币政策：其结果将是金融不稳定加剧经合组织大国的中央银行都有充分的理由不退出其高度扩张的货币政策：在美国，增长放缓，创造的工作质量差，不确定性笼罩全球经济；在英国，考虑到房地产在决定增长中的核心作用，它存在房地产下滑的风险；在欧元区，通货膨胀率过低，存在各国利率分歧的风险；在日本，工资的下降导致一旦不再采取刺激措施，将导致零增长和通货膨胀，如果长期利率上升，则有发生危机的风险。这些“充分理由”的结合导致经合组织实施了超扩张性的货币政策，并产生了众所周知的后果（资产价格过度波动，债券泡沫等）。）。 显然，缺乏对货币政策的全球看法。作者：帕特里克·阿图斯闪闪Flash 2016 – 544-第2页Flash 2016 – 544-第3页保留货币的“充分理由”经济合作与发展组织大国的政策扩张在美国，美联储继续将其债券中的到期证券再投资于国债（图1A）并且只是缓慢地提高利率（图1B）。图1A美国：货币基础（十亿美元）。资料来源：Datastream，Fed，Natixis图1B （图3B）；不确定性笼罩着全球经济形势（图4）。2核心PCE平减指数核心PCE平减指数英国：房地产价格和零售额（同比百分比）房价零售销售美国：实际GDP增长同比百分比(1)Q / Q％（年化）资料来源：Datastream，BEA，Natixis图2B美国：ISM（索引）制造PMI5 000非制造业PMI资料来源：Datastream，ISM，Natixis50006美国：通货膨胀率和基础通货膨胀率*（以百分比表示）消费物价指数64 000554 0003 0002 0001 000443 000332 000221 000110002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 160002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图3B美国：庇护部门的就业人数按月变化*•（以千人计）资料来源：Datastream，BLS，Natixis银行业务资料来源：Datastream，日本FoF，Natixis•资料来源：Datastream，BLS，Natixis图4•世界：实际国内生产总值增长（同比百分比）资料来源：Datastream，Natixis•在英国，增长很大程度上取决于房地产价格86420-2-4-6-8-10，对消费有很大的影响（图5A）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1686420-2-4-6-8-10（图5C）。图5A70706565606055555050454540403535303002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16名义国内生产总值（图5B）和信用 （图3B）；图2A3高收益信用利差**（资产互换，以相对湿度为单位，以bp为单位）资料来源：Datastream，Halifax，Eurostat，Natixis图5B英国：房地产价格和房屋开工6房地产价格（以百分比表示的年利率，左手比例）3006200来源：Datastream，Halifax，CLG，Natixis房屋开工（千，RH刻度）300200543210-1向家庭贷款-2（*）美国+英国+欧元区+日本541003021-1000-200-1-2-300房地产价格向家庭贷款1000-100-200-30002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：数据流，哈利法克斯建筑协会，英国央行，纳蒂西斯因此，英格兰银行将维持高度扩张的货币政策（图6）。7766554433221100-1-1-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16(2)（图7A）和房地产价格（图7B），例如2001年或2008年。图6英国：货币基础和英国央行基础利率货币基础（十亿英镑，LH规模）BoE基本利率（以％，RH标度表示）资料来源：Datastream，BoE，Natixis40 房地产价格（以百分比表示的年比，相对湿度比例）资料来源：数据流，哈利法克斯建筑协会，英国央行，纳蒂西斯40 图7B3020100-10-203020100-10-20403020100-10-20-30英国：英国央行基准利率，新的家庭抵押贷款申请*和建筑业PMI建筑业采购经理人指数（LH标度）BoE率（以％，RH标度表示）家庭需求*（抵押贷款，RH规模）504540353025201502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表7A英国：中央银行主要干预率和房地产价格BoE率（以百分比表示，LH规模） （图3B）；不确定性笼罩着全球经济形势（图4）。4 在欧元区，利率为负图9欧元区：货币基础（十亿欧元） 资料来源：Datastream，ECB，Natixis图10资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis图10（*）3个月的视角，占答案总数的百分比资料来源：Datastream，BoE，Natixis404030302020101000-10-10-2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-20量化宽松政策导致货币基础迅速扩大（图8B）。图表8A欧元区：欧元回购利率和欧洲央行银行存款利率回购利率（欧元）欧洲央行银行存款利率（％）450400350300250200150100500资料来源：Datastream，ECB，Natixis图表8B02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 167866544230-22-41-60-8通胀低于目标的事实（图9）；欧元区国家利率分歧的风险被量化宽松政策终止 （图10）。9698000204060810121416欧元区：通货膨胀（以％为年率）通货膨胀率（CPI）基础通胀（核心* CPI）（*）不含能源和食物3020100-10-20-307040602050040-2030-40209698000204060810121416-60(3)该国针对德国的10年期政府债券的收益率差异（百分比）西班牙意大利葡萄牙资料来源：Datastream，Natixis在日本，图9 （图3B）；图2A5 占名义GDP的百分比（LH规模）图11B（*）美国+英国+欧元区+日本资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯Q / Q％资料来源：Datastream，CAO，Natixis高收益信用利差**（资产互换，以相对湿度为单位，以bp为单位）负利率（图11A）543210-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 162 00051 80041 60031 4001 20021 00018000600-1400一旦不再有任何财政或货币刺激措施，经济增长和通货膨胀就会回到零，这一事实（图12A02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 162 0001 8001 6001 4001 2001 000800600400B）;•债券持有人，特别是银行之间发生危机的风险（图13A）•，如果长期利率上升（图13B）。图11A日本：日本央行基准利率（以百分比为单位）554433221100-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表12A日本：实际GDP增长同比百分比1216101412810684642200-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16(4)日本：通货膨胀率和基础通货膨胀率（％，同比）通货膨胀率（CPI）潜在通货膨胀（核心核心* CPI）（*）不含能源和食物资料来源：数据流，内阁府，纳蒂希斯图13A•日本：...持有的优秀政府债券（占名义GDP的百分比）机构投资者银行业务资料来源：Datastream，日本FoF，Natixis•图13B日本：10年期政府债券的利率（百分比）资料来源：Datastream，Natixis这些充分的理由相结合会导致流动性过剩和相关风险 流动性快速增长（图11B）和和 （图3B）；不确定性笼罩着全球经济形势（图4）。6图14A 占名义GDP的百分比（LH规模）十亿美元（RH规模）（*）美国+英国+欧元区+日本资料来源：Datastream，中央银行，Natixis随之而来的损失，或高扩张性货币政策不可逆转的对称风险；由于流动性过剩，0,50,40,30,20,10,0-0,1因此，每个经合组织国家都有“充分理由”保持其货币政策高度扩张。整个经合组织的结果是：长期利率异常低（图14A），0,50,40,30,20,10,0-0,1450400350300250200150100债券泡沫；流动性越来越丰富（图14B）。450400350300250200150100-0,26420-2-4-6-8-1002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16经合组织*：十年期政府债券的国内生产总值增长率和利率-0,26420-2-4-6-8-10505098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：Datastream，Natixis图表14B经合组织*：货币基础4433221100-1-1-2-2-3-320002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16相关风险很明显：债券泡沫破裂的风险，20002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16金融资产价格波动加剧（股本，公司债券，2,52,5175150125100755017515012510075502,01,51,00,50,02,01,51,00,50,0252502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-0,598 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-0,5和乙•图表15A经合组织*：股市指数和信贷利差股市指数（2002：1 = 100，LH规模）•高收益信用利差**（资产互换，以相对湿度为单位，以bp为单位）图14A名义国内生产总值经合组织*不含希腊：十年政府。利率（％）（*）美国+英国+欧元区+日本高收益信用利差**（资产互换，以相对湿度为单位，以bp为单位） （图3B）；图2A7（*）美国+英国+欧元区+日本（**）不含日本资料来源：Datastream，Natixis图表15B6经合组织*：股市指数和信贷利差543210-1结论：缺乏对货币政策的全球看法-3-4高收益信用利差**（资产互换，以相对湿度为单位，以bp为单位）-502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16306255420321