本周聚焦：29万亿理财市场有什么变化？22H银行经营指标表现如何？

2022年理财半年报发布，有哪些“变化”值得关注? 关注点1-概览：规模稳步增长，以固收类产品为主。1）整体规模上，截至2022年上半年理财产品存续余额29.15万亿元，较年初稳步增0.15亿，同比增长12.98%。2）分类别来看，银行理财产品仍以固定收益类为主，2022年上半年底存续余额27.35万亿元，较2021A增长2.13%，占比也较2021A提升1.5pc至93.83%。混合、权益占比分别仅为5.9%、0.27%，且占比均有所下降。 关注点2-收益率：上半年整体略有提升。2022年上半年理财产品加权平均收益率为3.61%，较2021A提升6bps，较上一年同期增加9bps，高出10年期国债收益率83bps。 关注点3-理财转型：净值化比例已达95%，嵌套规模继续减少。1）净值化产品占比继续提升至超95%。存续规模27.72万亿元，占比达到95.09%，较2021A提高2.82pc。2）理财产品嵌套投资逐步减少。银行机构理财资金投向各类资管产品（统计口径为除公募基金之外的各类资管产品；不含私募基金、协议委外类资产）余额3.14万亿元，同比下降48.27%，较资管新规发布时下降75.16%。 关注点4-投向：以债券为主，非标占比持续下降。标准化资产中，债券、同业存单和现金及银行存款合计占比81.9%，较2021A提升2.15pc。具体来看，当前债券类（占比53.3%）仍为主要投资方向，其中信用债占比48.07%，同业存单占比14.6%。非标资产占比7.14%，较2021A继续下降1.26pc；权益类占比下降0.06pc至3.21%，而公募基金占比基本维持不变。 关注点5-投资者：理财投资者数量突破9000万，中低风险和T+0产品更受偏爱。截止2022H，持有理财产品投资者数量达9145.40万人，其中个人投资者占比99.08%，半年新增近1000万。偏好方面：1）持有净值型理财产品的投资者数量占比始终维持在99%以上水平，投资者逐步树立并适应“净值化”的理财观念。其中，持有开放式净值型理财产品的投资数量最多，截至2022H占比为88.22%。2）持有中低低风险及以下产品的投资者占比超90%，较2021A提升4.9pc左右，整体风险偏好相对保守。3）持有T+0产品投资者占比提升2.26pc至56.49%。 关注点6-竞争格局：理财子公司优势明显，代销覆盖面持续扩大。 1）理财子公司市占率稳步提升：截止2022年6月底，已有29家理财公司获批筹建，包括25家商业银行理财子公司和4家外方控股的合资理财公司，其中27家已获批开业。产品存续规模19.14万亿元，占理财市场比例65.6%，规模较2021A比例提升6.3pc。与此同时，过去2年全市场有发行理财产品的银行的数量已从350家以上降至当前293家。在全面净值化的背景下，尾部中小行不论在产品能力、客群渠道方面与头部银行、理财子公司的差距明显放大，未来优质银行及理财子公司的市占率或有望持续提升。 2）他行代销的模式正越来越普遍：不少中小行有客户但产品能力欠佳，代销理财或成为不错的选择，此外财富管理本身，提升代销覆盖面也能给客户更好地投资体验。以理财子公司为例，2022H，有存续产品的25家理财子公司均开拓了代销渠道，代销产品余额达到18.95万亿元（包括母行及他行）。其中只有3家理财子公司的理财产品仅由母行代销，另外22家理财子公司均打通了其他银行的代销渠道。6月共有199家机银行构代销了理财子公司发行的理财产品，年初新增83家。从规模上看，理财公司理财产品由母行代销金额占比下降1pc左右至88%，他行代销占比逐步提升。 关注点7-养老理财：试点逐步扩大。2021年9月试点启动以来，目前已有27只养老理财产品顺利发售，23.1万名投资者累计认购超600亿元。 养老理财产品具有长期限、业绩基准相对较高、门槛及费率相对低等目标定位，契合居民未来养老理财的需求，空间较大，可继续积极关注未来试点的效果。 22H银行业经营情况：业绩与资产质量均较为稳定，银行间有所分化 1）行业整体：息差降幅收窄，利润增长稳定，资产质量指标持续改善。 A、利润增速基本平稳，同比增长7.08%，增速环比2022H仅下降0.27pc。 B、息差降幅有所收窄：2022Q2为1.94%，环比2022Q1下降3bps（Q1下降11bps）。LPR下调、按揭利率下限调整、市场利率下降、贷款重定价，存款竞争仍较为激烈等因素影响下，息差的下行趋势较为确定。但节奏上，由于重定价压力一般集中在Q1，Q2息差下行幅度也逐步收窄。近期MLF及逆回购利率均有所下调，预计未来息差或还有一定下行压力。 C、加大核销及处置力度，资产质量各指标继续改善：上半年不良资产1.41万亿元，较去年同期多处置2197亿元；其中中小银行处置不良贷款5945亿元，较去年同期多处置1184亿元。22Q2不良率（1.67%）较22Q1继续下降2bps，连续7个季度下降；关注类贷款占比（2.27%）下降4bps； 拨备覆盖率为204%，环比提升3pc，拨贷比3.40%，与Q1基本持平。 2）小微贷款：大行全年投放计划已完成80%以上，行业竞争或已进入相对平衡点。Q2全国普惠型小微企业贷款余额21.8万亿，环比22Q1增长5.67%。2022年上半年，国有大行普惠小微贷款已增长超1.35万亿（此前国务院目标1.6万亿，对应增速约25%），预计全年达标压力不大。 3）分银行类别来看：中小行息差更有韧性，资产质量改善幅度也更大。 A、净利润增速：2022Q2国有大行、股份行、城商行、农商行分别为6.16%、9.69%、5.37%、7.60%，其中城商行“由负转正”恢复到“常态水平”，其余各类银行增速均略有下降。 B、规模：国有大行和农商行总资产同比增速分别为11.18%、10.90%，分别较21Q1提升2.3pc和0.62pc，城商行增速略有下降，但仍保持10%以上的较快增长。股份行增速进一步下降0.52pc至7.79%。 C、净息差：国有大行（1.94%）、股份行（2.01%）净息差分别较Q1下降4bps和2bps。城商行（1.73%）、农商行（2.06%）净息差均与Q1持平，韧性更强或部分由于中小行大多中长期贷款占比较低，受到5年期LPR下调、首套房利率下限下调的影响相对较小。 D、不良率：国有行、城商行和农商行均有所改善，分别较22Q1下降1bp、7bps、7bps至1.34%、1.89%、3.30%，股份行不良率与Q1持平为1.35%。 E、拨备覆盖率：国有大行、股份行、城商行、农商行分别为245%、213%、191%、138%，其中国有行与Q1持平，股份行、城商行和农商行分别提升3pc、9pc、4pc。 从已发布中报的上市银行角度来看，趋势与行业趋势基本一致，此外： 1）优质中小行的业绩表现更为亮眼，南京、杭州、齐鲁、厦门、江阴、常熟等中小银行营收、利润继续保持了15%以上的快速增长表现亮眼，且大多不良率稳步下降，不良生成率多在1%以下，拨备覆盖率还稳步提升。 2）招行、平安业绩整体稳健。虽然消费、房地地产市场较为低迷，中报依旧保持了6%、9%的营收增长，以及13.5%、25.6%稳定较快的利润增长。从资产质量来看，两家银行受大环境影响，加回核销后的不良生成率、逾期生成率均有所提升，但保持在合理区间，加大处置力度的情况下，不良率基本稳定，拨备覆盖率也保持平稳。 3）息差分化加大：相比21A，各家银行息差表现不一，从下降22bps到提升5bps均有，其中：1）上半年按揭及消费贷需求较弱、存款成本相对刚性的影响，平安、招行分别下降了4bps、3bps；2）常熟、江阴银行等加大普惠类贷款的投放力度，上半年息差分别逆势提升了3bps、5bps；3）其他银行的息差波动与其定价节奏、业务类别、负债成本等诸多因素有关。 4）非息收入方面：Q2不少银行在债券投资、外汇交易等方面抓住了机会，获取了不错收益、增厚了营收利润（如南京、杭州、常熟、江阴等）。 展望下半年，需进一步关注银行间分化，其中经济发达区域的优质中小行（特别是优质上市银行）业绩确定性更高：优质资产获取能力较强（规模扩张增速更快）的同时，贷款结构中按揭贷款占比较少、中长期贷款占比较低，息差压力相对较小，再加上过去几年资产质量相对扎实，业绩确定性更强。此外，当前股份行受地产等宏观环境拖累较大，但若未来行业能够企稳，其业绩也会有具底部改善的潜力与弹性。 重点数据跟踪 权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额1.05万亿元，环比上周增加612.00亿元。 2）两融：余额1.65万亿元，较上周增加0.99%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额238.55亿，环比上周减少208.64亿。8月以来共计发行835.52亿，同比减少545.39亿。其中股票型127.67亿，同比增加1.11亿；混合型128.85亿，同比减少713.73亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为3962.30亿元，环比上周增加2162.80亿元；当前同业存单余额13.93万亿元，相比7月末减少4037.60亿元；B、价：本周同业存单发行利率为1.84%，环比上周增加8bps；8月至今发行利率为1.86%，较7月减少24bps。 2）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.61%，环比上周减少13bps。 3）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债145.89亿，8月以来累计发行445.89亿，年初以来累计发行3.51万亿。 风险提示：房企风险集中爆发；疫情超预期扩散，宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期。 一、本周聚焦 1.12022年理财半年报发布，有哪些“变化”值得关注？ 关注点1-概览：规模稳步增长，以固收类产品为主。1）整体规模上，截至2022年上半年理财产品存续余额29.15万亿元，较年初稳步增0.15亿，同比增长12.98%。2）分类别来看，银行理财产品仍以固定收益类为主，2022年上半年底存续余额27.35万亿元，较2021A增长2.13%，占比也较2021A提升1.5pc至93.83%。混合、权益占比分别仅为5.9%、0.27%，且占比均有所下降。 图表1：2020-2022H银行及理财子公司理财产品存续情况（按投资性质）（单位：万亿元） 关注点2-收益率：上半年整体略有提升。2022年上半年理财产品加权平均收益率为3.61%，较2021A提升6bps，较上一年同期增加9bps，高出10年期国债收益率83bps。 图表2：理财产品加权平均收益率走势（单位：%） 关注点3-理财转型：净值化比例已达95%，嵌套规模继续减少。1）净值化产品占比继续提升至超95%。存续规模27.72万亿元，占比达到95.09%，较2021A提高2.82pc。 2）理财产品嵌套投资逐步减少。银行机构理财资金投向各类资管产品（统计口径为除公募基金之外的各类资管产品；不含私募基金、协议委外类资产）余额3.14万亿元，同比下降48.27%，较资管新规发布时下降75.16%。 图表3：净值型理财产品规模和占比情况（单位：万亿元） 关注点4-投向：以债券为主，非标占比持续下降。标准化资产中，债券、同业存单和现金及银行存款合计占比81.9%，较2021A提升2.15pc。具体来看，当前债券类（占比53.3%）仍为主要投资方向，其中信用债占比48.07%，同业存单占比14.6%。非标资产占比7.14%，较2021A继续下降1.26pc；权益类占比下降0.06pc至3.21%，而公募基金占比基本维持不变。 图表4：理财产品资产配置情况 关注点5-投资者：理财投资者数量突破9000万，中低风险和T+0产品更受偏爱。截止2022H，持有理财产品投资者数量达9145.40万人，其中个人投资者占比99.08%，半年新增近1000万。偏好方面：1）持有净值型理财产品的投资者数量占比始终维持在