本周聚焦：2022全年理财市场有什么变化？

一、2022年理财年报发布，有哪些“变化”值得关注? 关注点1-概览：受2022Q4债市波动影响，全年理财规模净减少。1）整体规模上，截至2022年理财产品存续余额27.65万亿元，较2022年上半年减少1.5万亿，同比减少-4.66%。2）分类别来看，银行理财产品仍以固定收益类为主，2022年存续余额26.13万亿元，较2022H减少4.46%，占比较2022H提升0.67pc至94.50%。混合、权益占比分别仅为5.1%、0.33%。 3）按照运作模式分类看，开放式产品存续规模达22.87万亿元（占比82.71%）；其中现金管理类产品规模净减少至8.76万亿元（占比31.68%），较2021年下降5.75%。 关注点2-收益情况：2022年各月理财产品平均收益率为2.09%（口径有改变，此前为加权平均收益率）。2022年全年，理财产品累计为投资者创造收益8800亿元，银行机构、理财公司创造收益分别占比40.93%、59.07%。 关注点3-理财转型：净值化比例超95%。净值化产品占比继续提升至超95%。存续规模26.4万亿元，占比达到95.47%，较2022H提高0.38pc。 关注点4-投向：现金及银行存款占比明显提升，结构上仍以债券为主（但有下降趋势），非标占比持续下降。标准化资产中，债券、同业存单和现金及银行存款合计占比81.2%，较2022H下降0.76pc。具体来看，当前债券类（占比63.68%）较2022H下降4.16pc，但仍为主要投资方向，其中信用债占比45.66%；同业存单占比13.3%；现金及银行存款占比较2022H提升3.4pc至17.5%。非标资产占比6.48%，较2022H继续下降0.66pc； 权益类占比下降0.07pc至3.14%，公募基金占比下降1.3pc至2.7%。 关注点5-投资者：理财投资者数量突破9600万，中低风险产品更受偏爱。 截止2022年末，持有理财产品投资者数量达9671万人，其中个人投资者占比99.01%，半年新增近530万。偏好方面：持有中低风险及以下产品的投资者占比持续增加，风险偏好为一级（保守型）和二级（稳健型）的个人投资者数量占比较去年同期进一步增加，分别增加1.10pc、0.55pc；持有偏好为二级（稳健型）的投资者最多，占比达35.44%。 关注点6-竞争格局：理财子公司优势明显，代销覆盖面持续扩大。 1）理财子公司市占率稳步提升：截止2022年底，已有31家理财公司获批筹建，包括26家商业银行理财子公司和5家外方控股的合资理财公司，其中30家已获批开业。产品存续规模22.24万亿元，占理财市场比例80.4%，且全部为净值型产品。在全面净值化的背景下，尾部中小行不论在产品能力、客群渠道方面与头部银行、理财子公司的差距明显放大，未来优质银行及理财子公司的市占率或有望持续提升。 2）合作代销的模式正越来越普遍：不少中小行有客户但产品能力欠佳，代销理财或成为不错的选择，此外财富管理本身，提升代销覆盖面也能给客户更好地投资体验。以理财子公司为例，至2022A，有存续产品的25家理财子公司均开拓了代销渠道，理财公司发行的理财产品累计代销金额53.59万亿元（包括母行及他行），另外16家理财子公司均开展了直销业务。剔除母行代销的情况，理财公司合作代销机构数量逐步上升，12月有328家机构代销了理财公司发行的理财产品，较1月多212家，理财公司正不断拓展母行以外的代销渠道。从规模上看，理财公司理财产品由母行代销金额占比呈现下降态势（由年初的95%左右下降至85%左右），而他行代销占比逐步提升。 关注点7-养老理财：建设理财行业平台支持个人养老金投资理财产品全面落地。理财行业平台已于2022年11月5日上线：1）基于理财产品中央数据交换平台高效、安全的数据传输优势，与各家参与个人养老金投资理财产品业务的商业银行和理财公司进行系统直联。2）集中登记个人养老金理财产品。3）支持个人养老金理财产品相关信息统一发布。 二、19家上市银行业绩快报：全年业绩稳健增长，资产质量保持优良 A、全年业绩稳健增长，Q4增速有所下滑：19家银行整体2022年全年营收、利润增速分别为4.7%、15.9%，其中2022Q4单季度营收、利润增速分别为-1.9%、13.8%，较Q3分别下滑7.7pc、4.1pc，预计主要与Q4息差继续下行，资本市场波动影响财富管理收入，以及债市波动影响投资类收益有关。 B、资产负债规模稳步扩张：19家银行整体总资产相比9月末增长2.1%，其中贷款增1.7%，存款增3.4%。Q4临近年底银行规模增速自然放缓，2023年银行预计项目储备较为充足，有望支撑一季度实现“开门红”。 C、资产质量保持优良：19家银行整体不良率1.00%，环比9月持平，仍保持较优水平，拨备覆盖率环比下降6.2pc至351%。 重点数据跟踪 权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额9883.89亿元，环比上周增加1238.56亿元。 2）两融：余额1.53万亿元，较上周减少2.17%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额289.84亿，环比上周增加186.36亿。2月以来共计发行410.49亿，同比增加242.62亿。其中股票型80.81亿，同比增加60.62亿；混合型74.86亿，同比减少11.94亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为6175.40亿元，环比上周减少759.30亿元；当前同业存单余额14.10万亿元，相比1月末增加289.10亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.57%，环比上周增加2bps；2月至今发行利率为2.56%，较1月增加11bps。 2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为2.33%，环比上周增加2bps，2月平均利率为2.31%，环比1月增加45bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为2.52%，环比上周增加1bp，2月平均利率为2.51%，环比1月增加30bps。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.89%，环比上周减少1bp。 4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债411.33亿，环比上周减少318.41亿，年初以来累计发行0.78万亿，2022年全年地方专项债预算为3.65万亿。 风险提示：房企风险集中爆发；疫情超预期扩散，宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期。 一、本周聚焦 1.12022年理财年报发布，有哪些“变化”值得关注？ 关注点1-概览：受2022Q4债市波动影响，全年理财规模有所收窄。1）整体规模上，截至2022年理财产品存续余额27.65万亿元，较2022年上半年减少1.5万亿，同比减少-4.66%。2）分类别来看，银行理财产品仍以固定收益类为主，2022年存续余额26.13万亿元，较2022H减少4.46%，占比较2022H提升0.67pc至94.50%。混合、权益占比分别仅为5.1%、0.33%。3）按照运作模式分类看，开放式产品存续规模达22.87万亿元（占比82.71%）；其中现金管理类产品规模净减少至8.76万亿元（占比31.68%），较2021年下降5.75%。 图表1：2020A-2022A银行及理财子公司理财产品存续情况（按投资性质）（单位：万亿元） 关注点2-收益情况：2022年各月度，理财产品平均收益率为2.09%。2022年全年，理财产品累计为投资者创造收益8800亿元，银行机构、理财公司创造收益分别占比40.93%、59.07%。 图表2：理财产品累计为投资者创造收益情况（亿元） 关注点3-理财转型：净值化比例超95%。净值化产品占比继续提升至超95%。存续规模26.4万亿元，占比达到95.47%，较2022H提高0.38pc。 图表3：净值型理财产品规模和占比情况（单位：万亿元） 关注点4-投向：现金及银行存款占比明显提升，结构上仍以债券为主（但有下降趋势），非标占比持续下降。标准化资产中，债券、同业存单和现金及银行存款合计占比81.2%，较2022H下降0.76pc。具体来看，当前债券类（占比63.68%）仍为主要投资方向，其中信用债占比45.66%；同业存单占比13.3%；现金及银行存款占比较2022H提升3.4pc至17.5%。非标资产占比6.48%，较2022H继续下降0.66pc；权益类占比下降0.07pc至3.14%，公募基金占比下降1.3pc至2.7%。 图表4：理财产品资产配置情况 关注点5-投资者：理财投资者数量突破9600万，中低风险产品更受偏爱。截止2022年末，持有理财产品投资者数量达9671万人，其中个人投资者占比99.01%，半年新增近530万。偏好方面：持有中低风险及以下产品的投资者占比持续增加，风险偏好为一级（保守型）和二级（稳健型）的个人投资者数量占比较去年同期分别增加1.10pc、0.55pc； 持有偏好为二级（稳健型）的投资者最多，占比达35.44%。 图表5：持有理财产品的投资者数量变化趋势（单位：万个） 关注点6-竞争格局：理财子公司优势明显，代销覆盖面持续扩大。 1）理财子公司市占率稳步提升：截止2022年底，已有31家理财公司获批筹建，包括26家商业银行理财子公司和5家外方控股的合资理财公司，其中30家已获批开业。产品存续规模22.24万亿元，占理财市场比例80.4%，且全部为净值型产品。在全面净值化的背景下，尾部中小行不论在产品能力、客群渠道方面与头部银行、理财子公司的差距明显放大，未来优质银行及理财子公司的市占率或有望持续提升。 2）合作代销的模式正越来越普遍：不少中小行有客户但产品能力欠佳，代销理财或成为不错的选择，此外财富管理本身，提升代销覆盖面也能给客户更好地投资体验。以理财子公司为例，至2022A，有存续产品的25家理财子公司均开拓了代销渠道，理财公司发行的理财产品累计代销金额53.59万亿元（包括母行及他行），另外16家理财子公司均开展了直销业务。剔除母行代销的情况，理财公司合作代销机构数量逐步上升，12月有328家机构代销了理财公司发行的理财产品，较1月多212家，理财公司正不断拓展母行以外的代销渠道。从规模上看，理财公司理财产品由母行代销金额占比呈现下降态势（由年初的95%左右下降至85%左右），而他行代销占比逐步提升。 图表6：存续产品数量、规模情况（分机构类型） 图表7：理财公司理财产品代销机构数量和母行代销金额占比情况 图表8：理财子公司运营情况 关注点7-养老理财：建设理财行业平台支持个人养老金投资理财产品全面落地。理财行业平台已于2022年11月5日上线：1）基于理财产品中央数据交换平台高效、安全的数据传输优势，与各家参与个人养老金投资理财产品业务的商业银行和理财公司进行系统直联。2）集中登记个人养老金理财产品。3）支持个人养老金理财产品相关信息统一发布。 图表9：19家上市银行业绩快报汇总 1.2板块观点 对银行板块来说：越来越像2014年。当前与2014年相似点：1、经济预期较为悲观：地产不断探底、企业利润增速“由正转负”（2014年地产年初即已放松，但一直到年底也迟迟未有改善）。2、社融环境：流动性较为宽松，但实体融资需求相对偏弱。3、机构持仓、估值（包括龙头银行）均创历史新低。2014年板块PB创新低0.86x（当前为0.49x），主动型基金持仓比例仅1.92%（目前为2.67%）。其中当前宁波和招行的2022PB分别为1.28x、1.12x，均为近3年底部水平。4、政策节奏在逐步放松中。除了连续下调5年期LPR外，存款成本率也开始下调，各地地产不断放松，政策性开发性金融工具以及设备更新再贷款+财政贴息也在不断落地，都将积累、支撑未来信用环境、经济预期的企稳改善。 当前环境与2014年不同之处在于，地产行业的压力相对更大、增量资金信号尚不明显，信贷需求也更疲软等等，需关注政策、信用环境的边际变化（如地产销售情况、经济稳增长的