上半年业绩高增，高可靠业务快速放量

事件：公司发布2022半年度业绩报告，业绩期内实现营业收入17.02亿元，同比增长50.83%，实现归母净利润5.31亿元，同比增长172.99%，扣非后归母净利润5.19亿元，同比增长220.88%。 公司上半年业绩大幅增长，高可靠业务放量带动盈利水平提升。公司Q2单季度实现营收9.27亿元，同比增长47.85%，环比增长19.5%；实现归母净利润2.98亿元，同比增长175.68%，环比增长27.9%，扣非归母净利润2.93亿元，同比增长223.28%，环比增长29.6%。受益于产品结构调整、新产品推出及价格调整，公司上半年综合毛利率较上年同期增加9.77个百分点，其中二季度毛利率66.18%，环比增长2.59个百分点。 上半年公司因股权激励计划支付股份费用约为7,369.86万元，该费用计入经常性损益,较上年同期增加了7,304.40万元。 行业高景气多业务增长，FPGA替代空间广阔。2022上半年公司各项业务快速增长，分业务来看：1）安全与识别芯片：上半年实现营收约为4.61亿元，同比增长23.57%。 公司是国内领先的RFID、智能卡、安全模块和NFC产品的芯片供应商。目前在继续保持智能卡芯片产品竞争优势的基础上，积极向感知RFID芯片与防伪应用、物联网安全、NFC应用方案等方向拓展。此外在车规级产品应用场景积极开拓，并在TBox安全芯片和汽车数字钥匙等项目中量产落地；2）非挥发存储器：公司产品主要包括EEPROM，N OR Flash及SLC NAND Flash等，上半年实现营收约为4.87亿元，同比增长33.8%，主要进展包括导入网络通讯、可穿戴、WiFi6、显示屏等行业龙头客户，在汽车电子应用领域也有多个项目成功进入应用阶段。在市场景气度下行环境下，高可靠领域下游需求旺盛，订单快速增长，预计公司下半年将持续通过客户结构优化维持业绩稳定增长；3）智能电表芯片：上半年实现营收约为2.76亿元，同比增长177.86%。在面向国家电网单相智能电表MCU领域持续保持领先份额。报告期内，公司第一款车规级MCU完成AEC-Q100考核并进入市场推广，产品性能和品质获得客户普遍认可，预计2022年下半年进入量产阶段。4）FPGA及其他芯片：上半年实现营收3.78亿元，同比大幅增长120.84%，亿门级FPGA芯片技术趋于成熟达到终端客户预期，需求量不断提升。 公司是国内FPGA领域领先厂商之一，伴随技术突破国产替代进程加速。目前公司可提供千万门级、亿门级FPGA芯片以及PSoC等系列的产品，主推的 28nm 产品渗透率不断提升，随着公司积极协调产能满足下游需求，2022年有望高增长。 投资建议：考虑到公司作为国内FPGA领域龙头厂商之一，下游订单饱满业绩大幅增长，我们上调2022/2023/2024年净利润分别为9.82/13.09/16.63亿元（前值8.10/10.49/13.09亿元），对应PE为55/41/33倍,公司是大陆FPGA行业龙头厂商之一，在国产化大背景下，下游需求旺盛，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，上调至“买入”评级。 风险提示事件：FPGA市场需求及景气度可能不及预期，产品价格下滑风险，上游原材料涨价风险。 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度货币资金应收票据应收账款预付账款存货 合同资产 其他流动资产流动资产合计其他长期投资长期股权投资固定资产在建工程无形资产 2021 802 372 452 84 916 0 416 3,042 0 76 568 55 75 350 1,123 4,165 0 0 200 0 126 31 2022E 2,444 49 626 22 1,001 0 428 4,569 0 76 469 55 119 359 1,077 5,646 97 0 434 0 67 31 2023E 4,567 64 786 27 564 0 440 6,448 0 76 392 55 174 364 1,060 7,508 226 0 552 0 89 31 2024E 5,973 79 954 32 1,333 0 452 8,824 0 76 330 55 216 372 1,048 9,872 335 0 663 0 110 31 会计年度营业收入营业成本税金及附加销售费用管理费用研发费用财务费用 信用减值损失资产减值损失 公允价值变动收益投资收益其他收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税 2021 2,577 1,059 12 172 112 692-1-1-65 2022E 3,741 1,445 37 224 161 823 7-6-60 0 7 109 1,094 2023E 4,935 1,823 49 345 222 1,036 15-6-90 0 2024E 6,103 2,166 61 519 366 1,099 24-6-120 0 2 109 1,854 0 0 1,854 46 1,808 145 1,663 1,832 2.04 -3 109 573 0 0 573 14 559 45 514 558 0.63 109 1,459 0 0 1,459 36 1,423 114 1,309 1,438 1.61 其他非流动资产非流动资产合计资产合计短期借款应付票据应付账款预收款项合同负债其他应付款 0 1,095 27 1,068 86 982 1,074 1.21 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润NOPLAT EPS（摊薄） 一年内到期的非流动负债其他流动负债 45 311 45 430 45 565 45 817 主要财务比率 流动负债合计长期借款应付债券 713 18 0 67 85 798 3,140 227 3,367 4,165 1,103 68 0 67 135 1,238 4,095 312 4,408 5,646 1,508 118 0 67 185 1,693 5,388 426 5,815 7,508 2,001 198 0 67 265 2,266 7,035 571 7,607 9,872 会计年度成长能力 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入增长率EBIT增长率 52.4%230.5%287.2% 45.2%92.5%90.9% 31.9%33.8%33.3% 23.7%27.4%27.0% 其他非流动负债非流动负债合计负债合计 归母公司净利润增长率获利能力 归属母公司所有者权益少数股东权益所有者权益合计负债和股东权益 毛利率净利率ROE ROIC 58.9%21.7%15.3%20.9% 61.4%28.5%22.3%28.1% 63.1%28.8%22.5%26.7% 64.5%29.6%21.9%25.1% 偿债能力资产负债率 现金流量表 单位:百万元 42.5% 43.4% 19.2% 21.9% 会计年度 2021 602 768-305-43 72 111-1,183-393-5-785 719 53-2 697-29 2022E 1,605 1,214-85 272 233-30-86-85 0-1 123 146-91 0 68 2023E 2,081 1,563 437-91 119 54-106-102 0-4 148 179-92 0 61 2024E 1,360 1,947-769-68 111 139-101-96 0-5 148 189-145 0 104 债务权益比流动比率速动比率营运能力 总资产周转率 应收账款周转天数应付账款周转天数存货周转天数每股指标（元）每股收益 3.9%4.3 3.0 6.3%4.1 3.2 7.8%4.3 3.9 8.5%4.4 3.7 经营活动现金流现金收益存货影响 经营性应收影响经营性应付影响其他影响 0.6 62 61 260 0.7 52 79 239 0.7 51 97 155 0.6 51 101 158 投资活动现金流资本支出股权投资 0.63 0.74 3.86 1.21 1.97 5.03 1.61 2.55 6.62 2.04 1.67 8.64 其他长期资产变化融资活动现金流借款增加 每股经营现金流每股净资产估值比率P/E 股利及利息支付股东融资其他影响 105 17 55 13 41 10 33 8 P/B