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泰山高端化继续显效,石膏板定价力护航Q2收入韧性

2022-08-20孙颖、韩宇中泰证券温***
泰山高端化继续显效,石膏板定价力护航Q2收入韧性

事件:公司发布2022年半年报,报告期内实现营收和归母净利分别为103.73和16.37亿,分别同比+2.40%和-11.04%,实现扣非归母净利15.36亿,同比-14.05%。 基本每股收益0.97元。 疫情和地产压力下,石膏板定价力护航Q2收入展现韧性。22Q2建材需求核心市场华东地区受上海疫情封控的影响,需求大幅下滑。同时地产需求端仍在下滑,地产竣工面积1-6月累计同比负增幅度逐月扩大,22H1累计增速为-21.5%。疫情封控叠加地产需求下滑影响,我们判断公司主营石膏板销量Q2增速承压。整体来看,22Q2收入增速小幅下滑3.24%,背后是21 H2 石膏板为传导成本压力提价后价格在上半年保持稳定,同时泰山高端化战略继续推进,泰山体系价格应有进一步提升。 石膏板业务板块内部也持续交流对标及协同融合。判断22H1公司石膏板价格同比有明显提升。公司在石膏板市场上高达68%的市占率带来强大定价力,随着内部协同的持续优化,定价力优势不断巩固和发挥带来市场低迷下收入端的强韧性。 龙骨22H1收入增速-0.49%仅小幅下滑,渠道协同优势进一步彰显。龙骨一般与石膏板搭配使用,使用场景上与石膏板强协同,22H1疫情和地产影响下龙骨业务收入仅小幅下滑,我们判断背后是公司进一步强化“石膏板+”的业务发展理念,渠道端龙骨与石膏板的销售有更深的协同和融合,石膏板搭配龙骨也能为客户提供一站式吊顶和隔墙用料解决方案,有利于获取更多附加值,22H1材料成本上涨的背景下,龙骨业务毛利率小幅下滑1.53PCT。 防水“翼”盈利短暂承压,收购远大洪雨,布局再下一城。22H1公司防水业务面临收入和成本端的双重挤压,收入同比下滑9.83%,毛利率下滑9.53PCT,盈利短期面临较大压力,但同时成本端的积极因素也在显现,沥青价格在美联储加息节奏加快的背景下6月开始环比出现一定幅度下降,后续易跌难涨,同时公司在底部坚持推进防水“翼”布局,作为目前行业唯一的央企防水企业,利用平台优势不断将优质民营防水企业纳入自身业务板块,4月宣布收购控股唐山远大洪雨和宿州远大洪雨70%股权,远大洪雨为华北防水龙头企业,在北京及包括北京在内的华北区市场份额位居前二,且连续两年,分别以第十名、第九名入围TOP500地产企业首选防水企业榜单。远大洪雨的加入将补齐公司在华北区域的渠道和产能布局,继2019年进入行业,后历经三年时间成为行业前三后,远大洪雨的并入将再次巩固公司在防水行业的市场地位。 北新建材观点重申:公司是石膏板行业龙头,国内制造业的极致典范,未来仍具备较强的成长性。核心看点在于:1)石膏板低成本和高定价权优势凸显,高端化 【公司点评】子公司泰山石膏继续上调 提升盈利。公司成本优势和高定价权领先行业,产能目前33.58亿平,中长期目标50亿平,成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端产品占比提升,产品价格以及毛利率中枢将稳中有升;2)轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长;3)防水和涂料业务成长空间大,扩张速度快;4)2021年以来董事会和高管层出现积极变化,优质经营理念将得到传承和再出发,公司迈入新一轮成长。 石膏板价格,定价权凸显(20210815) 【公司点评】石膏板景气度和高端化共 振,防水二季度略有压力(20210707) 【公司点评】北新建材一季报点评:石 膏板量价利齐升贡献主要业绩,防水收 入高增(20210428) 盈利预测:公司业绩符合预期,但鉴于Q2华东疫情和地产竣工下滑对公司石膏板主业造成的影响,我们下调盈利预测,预计公司22、23年归母净利润37亿、44亿(前值40亿、49亿),对应PE为12、10倍。公司盈利及估值均有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;海外拓展不及预期;龙骨业务拓展不及预期;防水领域拓展不及预期。 图表1:22H1营收103.73亿元,同比+2.40% 图表2:22H1扣非归母净利15.36亿元 图表3:22H1毛利率30.04%,同比-3.77pct 图表4:2018-22H1三大费用率 图表5:22H1年收现比为90.39% 图表6:22H1资产负债率27.68%,同比-1.50pct 图表7:北新建材财务报表