业绩超预期；石膏板高端化显效；防水市占加速提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：26.48 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,690 流通股本(百万股) 1,632 市价(元) 26.48 市值(百万元) 44,738 流通市值(百万元) 43,227 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】北新建材2023年一季报点评：防水业务市占提升，23Q1稳健开局20230428 【公司点评】北新建材2022年年报点评：压力期已过，23年望否极泰来20230322 【公司点评】北新建材点评：泰山高端化继续显效，石膏板定价力护航Q2收入韧性20220819 【公司点评】北新建材点评：石膏板强定价力再次彰显，防水“翼”布局再下一城20220430 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21,086 19,934 21,091 23,340 26,065 增长率yoy% 25% -5% 6% 11% 12% 归母净利润（百万元） 3,510 3,136 3,784 4,455 5,275 增长率yoy% 23% -11% 21% 18% 18% 每股收益（元） 2.08 1.86 2.24 2.64 3.12 净资产收益率 18% 15% 15% 15% 16% P/E 12.7 14.3 11.8 10.0 8.5 P/B 2.4 2.1 1.8 1.6 1.3 备注：股价取自2023年8月18日收盘价 投资要点  事件：公司公布2023年半年报，报告期内营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为114.02、18.96、18.29亿元，分别同比+8.84%、+15.58%、+19.16%，其中Q2实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为66.77、13.04、12.67亿元，同比分别 +13.84%、+20.76%、+27.28%，环比分别+41.34%、+120.64%、+125.44%。业绩超预期。  石膏板：经营壁垒彰显，高端化推进卓有成效；营收平稳，毛利率稳步提升。23H1公司石膏板业务实现收入70.18亿，同比-0.62%，在上半年下游需求承压下石膏板营收保持相对平稳，我们预计石膏板销量略有下滑，单位价格有提升。细拆背后驱动力：1）“龙牌腾飞”、“泰山攀登”高端化经营策略扎实落地，产品高端化驱动石膏板价格提升；2）产品和品牌线丰富，销量韧性强。23H1石膏板业务毛利率38.44%，同比+2.98pcts，背后驱动力：1）高端化+定价力强，价格预计稳中有升；2）核心成本项煤炭、护面纸等价格23H1同比明显下降。国内市场之外，报告期内公司国际化战略落地步伐加快，坦桑尼亚生产基地较去年同期营业收入、利润总额实现双增长；乌兹别克斯坦年产4000万平方米石膏板生产线已投产；泰国公司设立完成，项目建设有序推进。  防水业务市占提升加速，盈利同比大幅好转。23H1公司防水建材业务实现收入19.64亿，同比+16.52%，其中防水卷材、防水涂料和防水工程分别实现收入12.91、2.78、2.47亿，分别同比+9.11%、+19.69%、+3.84%，公司防水业务收入增速快于行业竞争对手，市占加速提升，背后主要驱动力为：充分发挥联合重组企业的差异化竞争优势及北新建材作为央企的品牌背书优势，加强央国企总对总合作，与包括九冶建设有限公司、广东金博集团、自贡国投集团、中建八局东北公司等多家央国企单位签订战略合作协议。23H1公司防水建材业务毛利率19.34%，同比+2.35pcts，背后是一是收入较快增长，规模优势发挥；二是沥青、丙烯酸乳液等核心原材料价格同比明显下降，成本端压力缓解。  涂料业务整合再进一步，23H1收入快速增长。23H1公司工业及建筑涂料业务实现收入2.09亿，同比+38.02%，报告期内公司完成了对灯塔涂料51%股权的收购，工业涂料方面在夯实航空航天等应用领域优势地位的同时，加快拓展风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场。  经营性净现金大幅改善，现金牛实力再次彰显。23H1公司实现经营活动产生的现金流量净额12.76亿，同比+49.41%，净利润现金含量67.32%，同比+15.14pcts。  北新建材观点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，未来仍具备较强的成长性。核心看点在于：1）石膏板低成本和高定价权优势凸显，高端化提升盈利。 业绩超预期；石膏板高端化显效；防水市占加速提升 北新建材（000786.SZ）/建材 证券研究报告/公司点评 2023年8月21日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07北新建材 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 公司成本优势和高定价权领先行业，截至2023年中产能33.88亿平，中长期目标50亿平，成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端产品占比提升，产品价格以及毛利率中枢将稳中有升；2）轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长；3）防水和涂料业务成长空间大，扩张速度快，防水新规出台加速行业出清，推动行业扩容，利好龙头份额提升；4）2021年以来董事会和高管层出现积极变化，优质经营理念将得到传承和再出发，公司迈入新一轮成长。  盈利预测：公司23H1业绩超预期，同时考虑到防水业务市占加速提升，我们略上调公司23年盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为37.84、44.55、52.75亿（前值分别为37.1、45.5、54.8亿），对应当前股价的23-25年PE分别为11.8、10、8.5倍。维持“买入”评级。  风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌，产品中高端化不及预期；海外拓展不及预期；龙骨、防水、涂料等业务拓展不及预期；防水新规落地进度不及预期；信息更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：23H1营收114.02亿元，同比+8.84% 图表2：23H1扣非归母净利18.29亿元，同比+19.16% 1） 资料来源：wind，中泰证券研究所 2） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表3：23H1毛利率30.20%，同比+0.16pct 图表4：19-23H1三大费用率 资料来源：wind，中泰证券研究所 3） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表5：23H1收现比为86.39% 图表6：23H1资产负债率24.20%，同比-3.47pcts 资料来源：wind，中泰证券研究所 4） 资料来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金5568,13010,48917,745营业收入19,93421,09123,34026,065应收票据189000营业成本14,10614,20215,57417,098应收账款1,9911,8101,8421,994税金及附加221233254283预付账款303213234256销售费用760801875990存货2,7272,2724,8223,456管理费用1,0251,0551,1671,303合同资产237217274304研发费用8619111,0081,126其他流动资产5,2084,6534,7644,862财务费用106-49-173-218流动资产合计10,97317,07822,15028,313信用减值损失-107-15-15-15其他长期投资76767676资产减值损失-55-60-55-50长期股权投资265265265265公允价值变动收益-5-8-5-6固定资产12,45912,15211,92411,768投资收益34201723在建工程1,2571,3571,3571,257其他收益112112112112无形资产2,5022,4752,4682,464营业利润3,3113,9904,6925,550其他非流动资产1,0731,0811,0931,110营业外收入30303030非流动资产合计17,63117,40617,18116,939营业外支出58585858资产合计28,60534,48339,33245,252利润总额3,2833,9624,6645,522短期借款16897226335所得税139169198235应付票据179130126160净利润3,1443,7934,4665,287应付账款1,6844,2614,7195,232少数股东损益791012预收款项0000归属母公司净利润3,1373,7844,4565,275合同负债466380420469NOPLAT3,2453,7464,3005,078其他应付款625625625625EPS（按最新股本摊薄）1.862.242.643.12一年内到期的非流动负债116116116116其他流动负债2,0312,0462,2122,399主要财务比率流动负债合计5,2707,6548,4449,336会计年度20222023E2024E2025E长期借款490540470550成长能力应付债券1,0001,0001,0001,000营业收入增长率-5.5%5.8%10.7%11.7%其他非流动负债401401401401EBIT增长率-12.6%15.4%14.8%18.1%非流动负债合计1,8911,9411,8711,951归母公司净利润增长率-10.6%20.7%17.7%18.4%负债合计7,1619,59510,31611,287获利能力归属母公司所有者权益20,95624,39228,50933,446毛利率29.2%32.7%33.3%34.4%少数股东权益488497507519净利率15.8%18.0%19.1%20.3%所有者权益合计21,44424,88929,01633,966ROE14.6%15.2%15.4%15.5%负债和股东权益28,60534,48339,33245,252ROIC18.6%18.1%17.4%17.1%偿债能力现金流量表资产负债率25.0%27.8%26.2%24.9%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比10.1%8.7%7.6%7.1%经营活动现金流3,6648,6093,1957,884流动比率2.12.22.63.0现金收益4,0464,7265,2566,021速动比率1.61.92.12.7存货影响-94455-2,5501,366营运能力经营性应收影响-755202-125总资产周转率0.70.60.60.6经营性应付影响972,527454547应收账款周转天数35322826其他影响-3093803275应付账款周转天数4375104105投资活动现金流-2,257-724-731-697存货周转天数68638287资本支出-1,186-749-728-693每股指标（元）股权投资-24000每股收益1