公司信息更新报告：业绩超预期，期待更多改善

中炬高新（600872.SH） 2022年08月20日 业绩超预期，期待更多改善 ——公司信息更新报告 投资评级：增持（维持） 日期2022/8/19 当前股价(元)37.56 一年最高最低(元)41.30/23.12 总市值(亿元)294.99 流通市值(亿元)294.99 总股本(亿股)7.85 流通股本(亿股)7.85 近3个月换手率(%)173.64 股价走势图 张宇光（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 中报业绩超预期，维持“增持”评级 中炬高新公布2022年中报，上半年实现营收26.52亿元，同比增14.5%；实现归母净利3.1亿元，同比降11.9%。2022Q2实现营收13.1亿元，增24.0%；实现归母净利1.6亿元，同比增47.6%。我们暂维持全年盈利预测，预计2022-2024年归母净利分别为7.4、8.2、9.8亿元，EPS分别为0.94、1.05、1.25元，同比-0.6%、 +11.6%、+18.9%，当前股价对应PE分别为40.0、35.8、30.1倍，维持“增持”投资评级。 低基数叠加市场修复，二季度营收加速增长 2022Q2美味鲜营收增23.1%，环比加速，原因一是2021年同期受社区团购影响 基数较低；二是疫情得到有效控制后市场逐渐修复，调味品市场动销逐月改善。 48% 32% 16% 0% -16% -32% 中炬高新沪深300 分品类来看，单二季度酱油增长21.2%仍是增长主力；食用油实现60.5%的高增长；鸡精鸡粉增7.5%，餐饮渠道仍有扰动。上半年新增经销商191家至1893家水平。我们预计三季度仍可能保持双位数增长，四季度由于基数较高，增速应有回落，预计全年美味鲜可实现约6%以上增长。 基数背景下费用缩减，利润压力减轻 2022Q2公司毛利率31.7%，同比降1.1pct。其中美味鲜毛利率31.4%，同比降 2021-082021-122022-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022Q1业绩低于预期，期待疫情后行业复苏—公司信息更新报告》 -2022.4.25 《业绩预告超预期，2022年稳中求进 —公司信息更新报告》-2022.1.29 《业绩持续承压，期待业务改善—公司信息更新报告》-2021.11.1 3.1pct，原因在于原料价格上涨，但环比一季度已有改善。2022Q2公司销售费用率下降0.6pct，应与公司严格控制促销产品比例，减少相应支出有关；财务费用率下降0.5pct，主因本期无银行贷款，影响利息支出。往2022H2展望，成本压力减轻，同时费用控制较为严格，盈利能力应好于上半年。 调味品逐步复苏，期待管理改善 随着疫情得到有效控制，公司经营逐渐改善。主销区品类多元化，非主销区聚焦大单品，同时渠道精细化工作持续落地，公司处于复苏进程中。由于全年美味鲜设定目标压力不大，公司市场秩序较好，渠道库存不高，为后续增长奠定基础。期待公司股权结构稳定后管理改善落地。 风险提示：原料价格波动风险、疫情扩散导致需求下滑、食品安全事件。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,123 5,116 5,401 5,988 6,921 YOY(%) 9.6 -0.2 5.6 10.9 15.6 净利润(百万元) 890 742 738 823 979 YOY(%) 24.0 -16.6 -0.6 11.6 18.9 毛利率(%) 38.3 34.9 33.7 34.0 34.3 净利率(%) 17.4 14.5 13.7 13.7 14.1 ROE(%) 19.5 18.5 16.7 16.5 17.2 EPS(摊薄/元) 1.13 0.94 0.94 1.05 1.25 P/E(倍) 33.1 39.8 40.0 35.8 30.1 P/B(倍) 6.4 7.7 6.8 6.1 5.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 4099 3123 3673 4477 4929 营业收入 5123 5116 5401 5988 6921 现金 242 549 831 1517 1462 营业成本 3163 3332 3582 3950 4544 应收票据及应收账款 33 30 37 38 49 营业税金及附加 58 113 119 132 152 其他应收款 33 28 37 35 48 营业费用 397 412 419 449 512 预付账款 5 10 6 12 9 管理费用 281 254 247 269 311 存货 1682 1678 1935 2048 2534 研发费用 154 170 168 168 201 其他流动资产 2103 828 828 828 828 财务费用 13 20 24 25 18 非流动资产 2560 2795 2763 2815 2965 资产减值损失 -1 0 0 0 0 长期投资 5 5 5 5 5 其他收益 30 27 29 28 28 固定资产 1458 1601 1611 1693 1855 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 198 192 195 185 176 投资净收益 85 37 96 48 57 其他非流动资产 900 997 952 932 930 资产处置收益 -3 -0 0 0 0 资产总计 6659 5918 6436 7293 7895 营业利润 1169 877 966 1071 1269 流动负债 1557 1532 1489 1745 1609 营业外收入 2 7 3 3 4 短期借款 360 0 227 0 0 营业外支出 40 8 15 17 20 应付票据及应付账款 552 921 663 1083 926 利润总额 1130 877 954 1058 1253 其他流动负债 645 611 598 662 683 所得税 159 92 148 164 194 非流动负债 110 135 130 133 138 净利润 971 784 806 894 1058 长期借款 0 0 -5 -2 3 少数股东损益 81 42 68 70 80 其他非流动负债 110 135 135 135 135 归属母公司净利润 890 742 738 823 979 负债合计 1667 1667 1619 1878 1747 EBITDA 1145 1017 1091 1197 1400 少数股东权益 376 418 486 557 636 EPS(元) 1.13 0.94 0.94 1.05 1.25 股本 797 797 797 797 797 资本公积 91 91 91 91 91 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 3711 3912 4407 4937 5539 成长能力 归属母公司股东权益 4616 3832 4331 4858 5511 营业收入(%) 9.6 -0.2 5.6 10.9 15.6 负债和股东权益 6659 5918 6436 7293 7895 营业利润(%) 25.5 -24.9 10.1 10.9 18.5 归属于母公司净利润(%) 24.0 -16.6 -0.6 11.6 18.9 获利能力毛利率(%) 38.3 34.9 33.7 34.0 34.3 净利率(%) 17.4 14.5 13.7 13.7 14.1 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 19.5 18.5 16.7 16.5 17.2 经营活动现金流 1001 1212 348 1403 566 ROIC(%) 19.5 19.7 17.2 17.6 18.3 净利润 971 784 806 894 1058 偿债能力 折旧摊销 0 157 151 168 192 资产负债率(%) 25.0 28.2 25.2 25.8 22.1 财务费用 13 20 24 25 18 净负债比率(%) 4.0 -11.1 -11.0 -26.6 -22.5 投资损失 -85 -37 -96 -48 -57 流动比率 2.6 2.0 2.5 2.6 3.1 营运资金变动 0 282 -538 365 -644 速动比率 0.7 0.4 0.6 0.9 1.0 其他经营现金流 102 6 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -1125 944 -24 -172 -284 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出 328 367 -31 52 150 应收账款周转率 171.7 160.3 160.3 160.3 160.3 长期投资 -857 1272 0 0 0 应付账款周转率 6.4 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 -1654 2583 -55 -119 -134 每股指标（元） 筹资活动现金流 -407 -1924 -269 -319 -337 每股收益(最新摊薄) 1.13 0.94 0.94 1.05 1.25 短期借款 248 -360 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.27 1.54 0.44 1.79 0.72 长期借款 0 0 -5 3 4 每股净资产(最新摊薄) 5.88 4.88 5.51 6.19 7.02 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 33.1 39.8 40.0 35.8 30.1 其他筹资现金流 -655 -1564 -264 -321 -341 P/B 6.4 7.7 6.8 6.1 5.4 现金净增加额 -531 233 55 913 -55 EV/EBITDA 26.0 29.4 27.4 24.3 20.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、