公司信息更新报告：业绩大超预期，全年值得期待

计算机/计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 深信服（300454.SZ） 2021年05月05日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/30 当前股价(元) 273.49 一年最高最低(元) 333.33/170.00 总市值(亿元) 1,131.72 流通市值(亿元) 584.40 总股本(亿股) 4.14 流通股本(亿股) 2.14 近3个月换手率(%) 40.49 股价走势图 数据来源：贝格数据 业绩大超预期，全年值得期待 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 高度看好公司的长期成长，维持“买入”评级 我们维持2021-2023年归母净利润预测为10.09、13.49、18.49亿元，EPS为2.44、3.26、4.47元/股，当前股价对应2021-2023年PE为112.2、83.9、61.2倍，考虑公司良好成长属性，维持“买入”评级。 ⚫ 业绩大超预期，全年值得期待 （1）2020Q1公司实现营业收入10.92亿元，同比增长79.37%，较2019年同期增长70.19%；实现归母净利润-9607.57万元，同比增长50.40%，业绩大超市场预期。（2）公司销售商品、提供劳务收到的现金为13.28亿元，同比大幅增长121.91%，一方面是由于经营规模扩大，现金流入增加；另一方面是2020年受“新冠”疫情影响，为了支持广大经销商渡过难关，公司调整经销商预付款政策。（3）公司销售毛利率为66.47%，同比略提升0.18个百分点。公司持续加大各项投入，销售费用、管理费用、研发费用分别增长39.83%、43.55%、55.98%。 ⚫ 参考海外Palo Alto等公司的发展路径，公司有望成为国内实现安全能力云化交付的先驱 公司基于多年的云安全研究技术及安全产品研发能力，2020年9月在国内创新地发布安全SaaS业务SASE“云安全访问服务Sangfor Access”，公司正式开始进入安全能力的云化交付时代。目前公司安全SaaS产品包括SASE、云图、云眼、云盾，在新安全技术产品方面布局领先，参考海外Palo Alto等公司的发展路径，公司有望成为国内率先真正实现安全能力云化交付的先行者。 ⚫ 面临着企业数字化转型、国产化加速的市场环境，云业务有望实现加速发展 公司以超融合架构为基础的私有云业务、桌面云业务已发展到相对成熟阶段，并在此基础上拓展了托管云、桌面即服务(DaaS)等新应用。2020年，公司进一步将云计算品牌升级为“信服云”，并发布ARM架构超融合产品，实现了双栈架构的解决方案，帮助客户在不同系列服务器上实现业务云化。面临着企业数字化转型、国产化加速的市场环境，公司持续加大云业务战略投入，有望实现高速增长。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧；人才流失风险。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,590 5,458 7,719 10,298 13,235 YOY(%) 42.3 18.9 41.4 33.4 28.5 归母净利润(百万元) 759 809 1,009 1,349 1,849 YOY(%) 25.8 6.7 24.6 33.7 37.1 毛利率(%) 72.2 70.0 68.5 67.2 66.3 净利率(%) 16.5 14.8 13.1 13.1 14.0 ROE(%) 17.6 12.4 13.6 15.5 17.6 EPS(摊薄/元) 1.83 1.96 2.44 3.26 4.47 P/E(倍) 149.1 139.8 112.2 83.9 61.2 P/B(倍) 26.2 17.4 15.2 13.0 10.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-052020-092021-01深信服沪深300开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2671 5247 6842 8965 12829 营业收入 4590 5458 7719 10298 13235 现金 325 589 2327 4164 6960 营业成本 1277 1638 2429 3375 4456 应收票据及应收账款 410 500 765 923 1672 营业税金及附加 53 63 90 120 154 其他应收款 38 88 45 133 95 营业费用 1608 1811 2563 3321 4070 预付账款 36 39 42 75 75 管理费用 192 272 310 412 529 存货 201 180 411 405 668 研发费用 1141 1509 1930 2471 3110 其他流动资产 1661 3851 3253 3265 3358 财务费用 -123 -137 -101 -129 -213 非流动资产 4102 4409 4175 4385 4444 资产减值损失 -1 -2 -15 -18 -21 长期投资 29 30 41 51 61 其他收益 319 368 385 461 529 固定资产 264 281 312 321 305 公允价值变动收益 7 80 88 97 107 无形资产 271 293 406 453 521 投资净收益 29 24 32 41 53 其他非流动资产 3537 3805 3416 3560 3557 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6772 9656 11018 13350 17273 营业利润 789 761 988 1309 1796 流动负债 2223 2926 3361 4423 6580 营业外收入 5 10 14 19 23 短期借款 0 322 322 322 322 营业外支出 3 5 7 9 11 应付票据及应付账款 376 439 640 1288 1683 利润总额 791 766 996 1319 1807 其他流动负债 1847 2165 2399 2813 4576 所得税 32 -44 -13 -30 -42 非流动负债 228 219 219 219 216 净利润 759 809 1009 1349 1849 长期借款 0 10 8 6 4 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 228 209 211 213 212 归母净利润 759 809 1009 1349 1849 负债合计 2451 3145 3581 4642 6796 EBITDA 902 920 1121 1439 1895 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.83 1.96 2.44 3.26 4.47 股本 409 414 414 414 414 资本公积 2427 3725 3725 3725 3725 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1844 2576 3482 4693 6353 成长能力 归属母公司股东权益 4321 6511 7437 8708 10477 营业收入(%) 42.3 18.9 41.4 33.4 28.5 负债和股东权益 6772 9656 11018 13350 17273 营业利润(%) 28.4 -3.6 30.0 32.4 37.2 归属于母公司净利润(%) 25.8 6.7 24.6 33.7 37.1 获利能力 毛利率(%) 72.2 70.0 68.5 67.2 66.3 净利率(%) 16.5 14.8 13.1 13.1 14.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 17.6 12.4 13.6 15.5 17.6 经营活动现金流 1145 1318 1593 2043 2793 ROIC(%) 16.7 11.5 12.4 13.8 15.4 净利润 759 809 1009 1349 1849 偿债能力 折旧摊销 121 152 149 198 235 资产负债率(%) 36.2 32.6 32.5 34.8 39.3 财务费用 -123 -137 -101 -129 -213 净负债比率(%) -3.5 -0.8 -24.4 -41.9 -61.5 投资损失 -29 -24 -32 -41 -53 流动比率 1.2 1.8 2.0 2.0 1.9 营运资金变动 267 325 576 777 1089 速动比率 1.0 1.1 1.5 1.6 1.6 其他经营现金流 150 192 -8 -110 -114 营运能力 投资活动现金流 -1671 -2179 148 -261 -129 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.9 资本支出 322 229 113 51 64 应收账款周转率 12.8 12.0 12.2 12.2 10.2 长期投资 -1459 -2019 -11 -9 -9 应付账款周转率 4.0 4.0 4.5 3.5 3.0 其他投资现金流 -2808 -3969 251 -219 -74 每股指标(元) 筹资活动现金流 224 1127 -4 55 132 每股收益(最新摊薄) 1.83 1.96 2.44 3.26 4.47 短期借款 0 322 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.77 3.18 3.85 4.94 6.75 长期借款 0 10 -2 -2 -2 每股净资产(最新摊薄) 10.44 15.73 17.97 21.04 25.32 普通股增加 6 5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 404 1298 0 0 0 P/E 149.1 139.8 112.2 83.9 61.2 其他筹资现金流 -186 -508 -2 57 134 P/B 26.2 17.4 15.2 13.0 10.8 现金净增加额 -301 264 1738 1838 2796 EV/EBITDA 123.7 120.9 97.6 74.8 55.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将