公司信息更新报告：业绩超预期，长期发展值得期待

传媒/互联网传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 国联股份（603613.SH） 2022年03月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/28 当前股价(元) 113.61 一年最高最低(元) 151.08/83.00 总市值(亿元) 390.71 流通市值(亿元) 252.36 总股本(亿股) 3.44 流通股本(亿股) 2.22 近3个月换手率(%) 69.82 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-业绩符合预期，加速打造数字产业生态》-2022.1.12 《公司信息更新报告-净利润超预告上限，云工厂计划加速落地》-2021.10.29 《公司信息更新报告-双十电商节交易额超预期，为全年业绩高增长奠基》-2021.10.11 业绩超预期，长期发展值得期待 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 产业互联网龙头地位持续夯实，维持“买入”评级 公司成长逻辑持续验证，考虑公司业绩持续超预期，根据公司业绩快报，我们上调公司2021年归母净利润预测为5.74亿元（原预测为5.71亿元），维持公司2022-2023年归母净利润预测为9.30、14.18亿元，EPS为1.67、2.70、4.12元/股，当前股价对应2021-2023年PE为68.1、42.0、27.6倍，维持“买入”评级。 ⚫ 收入与利润继续维持高速增长，超出此前预期 公司发布2022年一季报业绩预告，预计实现营业收入116-122亿元，同比增加90.91%-100.78%；预计实现归母净利润为1.45-1.53亿元，同比增长85.85%到96.10%；预计实现扣非归母净利润为1.4-1.48亿元，同比增长83.70%-94.19%。公司业绩在2021年同期高基数上继续高增长，超出市场预期，主要得益于公司旗下各多多电商继续大力实施积极高效的上下游策略，平台交易量增长较快。 ⚫ 渗透率提升+品类拓展，长期增长逻辑通顺 （1）根据公司公告，公司目前各个多多平台的总体市场空间超过4万亿，各多多平台渗透率仍处于较低水平，提升空间大。（2）多多平台的品类拓展策略主要是纵向和横向两大战术方向。一是现有多多平台内生的品类拓展：由单一品类向深度供应链延伸拓展，同时由单一品类向客户价值链复销拓展；二是横向复制孵化新的多多平台。 ⚫ “百家云工厂建设计划”加速推进，助力产业链降本增效 云工厂模式可以概括为“深度供应链加数字工厂”，即上游原材料一站式采购和下游产成品的一站式销售，以及对工厂持续的数字化升级改造。2021年国联股份“百家云工厂建设计划”正式启动，目前公司已经建设了钛产业、卫纸产业、润滑油产业、肥产业、玻璃产业、粮油产业、碳产业及海外云工厂等20家多云工厂，及陆续建设了10余个品类数字云仓、中心仓、交割仓，有利于降本增效和提升供应链稳定性。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧；新品类拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,198 17,158 37,348 66,991 107,958 YOY(%) 95.9 138.4 117.7 79.4 61.2 归母净利润(百万元) 159 304 574 930 1,418 YOY(%) 69.3 91.6 88.6 62.0 52.4 毛利率(%) 6.3 3.4 3.0 2.9 3.0 净利率(%) 2.2 1.8 1.5 1.4 1.3 ROE(%) 16.4 9.2 14.8 19.5 23.0 EPS(摊薄/元) 0.46 0.89 1.67 2.70 4.12 P/E(倍) 245.8 128.3 68.1 42.0 27.6 P/B(倍) 36.2 10.3 9.0 7.5 5.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2021-032021-072021-11国联股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2184 6549 9278 11978 17370 营业收入 7198 17158 37348 66991 107958 现金 791 2993 3791 4913 6602 营业成本 6744 16566 36212 65028 104770 应收票据及应收账款 79 203 236 551 717 营业税金及附加 9 9 20 36 58 其他应收款 3 3 40 80 114 营业费用 139 86 149 234 378 预付账款 553 1182 3181 4343 7714 管理费用 35 44 82 174 302 存货 13 30 111 119 241 研发费用 17 29 56 147 302 其他流动资产 745 2137 1919 1972 1982 财务费用 8 1 -22 -26 2 非流动资产 44 176 301 495 751 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 4 6 9 11 其他收益 0 24 0 0 0 固定资产 22 108 231 410 654 公允价值变动收益 0 2 2 2 2 无形资产 19 39 50 61 70 投资净收益 -2 10 15 14 14 其他非流动资产 3 24 14 15 16 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 2229 6725 9579 12473 18121 营业利润 238 458 867 1413 2161 流动负债 1092 2814 5025 6861 10882 营业外收入 4 12 19 23 28 短期借款 246 397 397 397 397 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 536 1641 3532 5627 8627 利润总额 243 470 886 1436 2189 其他流动负债 310 776 1096 838 1858 所得税 56 112 211 342 522 非流动负债 1 0 1 1 0 净利润 187 358 675 1094 1667 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 28 54 101 163 249 其他非流动负债 1 0 1 1 0 归母净利润 159 304 574 930 1418 负债合计 1093 2814 5025 6862 10882 EBITDA 237 410 818 1345 2063 少数股东权益 56 131 231 395 644 EPS(元) 0.46 0.89 1.67 2.70 4.12 股本 141 237 344 344 344 资本公积 590 2906 2799 2799 2799 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 349 637 1254 2245 3757 成长能力 归属母公司股东权益 1079 3780 4323 5217 6595 营业收入(%) 95.9 138.4 117.7 79.4 61.2 负债和股东权益 2229 6725 9579 12473 18121 营业利润(%) 68.2 92.2 89.2 63.0 53.0 归属于母公司净利润(%) 69.3 91.6 88.5 62.0 52.4 获利能力 毛利率(%) 6.3 3.4 3.0 2.9 3.0 净利率(%) 2.2 1.8 1.5 1.4 1.3 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 16.4 9.2 14.8 19.5 23.0 经营活动现金流 380 777 926 1325 1994 ROIC(%) 13.6 7.4 13.0 18.0 22.2 净利润 187 358 675 1094 1667 偿债能力 折旧摊销 3 6 10 15 23 资产负债率(%) 49.0 41.8 52.5 55.0 60.1 财务费用 8 1 -22 -26 2 净负债比率(%) -47.8 -66.4 -74.5 -80.5 -85.7 投资损失 2 -10 -15 -14 -14 流动比率 2.0 2.3 1.8 1.7 1.6 营运资金变动 177 459 280 258 318 速动比率 1.2 1.7 1.1 1.0 0.8 其他经营现金流 3 -36 -1 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -544 -2105 -119 -194 -263 总资产周转率 4.7 3.8 4.6 6.1 7.1 资本支出 4 114 134 190 253 应收账款周转率 66.5 121.5 170.2 170.2 170.2 长期投资 0 -22 -2 -2 -3 应付账款周转率 21.8 15.2 14.0 14.2 14.7 其他投资现金流 -540 -2013 13 -6 -12 每股指标(元) 筹资活动现金流 585 2548 -9 -10 -42 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.89 1.67 2.70 4.12 短期借款 106 150 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.10 2.26 2.69 3.85 5.80 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.14 10.99 12.57 15.17 19.18 普通股增加 35 96 107 0 0 估值比率 资本公积增加 452 2316 -107 0 0 P/E 245.8 128.3 68.1 42.0 27.6 其他筹资现金流 -9 -15 -9 -10 -42 P/B 36.2 10.3 9.0 7.5 5.9 现金净增加额 421 1220 798 1121 1689 EV/EBITDA 160.9 85.6 42.1 24.9 15.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上；