业绩高增长，显示材料板块持续发力

业绩高增长，显示材料板块持续发力 ■事件：瑞联新材发布2022年半年报，报告期内公司实现营收8.97亿元， 同比+30.56%；归母净利润1.61亿元，同比+59.22%，22Q2实现营收4.72 亿元，同比+24.52%，环比+11.15%，实现归母净利润0.81亿元，同比 +60.52%，环比+1.96%。 ■业绩高增长，显示材料板块持续发力。分板块看，据公告，上半年公司 OLED、液晶、医药CDMO营收为3.25、4.81、0.67亿元，同比+48%、+40%、 -34%，对应毛利率42%、31%、61%，总体看显示材料增速较快，OLED在中大尺寸终端产品的应用渗透率不断提高，且增速较快，公司工艺优化和生产挖潜对成本下降影响凸显，毛利率同比+12pct；液晶受益于部分客户基于降本或转移业务重心的考虑加大单晶产品的外放规模，且韩系面板厂逐步关停LCD产线后国内面板厂商和混晶厂市占率提升对原材料供应需求相应增加；医药CDMO销售受客户采购预期下调影响，且部分创新药上市进度 公司快报 瑞联新材（688550.SH） 2022年08月19日 证券研究报告 投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：101元 股价（2022-08-19）69.35元 交易数据 总市值（百万元）7,003.56 流通市值（百万元）5,125.02 总股本（百万股）98.08 流通股本（百万股）71.77 12个月价格区间64.00/126.00元 股价表现 瑞联新材 3% 6% 9% 2% 5% 8% 1% -62%021-082021-122022-04 推迟使对应中间体订单延期，但短期波动不改公司长期优势。综上所述，4 2 22Q2公司实现毛利润1.73亿元，同比+35%，毛利率36.7%，同比+2.9pct，3 费用率（四费&税金）为17.2%，同比-1.6pct。2 1 ■在建项目稳步推进，医药、电子化学品及新能源材料增量可期。据公告， 在建工程方面，OLED及其他功能材料生产项目逐步投入使用，高端液晶材 料项目两个车间预计2023Q2-Q3交付，瑞联制药原料药一期、蒲城海泰新 能源材料项目预计8月下旬交付；截止2022年6月，公司医药管线数量已 达120个，较2021年底增加20个，其中终端药物为创新药的项目86个， 仿制药项目32个，此外，电子化学品板块光刻胶材料部分产品已规模化销售，膜材料处于客户送样测试阶段，未来有望创造新的业绩增长点。 ■投资建议：预计2022-2024年归母净利润为3.25、4.19、5.15亿元，维持买入-A投资评级。 ■风险提示：产品需求不及预期，项目建设进度不及预期、原料药研发认证 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,049.6 1,525.6 2,029.0 2,583.2 2,970.7 净利润 175.4 239.8 324.8 419.0 514.6 每股收益(元) 1.79 2.44 3.31 4.27 5.25 每股净资产(元) 27.45 29.11 31.65 34.12 37.21 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 38.8 28.4 20.9 16.2 13.2 市净率(倍) 2.5 2.4 2.2 2.0 1.9 净利润率 16.7% 15.7% 16.0% 16.2% 17.3% 净资产收益率 6.5% 8.4% 10.5% 12.5% 14.1% 股息收益率 1.2% 1.7% 1.5% 2.6% 3.1% ROIC 24.0% 22.7% 23.4% 31.3% 28.7% 进度不及预期等。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益7.76-5.0720.69 绝对收益9.761.3616.21 张汪强分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 林建东分析师 SAC执业证书编号：S1450522080003 linjd@essence.com.cn 相关报告 瑞联新材：业绩符合预期， 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 显示材料业务持续发力/张汪强 瑞联新材：业绩高增长，股权激励助力公司持续成长/张汪强 2022-04-19 2021-10-24 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 1,049.6 1,525.6 2,029.0 2,583.2 2,970.7成长性 626.6 986.6 1,268.1 1,627.4 1,871.5营业收入增长率6.0% 12.3 14.3 19.8 26.6 29.1营业利润增长率20.7% 45.3%33.0%27.3%15.0% 30.7%38.7%28.9%22.6% 销售费用15.228.035.541.343.1净利润增长率18.1%36.7%35.5%29.0%22.8% 9.2% 32.1% -20.2% 30.1% 23.6% 9.9% 38.4% -13.1% 31.4% 24.2% 管理费用133.0164.8359.1439.1475.3EBITDA增长率 财务费用15.9-32.3-45.6-50.7-55.2EBIT增长率 资产减值损失-12.5-33.020.020.020.0NOPLAT增长率19.9%10.1%35.5%31.4%24.2% 加:公允价值变动收益1.00.7---投资资本增长率16.3%31.8%-2.1%35.6%-14.9% - 16.5 5.5 7.3 9.8净资产增长率300.4% 6.0% 8.8% 7.8% 9.1% 208.2 272.3 377.5 486.8 596.6 投资和汇兑收益营业利润 加:营业外净收支利润总额 利润率 -4.1 -0.8 -2.0 -2.3 -1.7 204.1 271.4 375.5 484.4 594.9 毛利率40.3%35.3%37.5%37.0%37.0% 减:所得税28.7 31.7 50.7 65.4 80.3 营业利润率 19.8% 17.8% 18.6% 18.8% 20.1% 净利润175.4 239.8 324.8 419.0 514.6 净利润率 16.7% 15.7% 16.0% 16.2% 17.3% EBITDA/营业收入 33.4% 30.3% 18.2% 18.6% 20.0% 资产负债表EBIT/营业收入26.3%25.0%16.4%16.9%18.2% 202020212022E2023E2024E运营效率 161 129 115 97 92 106 89 65 75 72 货币资金1,312.71,325.91,859.41,638.92,171.4固定资产周转天数 交易性金融资产411.0450.7---流动营业资本周转天数 应收帐款236.2307.5256.1611.0349.4流动资产周转天数509608509427412 67 64 50 60 58 106 98 107 105 103 应收票据-165.937.488.0104.2应收帐款周转天数 301.9 527.8 672.8 834.3 858.6 总资产周转天数 714 797 679 561 535 29.5 53.7 36.6 39.9 43.4 投资资本周转天数298 255 216 198 183 - - - - - - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 6.5% 8.4% 10.5% 12.5% 14.1% - - - - - ROA 6.0% 6.3% 8.5% 9.9% 11.2% 462.3 626.8 667.2 727.6 799.0 ROIC 24.0% 22.7% 23.4% 31.3% 28.7% 预付帐款12.119.623.629.232.3存货周转天数存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程无形资产 费用率 80.4 151.7 155.2 141.1 115.6 31.2 32.2 30.7 29.2 27.6 销售费用率1.4%1.8%1.8%1.6%1.5% 2,924.8 3,830.6 3,826.0 4,230.5 4,600.3 - 303.0 - - - 127.8 248.0 209.7 387.6 304.3 40.0 160.0 347.3 330.8 449.0 54.8 254.7 155.2 155.7 187.8 1.5% -2.1% -2.2% -2.0% -1.9% 15.6% 10.5% 17.2% 16.6% 15.6% 8.0% 25.5% 18.9% 20.9% 20.7% 8.7% 34.2% 23.2% 26.4% 26.1% 其他非流动资产47.7168.787.191.398.8管理费用率12.7%10.8%17.7%17.0%16.0% 资产总额 短期债务应付帐款应付票据 其他流动负债 财务费用率 三费/营业收入偿债能力 资产负债率负债权益比 10.3 10.2 9.4 10.0 9.9 233.0 975.9 721.6 884.1 950.9 - - - - - 70.2 70.2 98.1 98.1 98.1 2,621.6 2,784.4 3,006.3 3,248.3 3,551.3 8.99 2.41 3.11 2.75 2.87 17.41 -11.82 -7.28 -8.60 -9.81 0.82 1.21 1.05 1.80 2.16 45.6% 49.4% 31.7% 42.2% 41.1% 长期借款-----流动比率10.342.954.053.713.78 其他非流动负债负债总额 少数股东权益股本 留存收益 速动比率 利息保障倍数分红指标DPS(元) 分红比率 股东权益2,691.8 2,854.6 3,104.4 3,346.4 3,649.4 股息收益率 1.2% 1.7% 1.5% 2.6% 3.1% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润175.4 239.8 324.8 419.0 514.6 EPS(元) 1.79 2.44 3.31 4.27 5.25 加:折旧和摊销74.5 81.0 37.4 44.3 52.4 BVPS(元) 27.45 29.11 31.65 34.12 37.21 资产减值准备12.5 33.0 - - - PE(X) 38.8 28.4 20.9 16.2 13.2 公允价值变动损失-1.0 -0.7 - - - PB(X) 2.5 2.4 2.2 2.0 1.9 财务费用19.9 -31.0 -45.6 -50.7 -55.2 P/FCF -25.7 27.6 89.7 -238.9 8.9 投资损失- -16.5 -5.5 -7.3 -9.8 P/S 6.5 4.5 3.4 2.6 2.3 少数股东损益- - - - - EV/EBITDA 12.2 11.5 13.3 10.6 7.6 营运资金的变动-109.4 -36.1 129.8 -406.0 266.1 CAGR(%) 33.7% 29.0% 29.8% 33.7% 29.0% 经营活动产生现金流量191.9 179.3 440.9 -0.7 768.2 PEG 1.2 1.0 0.7 0.5 0.5