业绩维持高增长，生命科学板块持续发力

蓝晓科技（300487） 公司研究/公司深度 业绩维持高增长，生命科学板块持续发力 2023-04-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）89.00 近12个月最高/最低（元）106.30/51.08 总股本（百万股）335 流通股本（百万股）201 流通股比例（%）60.03 总市值（亿元）298 流通市值（亿元）179 公司价格与沪深300走势比较 196% 143% 89% 36% -17%4/227/2210/221/234/23 蓝晓科技沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天文 执业证书号：S0010523040001电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 相关报告 1.Q4业绩创单季度新高，生命科学板块快速增长2023-01-20 2.蓝晓科技系列深度报告之二：层析介质，新增长极2023-01-18 3.Q3业绩高增长，盐湖提锂订单有望加速释放2022-10-25 主要观点： 事件描述 4月25日晚间，公司发布2022年度报告及2023年一季度报告，2022年公司实现归母净利润5.4亿元，同比增长72.91%；实现扣非归母净利润4.9亿元，同比增长65.27%。2023年一季度，公司实现归母净利润1.34亿元，同比增长66.28%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比增长66.11%。 基本仓业务稳健发展，收入规模不断扩大 分业务板块来看，2022年，吸附材料依旧贡献了主要业绩，实现营收 13.72亿元，同比52.23%，毛利率达43.97%，同比增长1.17pcts。吸附材料产量达4.85万吨，同比43.07%，销量达4.32万吨，同比33.75%。系统装置2022年实现营收4.67亿元，同比90.57%，毛利率达43.33%，同比略降5.84pcts。分板块看，金属资源、生命科学、水处理与超纯水、化工与催化领域吸附分离材料收入增速较快，同时，受益于盐湖提锂领域新增订单的顺利执行，系统装置收入出现了较大增幅。综合来看，公司年度大项目及基本仓业务均保持增长趋势，营业收入、归母净利润双创历史新高，近三年战略布局的高质量产能、海外市场、生命科学及金属资源等业务板块均开始对业绩形成正向贡献。2023年一季度，公司实现归母净利润1.34亿元，同比增长66.28%；实现扣非归母净利润 1.29亿元，同比增长66.11%，Q1单季度盈利能力较去年同期上升,主要系公司基本盘业务稳健发展，吸附分离材料及系统装置销售快速增长所致。 加码布局盐湖提锂，新产能持续释放巩固行业领先地位。 2022年，公司作为全球领先的盐湖提锂技术提供商，紧抓行业机遇， 凭借丰富的技术积累，陆续签订产业规模项目10个，累积碳酸锂/氢氧 化锂产能7.8万吨，合同总额约26亿元，已完成并投运项目5个。代表项目包括：藏格锂业、锦泰锂业I/II期、五矿盐湖I/II期改造、国能矿业、金海锂业、国投罗钾等。中试项目累计约90个。公司还与亿纬锂能、盛新锂能、天铁股份、智慧农业签订了战略合作协议，与PepinNini公司签署了《合作备忘录》，与多家盐湖资源企业建立了深度稳定合作关系，高效推动盐湖提锂项目产业化落地。此外，公司发布可转债公告，拟使用募集资金59000万元用于新能源金属吸附分离材料生产体系扩建项目，新能源金属吸附分离技术研发中心项目，新能源金属吸附分离技术营销及服务中心建设项目等。此次项目的投产预计将为公司新增锂吸附剂1.2万吨/年及4万吨/年碳酸锂盐湖提锂项目所需系统装置的生产能力，并扩大包装能力及库房储存能力，将有助于公司突破现有产能瓶颈，把握市场机遇，满足未来的市场增长需求。 战略布局生命科学板块，打造业务新增长极。 2022年，公司加大在生命科学领域的研发投入，新建产能如期投产，软胶、硬胶、固相合成载体等代表性产品销量实现大幅增长。目前，公司产品体系丰富，拥有近百个产品型号，涵盖层析介质、色谱填料、微载体等多个产品。其中，公司的色谱填料+层析介质已经打破国外技术垄断，并基本实现硬胶和软胶全覆盖。此外，2022年公司新建年产50000L层析介质，总产能达70000L。同时，硬胶proteinA亲和填料已成功推向市场，完成客户小试验证，性能较好；oligodT填料已完成广泛的客户验证，性能获得认可，正在持续根据客户项目进展使用。我们预计，未来随着我国生物药市场规模进一步扩大，公司业绩有望实现可持续性的高速发展。 投资建议 公司基本仓业务扎实，生命科学板块持续发力，未来发展动力强劲，我们上调公司业绩预期。预计公司2023年-2025年分别实现营业收入26.35、33.67、41.71亿元（2023、2024年前值为26.12、33.22亿元），实现归母净利润7.74、10.06、12.56亿元（2023、2024年前值为7.05、 9.02亿元），对应PE分别为41、32、26倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）产能释放进度不及预期； （2）下游需求不及预期； （3）国产替代不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1920 2635 3367 4171 收入同比（%） 60.7% 37.2% 27.8% 23.9% 归属母公司净利润 538 774 1006 1256 净利润同比（%） 72.9% 44.1% 29.9% 24.8% 毛利率（%） 44.0% 51.0% 51.4% 51.8% ROE（%） 19.7% 22.2% 22.4% 21.9% 每股收益（元） 1.63 2.31 3.00 3.75 P/E 42.69 41.48 31.92 25.58 P/B 8.57 9.21 7.16 5.61 EV/EBITDA 35.39 30.33 23.36 18.20 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1全年业绩创新高，利润总额高速增长5 2基本仓业务稳健发展，盐湖提锂拉动公司产能加快释放7 2.1金属提取8 2.2生命科学10 2.3水处理与超纯水12 2.4食品加工13 2.5节能环保14 2.6化工与催化15 2.7盐湖提锂16 3公司未来：阿洛酮糖、礼来减肥药、层析介质18 3.1新项目募投，产能持续释放18 3.2大力发展生命科学板块，打造公司新增长极19 3.3礼来减肥药打开固相合成载体市场空间19 3.4国内阿洛酮糖审批进度加速，公司材料+设备迎来新机遇20 4公司注重研发,发挥服务模式优势20 4.1研发创新优势20 4.2服务模式优势22 5投资建议22 风险提示：22 图表目录 图表1公司营收变化情况5 图表2公司归母净利润变化情况5 图表3公司毛利率、净利率变化情况6 图表4公司期间费用率变化情况6 图表5公司现金流变化情况6 图表6公司资产负债率变化情况6 图表7公司毛利变化情况6 图表8公司扣非归母净利润6 图表9吸附分离行业营业收入情况7 图表10专用树脂营业收入占比情况7 图表11吸附材料生产量，销售量，库存量8 图表12吸附材料毛利及毛利率8 图表132022年公司吸附材料营收结构8 图表14金属资源板块营业收入情况9 图表15碳酸锂均价9 图表16氢氧化锂均价10 图表17镍、钴均价10 图表18镓均价10 图表19生命科学板块营业收入情况11 图表20公司层析介质产能11 图表212017-2030中国生物药市场规模统计12 图表22水处理与超纯水板块营业收入情况13 图表23全球半导体市场规模情况13 图表242020-2025年中国瓶装饮用水市场规模统计13 图表25食品加工板块营业收入情况14 图表26全球果汁市场规模及预测14 图表27节能环保板块营业收入情况15 图表282025-2050年中国CCUS产值规模预测15 图表29化工与催化板块营业收入情况16 图表302021-2025年全球生物降解塑料产能规模16 图表31系统集成装置营业收入情况17 图表32系统集成装置生产量，销售量，库存量17 图表33系统集成装置毛利及毛利率17 图表34系统集成装置营业收入占比17 图表35盐湖提锂订单进展18 图表362022年新增大型盐湖提锂工业化项目19 图表37公司研发费用21 图表38公司新增专利21 1全年业绩创新高，利润总额高速增长 4月25日，蓝晓科技发布2022年度报告及2023年一季度报告。据公告，2022 年公司共实现营收19.20亿元，同比增加60.69%；实现毛利8.45亿元，同比增加 58.61%；实现归母净利润5.4亿元，同比增长73.0%；实现扣非归母净利润4.9亿元，同比增长65.27%；销售毛利率43.99%，同比下降0.58pcts；销售净利率为27.84%，同比上升2.28pcts，营收、利润均实现高增长；销售费用率、管理费用率 （含研发费用）、财务费用率分别为3.51%、12.03%、-2.61%。公司研发费用为1.21亿元，（同比上升57.94%），公司注重研发，持续创新，保持技术优势。经营活动现金流净额为7.24亿元，同比上升106.68%；购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金为-1.78亿元，同比增长3.45%，投资强度有所增强；存货周转天数为240.22天，同比增加21.49天，经营效率有所下降。 2023Q1公司经营状况相较去年同期进一步提升。据计算，2023Q1公司共实现营收5.01亿元，同比增加50.90%；实现毛利2.39亿元，同比上升65.76%；实现归母净利润1.34亿元，同比上升66.28%；销售毛利率为47.65%（同比上升 4.27pcts）；销售净利率为27.05%（同比上升3.34pcts）；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.44%、11.05%、0.7%，其中研发费用率为5.95%（同比增加0.53pcts）；经营活动现金流净额为1.29亿元，同比上升15.46%；购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金为0.15亿元，投资强度有所减弱；存货周转天数为323.80天，同比增加66.27天，经营效率有所降低。 图表1公司营收变化情况图表2公司归母净利润变化情况 营业收入:亿元YOY:% 25 20 15 10 5 0 70%6 60% 50%5 40%4 30%3 20% 10%2 0% -10%1 -20%0 归母净利润:亿元YOY:% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 图表3公司毛利率、净利率变化情况图表4公司期间费用率变化情况 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 销售净利率:%销售毛利率:% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 销售费用率:% （管理+研发）费用率:%财务费用率:% 期间费用率:%期间费用率yoy 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 图表5公司现金流变化情况图表6公司资产负债率变化情况 筹资活动净现金流（亿元）投资活动净现金流（亿元） 经营活动净现金流（亿元） 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 2016201820202022 资产负债率（%）yoy（pcts） 60 50 40 30 20 10 0 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 图表7公司毛利变化情况图表8公司扣非归母净利润 毛利:亿元YOY:% 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 100%6 80%5 60%4 40% 3