业绩高增长，持续发力三大业务板块

投资要点 事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收49.84亿元（+51.36%），归母净利润实现1.60亿元（+144.16%）。其中2022年Q4单季度实现营收16.95亿元（+ 68.91%），实现归母净利润0.20亿元（+129.26%）。2）公司发布2023年一季度报告，2023年Q1单季度实现营收7.99亿元（-13.98%），实现归母净利润0.12亿元（-77.62%）。 预计2023年注塑机行业复苏，公司机械手及注塑机业务有望回暖。1）2022年工业机器人及自动化应用系统实现营收12.88亿元，同比增长15.3%，其中工业机器人实现营收3.59亿元，同比下滑31.3%；自动化应用系统实现营收9.29亿元，同比增长58.5%。受注塑机行业需求下行以及行业竞争加剧，直角坐标机器人营收下滑36%，但自产多关节工业机器人出货量超过1700台，同比增长超过70%。2）2022年注塑机、配套设备及自动供料系统实现营收4.30亿元，同比下滑17.2%，其中注塑机实现营收1.75亿元，同比下滑24.3%；配套设备及自动供料系统实现营收2.56亿元，同比下滑11.5%。注塑机行业景气度较低，公司由“追求规模”向“打磨产品”转变，注塑机板块毛利率35.38%，同比提升5.66pp。 数控机床业务高增长，下游新能源、民用航空等景气度高。2022年数控机床实现营收2.23亿元，同比增长148.1%；毛利率26.98%，同比提升9.06pp。2022年五轴联动数控机床签单量超160台，同比增长超60%，出货量超130台，同比增长100%。截至2022年年底，埃弗米在手订单超过1.6亿元。2023年下游新能源、民用航空等高景气度预计持续，加之数控机床国产替代势不可挡，公司数控机床业务有望维持高增长。 费用管控效果显现。1）2022年公司整体毛利率18.56%，同比下降5.98pp，主要在于营收占比较高的智能能源及环境管理系统业务毛利率同比下降7.41pp。2023年Q1公司毛利率20.63%，同比下降4.25pp。2）2022年公司期间费用率11.87%，同比大幅下降6.29pp，其中管理费用率3.37%，同比下降2.58pp；研发费用率2.61%，同比下降1.7pp；财务费用率0.60%，同比提升0.42pp。3）2022年公司整体净利率3.38%，同比提升1.32pp。2023年Q1公司净利率1.44%，同比下降4.42pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.42亿元、3.55亿元、4.77亿元，对应EPS分别为0.57、0.84、1.12元，对应当前股价PE分别为25、17、13倍，未来三年归母净利润将保持44%的复合增长率，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动和下游行业周期变化风险；市场竞争加剧的风险；上游原材料短缺及采购成本大幅上升的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 智能能源及环境管理系统：公司重点发力新能源、3C行业大客户，并且向海外市场拓展，订单质量有望提升，预计2023-2025年订单增速分别为-5%、-5%、-5%，毛利率分别为13%、13%、13%。 工业机器人及自动化应用系统：机械手为公司传统优势业务，有望随着注塑机行业回暖而迎来增长；公司多关节机器人持续发力，产品系列不断丰富；自动化应用系统业务方面，公司收缩低毛利项目，聚焦行业、聚焦客户。预计2023-2025年工业机器人及自动化应用系统订单增速分别为13.6%、12.7%、12.9%，零部件自制比例不断提升，预计2023-2025年毛利率分别为25.9%、26.9%、27.9%。 注塑机、配套设备及自动供料系统：公司不断打磨产品、丰富全电动注塑机等产品系列，竞争力有望持续提升，随着注塑机行业回暖，公司该业务有望迎来增长。预计2023-2025年订单增速分别为15.0%、20%、20%，毛利率分别为36.3%、36.7%、37.1%。 数控机床：截至2022年年底，埃弗米在手订单超过1.6亿元。2023年下游新能源、民用航空等高景气度预计持续，加之数控机床国产替代势不可挡，公司数控机床业务有望维持高增长。假设2022-2024年订单增速分别为70%、40%、30%，毛利率分别为30%、32%、33%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：拓斯达务收入及毛利率预测