多板块持续发力，业绩持续高增长

蓝晓科技（300487） 公司研究/公司深度 多板块持续发力，业绩持续高增长 公司价格与沪深300走势比较 42% 25% 9% -8%8/2211/222/235/23 -25% 蓝晓科技沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天文 执业证书号：S0010523040001电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 相关报告 1.蓝晓科技系列深度之三：固相合成载体空间广阔2023-07-28 2.业绩维持高增长，生命科学板块持续发力2023-04-27 3.Q4业绩创单季度新高，生命科学板块快速增长2023-01-20 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-28 收盘价（元） 58.40 近12个月最高/最低（元） 70.38/56.91 总股本（百万股） 503 流通股本（百万股） 302 流通股比例（%） 60.07 总市值（亿元） 294 流通市值（亿元） 176 事件描述 8月28日晚间，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现归母净利 润3.46亿元，同比增长75.26%；实现扣非归母净利润3.37亿元，同比增长76.52%。基本每股收益0.69元/股，同比增长15.00%。 基本仓业务保持稳健增长，吸附材料是业务核心 分业务板块来看，2023H1，吸附材料依旧贡献了主要业绩，实现营收 7.33亿元，同比22%，毛利率达49.5%，同比增长6.10pcts。吸附材料产量达2.48万吨，同比增长14%，销量达2.28万吨，同比15%。系统装置2023H1实现营收2.10亿元，同比增长66%。技术服务2023H1实现营收0.28亿元，同比增长26%。从细分领域来看，吸附材料中生命科学、水处理与超纯水、节能环保领域收入增速较快，分别增长40%、40%、33%。其中生命科学业务，下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长，带动固相合成载体销售，同时软胶、硬胶等产品销量增加，板块保持较高增速；水处理与超纯化领域凭借有竞争力的产品品系，市场渗透率进一步提升；节能环保领域，废水、废气处理及CO2捕捉吸附材料销售呈现增长趋势。同时，受益于盐湖提锂领域新增订单的顺利执行，系统装置收入出现了较大增幅，同比增长66%。总体来看，高毛利业务板块在总收入中的占比增加，带动公司整体盈利能力提升。 国内外盐湖提锂市场同步发力，公司持续拓展金属资源业务领域2023H1公司盐湖提锂实现营业收入0.92亿元，同比增长124%。2023年以来，公司新增多个大型产业化项目订单，包括国投罗钾5000吨提锂项目系统装置、阿根廷哈纳克3000吨提锂整线、麻米措吸附剂订单、国投罗钾提锂吸附剂订单等。依托众多优质产业化运行项目业绩、专业的技术服务支持能力以及丰富的海外系统装置项目经验，公司逐步在国际客户中树立了“DLELeader”（原卤直提技术领导者）品牌形象，全球客户认可度快速提升。在手订单方面，截至2023H1，五矿盐湖二期改造、锦泰锂业二期等项目已顺利完成交付验收。金昆仑锂业、亿纬锂能金海锂业项目已完成安装，西藏城投结则茶卡项目已获得环评审批正全力进行设备采购及生产，助力公司业绩进一步增长。同时，公司持续拓展金属资源业务链条，不断提高吸附技术在矿石锂精制、锂电池回 收、伴生矿等领域的应用水平。此外，公司围绕新能源金属领域持续进行业务拓展，其中红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目，未来存在广阔潜在市场空间；氧化铝母液提镓始终保持较高市场占有率，在提铀领域持续对国外品牌进行替代，产品销售加速放量。 生科板块延续良好增长态势，固相合成载体+层析介质引领增长 2023H1公司生科板块材料实现营业收入2.14亿元，同比增长40%，延续良好增长趋势。层析介质方面，受益于不同应用阶段的客户数量和项目数量稳步增加，公司proteinA产品获得商业化订单，成功实现商业化生产；产能方面，公司层析介质总产能达到了7万升，正处于快速放量阶段。固相合成载体方面，公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。产能方面，为应对快速提升的市场需求，公司对固相合成载体车间进行高效扩产，新增70吨产能，总产能达到100吨，确保对下游客户的持续、稳定、高品质供货。我们预计，未来随着我国生物药市场规模进一步扩大和GLP-1类减肥降糖药物的快速放量，公司生科板块有望实现可持续性的高速发展。 投资建议 公司基本仓业务扎实，生命科学板块持续发力，未来发展动力强劲，我们预计公司2023年-2025年分别实现营业收入26.62、33.63、40.21亿元，实现归母净利润7.87、10.10、11.91亿元，对应PE分别为37、29、25倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）产能释放进度不及预期； （2）下游需求不及预期； （3）国产替代不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1920 2662 3363 4021 收入同比（%） 60.7% 38.6% 26.4% 19.5% 归属母公司净利润 538 787 1010 1191 净利润同比（%） 72.9% 46.4% 28.4% 17.8% 毛利率（%） 44.0% 51.2% 51.4% 51.1% ROE（%） 19.7% 24.0% 23.6% 21.8% 每股收益（元） 1.63 1.57 2.01 2.37 P/E 42.69 37.30 29.05 24.65 P/B 8.57 8.94 6.85 5.37 EV/EBITDA 35.39 27.43 21.41 17.49 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3190 3388 4643 5847 营业收入 1920 2662 3363 4021 现金 1345 1159 1606 2572 营业成本 1075 1298 1635 1966 应收账款 448 809 780 1120 营业税金及附加 23 42 53 64 其他应收款 10 29 21 39 销售费用 67 67 84 101 预付账款 76 65 81 98 管理费用 110 186 235 281 存货 963 710 1397 1135 财务费用 -50 36 27 38 其他流动资产 348 615 759 883 资产减值损失 0 10 10 10 非流动资产 1372 1665 1826 1970 公允价值变动收益 3 5 5 5 长期投资 4 5 5 6 投资净收益 42 1 2 2 固定资产 751 1036 1189 1319 营业利润 612 912 1171 1380 无形资产 196 219 232 245 营业外收入 0 1 2 2 其他非流动资产 420 405 400 401 营业外支出 1 1 1 2 资产总计 4563 5052 6470 7817 利润总额 612 912 1171 1380 流动负债 1709 1618 2033 2202 所得税 77 137 176 207 短期借款 28 48 60 70 净利润 535 775 995 1173 应付账款 289 601 521 828 少数股东损益 -3 -12 -15 -18 其他流动负债 1392 969 1453 1305 归属母公司净利润 538 787 1010 1191 非流动负债 118 147 164 180 EBITDA 622 1031 1301 1539 长期借款 0 20 30 40 EPS（元） 1.63 1.57 2.01 2.37 其他非流动负债 118 127 134 140 负债合计 1826 1766 2198 2382 主要财务比率 少数股东权益 14 2 -12 -30 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 335 503 503 503 成长能力 资本公积 841 841 841 841 营业收入 60.7% 38.6% 26.4% 19.5% 留存收益 1546 1940 2941 4121 营业利润 76.4% 49.0% 28.4% 17.9% 归属母公司股东权 2722 3284 4284 5465 归属于母公司净利 72.9% 46.4% 28.4% 17.8% 负债和股东权益 4563 5052 6470 7817 获利能力毛利率（%） 44.0% 51.2% 51.4% 51.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 28.0% 29.6% 30.0% 29.6% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 19.7% 24.0% 23.6% 21.8% 经营活动现金流 724 375 710 1235 ROIC（%） 16.3% 23.5% 22.9% 21.4% 净利润 535 775 995 1173 偿债能力 折旧摊销 105 100 121 139 资产负债率（%） 40.0% 34.9% 34.0% 30.5% 财务费用 -32 5 8 10 净负债比率（%） 66.7% 53.7% 51.4% 43.8% 投资损失 -42 -1 -2 -2 流动比率 1.87 2.09 2.28 2.66 营运资金变动 149 -488 -396 -69 速动比率 1.23 1.56 1.50 2.03 其他经营现金流 395 1248 1376 1226 营运能力 投资活动现金流 -178 -381 -275 -275 总资产周转率 0.50 0.55 0.58 0.56 资本支出 -81 -371 -261 -261 应收账款周转率 5.26 4.23 4.23 4.23 长期投资 -100 -26 -31 -31 应付账款周转率 4.48 2.92 2.92 2.92 其他投资现金流 3 16 17 17 每股指标（元） 筹资活动现金流 -96 -170 21 16 每股收益 1.63 1.57 2.01 2.37 短期借款 25 20 12 10 每股经营现金流薄） 1.44 0.75 1.41 2.46 长期借款 0 20 10 10 每股净资产 8.12 6.53 8.52 10.87 普通股增加 115 0 0 0 估值比率 资本公积增加 87 0 0 0 P/E 42.69 37.30 29.05 24.65 其他筹资现金流 -323 -210 -1 -4 P/B 8.57 8.94 6.85 5.37 现金净增加额 488 -186 446 966 EV/EBITDA 35.39 27.43 21.41 17.49 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（