Q2业绩环比改善，优质内容储备充足

芒果超媒（300413） 公司研究/公司点评 Q2业绩环比改善，优质内容储备充足 2022-08-19 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）29.51 近12个月最高/最低（元）58.37/27.70 总股本（百万股）1,871 流通股本（百万股）1,022 流通股比例（%）54.62 总市值（亿元）552 流通市值（亿元）302 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/228/22 24% 4% -16% -36% -56% 芒果超媒沪深300 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.阿里巴巴-SW（9988.HK）：消费矩阵互为补充，本季盈利超预期买入2022-08-10 2.元宇宙时代下，游戏引擎行业与Unity(U.N)的空间与未来2022-08-043.外卖行业深度：赋能商户，提高效率2022-08-02 4.光线传媒（300251.SZ）：真人影视龙头，动画领域“质、量”齐抓坐稳行业头把交椅2022-07-27 5.快手-W（1024.HK）：22Q2前瞻流量大盘整体稳增，直播电商彰显韧性买入2022-07-26 主要观点： 事件 芒果超媒发布2022年半年度报告，受去年同期高基数叠加疫情扰动影响，上半年业绩同比出现下滑，但随疫情在高线城市得到有效管控以及重点综艺在二季度陆续上线后，公司二季度业绩环比改善明显，2022H1公司实现收入67.1亿元，同比下降14.5%，其中芒果TV互联网视频收入 52.27亿元，同比下降11.36%；归母净利润11.9亿元，同比下降17.95%；单季度看，2022Q2公司实现收入35.9亿元，同比下降6.6%，环比增加14.9%，其中芒果TV互联网视频收入27.59亿元，环比增加11.8%；归母净利润6.83亿元，同比增加0.82%，环比增加34.6%。 高质量综N代作品保证广告招商能力，但受去年高基数及疫情影响 22H1承压 上半年高线城市受到疫情扰动，同时在经济疲软的状态下，品牌方 广告投放意愿持续低迷，公司广告业务营收21.63亿元，同比下降31.15%。据CTR、QM数据统计，2022年上半年广告营销市场同比数据普遍承压，互联网广告市场规模同比下降2.3%，国内广告市场花费同比下降11.8%，在此背景之下，公司主动破局求变，强化广告营销与内容创新联动机制及台网联合招商机制。2022年上半年公司共上线36档综艺节目，创新型综艺与综N代综艺节目播放热度均位于行业前列。据猫眼专业版统计，截至目前《乘风破浪3》累计播放量达60.03亿，广告合作客户达27个，招商客户数领跑上半年综艺市场；《声生不息：港乐季》累 计播放量达36.48亿，获得10个品牌方赞助。影视剧领域，《尚食》累计播放量达23.81亿，同时创下芒果TV电视剧广告招商及植入广告新高。 会员业务欣欣向荣，优质内容持续输出能力为会员提价保驾护航 2022H1公司会员业务收入录得18.58亿元，同比增长6.48%。针对爆款综艺，公司持续打造系列化产品，加深IP影响力，体现了较强的内容制作能力；此外，上半年芒果TV共上线各类影视剧共78部，其中重点影视剧18部，在内容选材上公司打造“非类型化”剧场品牌，实现更加广泛的受众触达。在优质作品的推动下，公司上半年会员业务取得明显增长。根据QuestMobile在线视频平台用户数据，上半年芒果TV日均、月均活跃用户数均实现稳定增长，人均单日使用时长在行业排名中相对靠前。公司预计在未来会持续处于会员提价周期，而公司优质的内容输出能力在一定程度上会抵消会员提价带来的需求下降，为会员业务实现良性发展保驾护航。 持续深化与中国移动合作的大屏、5G创新业务，运营商业务实现稳步 增长 芒果TV是互联网视频行业唯一同时具备IPTV、OTT业务牌照的市场竞争主体，同时已实现终端的全覆盖，是全行业第一家真正意义上实现“一云多屏”的视频媒体，目前运营商业务已经覆盖31个省级行政区 域，覆盖用户数超3.41亿，2022H1公司运营商业务收入录得12.06亿元，同比增长19.31%，在湖南省内业务端，公司也与三大运营商积极探索会员服务与运营商权益的有效融合，持续推进“湖南IPTV”到“芒果大电视”的战略升级。 内容储备充足，下半年公司业绩有望实现回暖 在综艺方面，《披荆斩棘2》将于8月19日在芒果TV独播，《密室大逃脱第四季》已于7月14日独家播出，目前累计播放量已达13.09亿， 《时光音乐会2》、《声生不息：宝岛季》、《再见爱人2》、《妻子的浪漫旅行6》、《女儿们的恋爱5》等重点综艺也有望年内上线；在剧集方面，《张卫国的夏天》、《少年派2》均在7月份播出，累计播放量分别为9.48亿、 34.84亿，《二十不惑2》已在8月17日开播，此外《大宋少年志2》、《天下长河》等重点剧集预计也会在年内上线。 小芒电商业务实现多元布局，整合优质资源探索电商新路径 在电商业务板块，小芒作为面向年轻人的垂直内容电商平台将成为公司重要发展的战略板块，在今年上半年，小芒电商完成了增资扩股，业务发展迅速，小芒与芒果生态圈各板块之间实现快速融合，同时小芒整合双平台优质的IP资源，打造小芒社区，推出了“小芒年货节”“云裳晓芒”等多场主题晚会，在商品选品方面，小芒孵化“芒品牌”，截至目前已与500余家品牌商展开合作，已形成汉服、美妆、潮玩、数码、萌宠、轻露营等多条商品线，战略布局已逐渐清晰。 投资建议 我们预计公司2022-2024年实现营业收入157.5/181.6/207.4亿元，归母净利润分别为21.98/26.01/30.47亿元，对应PE分别为25X/21X/18X，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济持续承压；疫情反复；广告需求恢复不及预期；行业竞争格局恶化；会员提价造成用户流失；节目播出成绩不及预期。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 15356 15750 18162 20736 收入同比（%） 9.6% 2.6% 15.3% 14.2% 归属母公司净利润 2114 2198 2601 3047 净利润同比（%） 6.7% 4.0% 18.3% 17.2% 毛利率（%） 35.5% 35.2% 36.5% 36.8% ROE（%） 12.5% 11.5% 11.9% 12.3% 每股收益（元） 1.17 1.18 1.39 1.63 P/E 48.91 25.11 21.22 18.12 P/B 6.31 2.88 2.53 2.22 EV/EBITDA 14.51 7.48 6.29 4.82 重要财务指标单位:百万元 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 18901 21133 23844 25620 营业收入 15356 15750 18162 20736 现金 6974 8240 11960 14504 营业成本 9905 10212 11537 13112 应收账款 3114 4235 3908 3900 营业税金及附加 27 104 120 138 其他应收款 41 48 56 63 销售费用 2469 2205 2724 3110 预付账款 1834 1838 1846 1836 管理费用 696 740 872 995 存货 1690 2178 2132 2055 财务费用 -101 -75 -102 -134 其他流动资产 5248 4593 3942 3262 资产减值损失 -68 -80 -100 -120 非流动资产 7210 7692 9102 12200 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 24 24 24 24 投资净收益 37 38 44 50 固定资产 184 145 102 56 营业利润 2136 2289 2706 3168 无形资产 6444 6971 8423 11567 营业外收入 22 0 0 0 其他非流动资产 558 553 553 553 营业外支出 43 0 0 0 资产总计 26111 28825 32946 37820 利润总额 2114 2224 2631 3082 流动负债 8885 9380 10880 12686 所得税 0 25 29 34 短期借款 40 0 0 0 净利润 2114 2199 2601 3048 应付账款 4961 5036 5689 6466 少数股东损益 0 0 0 1 其他流动负债 3884 4345 5190 6220 归属母公司净利润 2114 2198 2601 3047 非流动负债 229 228 228 228 EBITDA 6912 6311 6906 8494 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.17 1.18 1.39 1.63 其他非流动负债 229 228 228 228 负债合计 9114 9609 11108 12915 主要财务比率 少数股东权益 31 31 32 32 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1871 1871 1871 1871 成长能力 资本公积 9244 9244 9244 9244 营业收入 9.6% 2.6% 15.3% 14.2% 留存收益 5851 8070 10691 13758 营业利润 6.5% 7.1% 18.2% 17.1% 归属母公司股东权 16966 19185 21806 24873 归属于母公司净利 6.7% 4.0% 18.3% 17.2% 负债和股东权益 26111 28825 32946 37820 获利能力毛利率（%） 35.5% 35.2% 36.5% 36.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.8% 14.0% 14.3% 14.7% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 12.5% 11.5% 11.9% 12.3% 经营活动现金流 562 5157 8720 10397 ROIC（%） 11.6% 11.2% 11.6% 11.9% 净利润 2114 2198 2601 3047 偿债能力 折旧摊销 4906 4102 4319 5480 资产负债率（%） 34.9% 33.3% 33.7% 34.1% 财务费用 8 0 0 0 净负债比率（%） 53.6% 50.0% 50.9% 51.9% 投资损失 -37 -38 -44 -50 流动比率 2.13 2.25 2.19 2.02 营运资金变动 -6541 -1331 1595 1637 速动比率 1.63 1.73 1.73 1.62 其他经营现金流 8768 3755 1254 1693 营运能力 投资活动现金流 -3193 -3851 -5000 -7853 总资产周转率 0.59 0.55 0.55 0.55 资本支出 -193 -4654 -5804 -8664 应收账款周转率 4.93 3.72 4.65 5.32 长期投资 244 760 760 760 应付账款周转率 2.00 2.03 2.03 2.03 其他投资现金流 -3244 43 44 50 每股指标（元） 筹资活动现金流 4227 -41 0 0 每股收益 1.17 1.18 1.39 1.63 短期借款 0 -40 0 0 每股经营现金流薄） 0.30 2.76 4.66 5.56 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.07 10.26 11.66 13.30 普通股增加 90 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4405 0 0 0 P/E 48.91 25.11 21.22 18.12 其他筹资