Q2业绩环比改善，800G产品矩阵储备充足

│ 新易盛(300502) Q2业绩环比改善，800G产品矩阵储备充足 事件： 8月24日公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入13.05亿元，同比下降11.78%，实现净利润2.88亿元，同比下降37.46%，实现扣非归母净利润2.84亿元，同比下降20.65%。 Q2业绩环比改善，或因去库存压力缓解和400G需求复苏 报告期内，公司点对点光模块营业收入12.61亿元，同比下降13.03%，销量为291万只，比上年同期下滑33.71%，公司点对点光模块销售均价有所提升。点对点光模块境外营业收入11.03亿元，同比下降0.72%；境内营业收入1.58亿元，同比下降53.39%，海外营收基本恢复到去年同期水平。分季度看，2023年Q2实现营收7.05亿元，环比增长17.5%，实现归母净利润1.80亿元，环比增长66.67%。我们认为海外客户去库存压力缓解，400G需求复苏是公司Q2业绩环比改善的主要原因。 800G光模产品矩阵丰富，产能储备充分 公司一直以来高度重视新技术和新产品研发，坚持以市场为导向的研发理念。经过多年来的积累及培养，公司形成了一支高战斗力的研发团队。报告期内，公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800GLPO光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。公司已成功推出800G的单波200G光模块产品，同时800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块。 盈利预测、估值与评级 我们认为当前800G光模块尚未对公司业绩产生实质贡献，公司800G光模块具备行业领先的技术优势和成本优势，有望在2023年实现批量出货，在 2024年保持较快增长。我们预计公司2023-2025年营收预测分别为 38.03/47.44/59.19亿元，对应增速14.89%/24.72%/24.76%。2023-2025年 归母净利润分别为9.17/11.87/14.86亿元，对应增速1.48%/29.45%/25.23%，EPS分别为1.29/1.67/2.09元/股。考虑公司Q2业绩环比改善、公司800G产品技术优势、AI带来的800G光模块需求，我们给予公司2024年38倍PE，对应目标价63.46元。维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险、市场需求不及预期风险、汇率波动风险、中美贸 易摩擦风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2908 3311 3803 4744 5919 增长率（%） 45.57% 13.83% 14.89% 24.72% 24.76% EBITDA（百万元） 828 1000 1189 1504 1853 归母净利润（百万元） 662 904 917 1187 1486 增长率（%） 34.60% 36.51% 1.48% 29.45% 25.23% EPS（元/股） 0.93 1.27 1.29 1.67 2.09 市盈率（P/E） 50.3 36.8 36.3 28.1 22.4 市净率（P/B） 8.4 6.9 5.9 5.0 4.2 EV/EBITDA 22.3 10.6 26.2 20.3 16.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月24日收盘价 证券研究报告2023年08月25日 行业：通信/通信设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：46.90元 目标价格：63.46元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)709.92/617.62流通A股市值(百万元)28,966.28每股净资产(元)7.13 资产负债率(%)14.04 一年内最高/最低(元)87.87/20.02 新易盛 沪深300 330% 210% 90% -30% 2022/82022/122023/42023/8 股价相对走势 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：张宁 邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《新易盛（300502）：产品能力、产能和海外子 公司强化公司竞争力》2023.04.27 2、《新易盛（300502）：海外高端数通需求放量，盈利能力显著提升》2022.10.26 公司报告 公司半年报点评 公司报告│公司半年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1580 1785 2526 3304 4232 营业收入 2908 3311 3803 4744 5919 应收账款+票据 713 737 922 1150 1434 营业成本 1973 2097 2414 2949 3677 预付账款 3 4 4 5 6 营业税金及附加 8 7 11 14 17 存货 1526 1469 1804 2204 2748 营业费用 36 53 49 62 77 其他 102 210 179 223 278 管理费用 142 272 247 308 367 流动资产合计 3924 4205 5434 6885 8699 财务费用 -8 -125 -7 -10 -13 长期股权投资 41 0 -2 -4 -5 资产减值损失 -55 -128 -101 -126 -157 固定资产 609 683 628 564 490 公允价值变动收益 41 -4 0 0 0 在建工程 148 372 310 248 186 投资净收益 4 105 38 38 38 无形资产 6 177 148 118 89 其他 12 48 23 24 25 其他非流动资产 136 439 439 439 439 营业利润 760 1028 1048 1357 1699 非流动资产合计 940 1671 1523 1365 1197 营业外净收益 3 0 1 1 1 资产总计 4864 5876 6957 8250 9896 利润总额 763 1028 1049 1358 1701 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 101 124 132 171 214 应付账款+票据 752 605 900 1100 1371 净利润 662 904 917 1187 1486 其他 142 327 309 361 431 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 894 932 1209 1460 1802 归属于母公司净利润 662 904 917 1187 1486 长期带息负债 0 19 15 10 6 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 11 96 96 96 96 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 11 115 111 106 102 成长能力 负债合计 906 1047 1320 1567 1904 营业收入 45.57% 13.83% 14.89% 24.72% 24.76% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 32.34% 19.57% 15.38% 29.36% 25.17% 股本 507 507 507 507 507 EBITDA 33.32% 20.85% 18.82% 26.56% 23.21% 资本公积 1756 1727 1727 1727 1727 归属于母公司净利润 34.60% 36.51% 1.48% 29.45% 25.23% 留存收益 1696 2595 3403 4448 5758 获利能力 股东权益合计 3959 4829 5637 6683 7992 毛利率 32.17% 36.66% 36.53% 37.84% 37.88% 负债和股东权益总计 4864 5876 6957 8250 9896 净利率 22.76% 27.29% 24.11% 25.02% 25.11% ROE 16.72% 18.71% 16.27% 17.76% 18.60% 现金流量表 ROIC 35.59% 30.88% 26.83% 33.60% 38.17% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 662 904 917 1187 1486 资产负债率 18.62% 17.82% 18.97% 18.99% 19.24% 折旧摊销 72 97 146 156 166 流动比率 4.4 4.5 4.5 4.7 4.8 财务费用 -8 -125 -7 -10 -13 速动比率 2.6 2.7 2.9 3.1 3.2 存货减少（增加为“-”） -554 57 -335 -399 -544 营运能力 营运资金变动 -639 -127 -211 -421 -544 应收账款周转率 4.1 4.7 4.2 4.2 4.2 其它 685 25 304 369 514 存货周转率 1.3 1.4 1.3 1.3 1.3 经营活动现金流 219 831 815 881 1065 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 -273 -280 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 5 -280 0 0 0 每股收益 0.9 1.3 1.3 1.7 2.1 其他 9 -80 33 33 33 每股经营现金流 0.3 1.2 1.1 1.2 1.5 投资活动现金流 -260 -640 33 33 33 每股净资产 5.6 6.8 7.9 9.4 11.3 债权融资 -72 19 -4 -4 -4 估值比率 股权融资 145 0 0 0 0 市盈率 50.3 36.8 36.3 28.1 22.4 其他 -292 -58 -102 -132 -164 市净率 8.4 6.9 5.9 5.0 4.2 筹资活动现金流 -219 -39 -107 -136 -168 EV/EBITDA 22.3 10.6 26.2 20.3 16.0 现金净增加额 -266 195 741 778 929 EV/EBIT 24.5 11.7 29.9 22.6 17.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月24日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，