Q2业绩环比改善，继续看好优质内容驱动业绩增长

芒果超媒（300413.SZ） 2022年08月18日 投资评级：买入（维持） Q2业绩环比改善，继续看好优质内容驱动业绩增长 ——公司信息更新报告 方光照（分析师）田鹏（联系人） 日期2022/8/17 fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790121100012 当前股价(元)30.59 一年最高最低(元)59.80/27.01 总市值(亿元)572.25 流通市值(亿元)312.54 总股本(亿股)18.71 流通股本(亿股)10.22 近3个月换手率(%)76.15 股价走势图 芒果超媒沪深300 32% 16% 0% -16% -32% -48% -64% 2021-082021-122022-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《精品内容Q2开始陆续上线，或驱动业绩增速提升—公司信息更新报告》 -2022.4.26 《《哥哥》或带动Q3毛利率上升，综艺剧集储备丰富—公司信息更新报告》-2021.10.28 《广告业务增速亮眼，精品综艺剧集持续制造高热度—公司信息更新报告》-2021.8.18 高基数与疫情致业绩承压，看好优质内容驱动业绩增长，维持“买入”评级 公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营业收入67.14亿元（同比 -14.5%），实现归母净利润11.91亿元（同比-18.0%）。公司2022H1收入和利润同比有所下滑，一方面由于2021H1《乘风破浪的姐姐第二季》等综艺上线形成较高业绩基数，另一方面或受宏观经济及疫情影响，广告行业景气度有所下滑，同时重点综艺上线及艺人经纪业务开展也受到较大影响。基于公司业绩，考虑疫情影响广告及消费需求，我们下调盈利预测，预测公司2022/2023/2024年归母净利润分别为25.51/28.52/30.83（前值为26.37/32.31/38.87）亿元，对应EPS分别为1.36/1.52/1.65元，当前股价对应PE分别为22.4/20.1/18.6倍，我们看好公司优质内容驱动业绩持续增长，维持“买入”评级。 头部综艺上线带来Q2业绩环比改善，利润率与费用率保持平稳 2022Q2公司实现营业收入35.91亿元（同比-6.6%，环比+14.9%），实现归母净利润6.83亿元（同比+0.8%，环比+34.6%），业绩环比增长或由于Q1重点综艺节目受疫情影响有所延期，而Q2《声生不息》《乘风破浪3》等重点内容上线，带动广告与会员收入增长所致。2022H1公司实现毛利率36.3%（同比-1.44pct），销售/管理/研发费用率14.5%/3.8%/1.5%（同比+0.2/-0.2/+0.0pct），归母净利率17.7%（同比-0.7pct），公司利润率与费用率保持平稳。 内容储备丰富，积极探索元宇宙创新场景与应用，为长期增长提供基础 在内容端，《密室大逃脱4》已于7月14日上线，根据猫眼数据，截至8月18 日累计播放量超12.88亿，重点综艺《披荆斩棘2》已定档8月19日上线，后续储备内容包括《推理开始了》《再见爱人2》等。此外，公司6月推出元宇宙产品“芒果幻城”，发力数字展厅、虚拟演出、数字人等多种形式的元宇宙创新场景及应用。我们认为，优质内容仍是公司的核心增长驱动力，配合广告营销与内容创新联动机制和联合招商机制，广告业务有望持续回暖；通过会员精细化运营与加强渠道拓展合作，平台会员规模与ARPPU有望持续提升。 风险提示：疫情影响存在不确定性，平台用户、广告收入增长不及预期等风险。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,006 15,356 15,683 17,455 20,160 YOY(%) 12.0 9.6 2.1 11.3 15.5 净利润(百万元) 1,982 2,114 2,551 2,852 3,083 YOY(%) 71.4 6.7 20.7 11.8 8.1 毛利率(%) 34.1 35.5 37.5 37.1 36.0 净利率(%) 14.2 13.8 16.3 16.3 15.3 ROE(%) 18.6 12.4 13.2 13.0 12.5 EPS(摊薄/元) 1.06 1.13 1.36 1.52 1.65 P/E(倍) 28.9 27.1 22.4 20.1 18.6 P/B(倍) 5.4 3.4 3.0 2.6 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 12925 18901 24452 28850 35150 营业收入 14006 15356 15683 17455 20160 现金 5336 6974 16665 19318 24726 营业成本 9230 9905 9808 10984 12898 应收票据及应收账款 2977 3787 1892 4429 2871 营业税金及附加 22 27 121 139 161 其他应收款 51 41 100 56 124 营业费用 2164 2469 2509 2793 3226 预付账款 1398 1834 2102 2279 2782 管理费用 629 696 711 791 914 存货 1660 1690 3201 2276 4155 研发费用 184 272 282 367 464 其他流动资产 1502 4574 491 491 491 财务费用 -87 -101 -225 -387 -488 非流动资产 6341 7210 4733 2444 2411 资产减值损失 -37 -68 -1 -1 -1 长期投资 23 24 14 3 3 其他收益 153 123 91 106 118 固定资产 187 184 157 148 145 公允价值变动收益 0 0 -1 -1 -1 无形资产 6052 6676 4461 2212 2209 投资净收益 81 37 31 31 36 其他非流动资产 79 325 102 81 53 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 19266 26111 29185 31294 37561 营业利润 2006 2136 2599 2905 3140 流动负债 8587 8885 9482 8909 12284 营业外收入 27 22 26 26 26 短期借款 40 40 350 350 350 营业外支出 47 43 26 26 26 应付票据及应付账款 5929 5882 4777 7161 6857 利润总额 1987 2114 2598 2905 3140 其他流动负债 2618 2962 4355 1398 5077 所得税 7 0 44 49 53 非流动负债 57 229 394 464 514 净利润 1979 2114 2554 2855 3086 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 0 3 3 3 其他非流动负债 57 229 394 464 514 归属母公司净利润 1982 2114 2551 2852 3083 负债合计 8644 9114 9877 9373 12798 EBITDA 6265 6761 4639 4812 2690 少数股东权益 33 31 33 36 40 EPS(元) 1.06 1.13 1.36 1.52 1.65 股本 1780 1871 1871 1871 1871 资本公积 4839 9244 9244 9244 9244 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 3969 5851 8110 10636 13366 成长能力 归属母公司股东权益 10588 16966 19275 21884 24724 营业收入(%) 12.0 9.6 2.1 11.3 15.5 负债和股东权益 19266 26111 29185 31294 37561 营业利润(%) 70.4 6.5 21.7 11.8 8.1 归属于母公司净利润(%) 71.4 6.7 20.7 11.8 8.1 获利能力毛利率(%) 34.1 35.5 37.5 37.1 36.0 净利率(%) 14.2 13.8 16.3 16.3 15.3 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 18.6 12.4 13.2 13.0 12.5 经营活动现金流 581 562 5744 2546 5236 ROIC(%) 17.1 11.0 11.1 10.3 9.6 净利润 1979 2114 2554 2855 3086 偿债能力 折旧摊销 4436 4854 2384 2426 190 资产负债率(%) 44.9 34.9 33.8 30.0 34.1 财务费用 -87 -101 -225 -387 -488 净负债比率(%) -49.4 -39.3 -82.5 -84.5 -96.4 投资损失 -81 -37 -31 -31 -36 流动比率 1.5 2.1 2.6 3.2 2.9 营运资金变动 -502 -1222 1061 -2318 2483 速动比率 1.0 1.6 2.0 2.7 2.3 其他经营现金流 -5165 -5046 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 194 -3193 3533 -107 -122 总资产周转率 0.8 0.7 0.6 0.6 0.6 资本支出 70 194 -2264 -2279 -33 应收账款周转率 4.6 4.5 5.5 5.5 5.5 长期投资 260 0 10 2 0 应付账款周转率 1.6 1.7 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 524 -2999 1279 -2384 -155 每股指标（元） 筹资活动现金流 -502 4227 414 214 294 每股收益(最新摊薄) 1.06 1.13 1.36 1.52 1.65 短期借款 -310 -0 310 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 0.30 3.07 1.36 2.80 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.66 9.07 10.30 11.70 13.22 普通股增加 0 90 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 4405 0 0 0 P/E 28.9 27.1 22.4 20.1 18.6 其他筹资现金流 -192 -269 104 214 294 P/B 5.4 3.4 3.0 2.6 2.3 现金净增加额 273 1597 9691 2653 5408 EV/EBITDA 8.3 7.0 8.9 8.1 12.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分