点评报告：Q2业绩环比改善，关注下半年优质综艺及创新业务表现

Q2业绩环比改善，关注下半年优质综艺及创新业务表现 证券研究报告|传媒 增持(维持) ——芒果超媒（300413）点评报告 2022年08月24日 报告关键要素: 公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入67.14亿元，同比下降 14.50%，实现归母净利润11.91亿元，同比下降17.95%。其中，公司Q2单季度实现营业收入35.91亿元，环比增长14.93%，实现归母净利润6.83亿元，环比增长34.64%。 投资要点: 核心主业Q2环比改善，实景娱乐及内容电商未来可期：分业务看，核 心主业芒果TV互联网视频业务2022H1实现营业收入52.27亿元，同比下降11.36%，其中Q2单季度实现营业收入27.59亿元，环比增长11.81%，主要是因为Q2广告业务收入较Q1有所改善；新媒体互动娱乐内容制作业务2022H1实现营业收入4.90亿元，同比下降50.29%，毛利率下滑14.06pct，我们认为主要是公司的实景娱乐Mcity等业务受疫情影响所致。目前，公司Mcity长沙店已经恢复到此轮疫情全面爆发前的水平,上海门店也在有序恢复之中；内容电商业务2022H1营收基本持平，新兴业态小芒电商实现快速发展，平台用户规模和运营效率均得到有效提升。我们认为随着疫情好转，公司将会继续推进实景娱乐全国门店的建设，IP衍生、音乐版权等业务将有助于M-CITY品牌的构建；内容电商方面，公司将依托湖南卫视、芒果TV双平台IP资源和渠道优势，打造“新潮国货”等“美”、“潮”、“玩”垂类芒品牌，旨在实现“内容+视频+电商”的商业闭环，未来贡献大有可期。 广告业务承压，积极寻求创新业务模式：2022H1公司实现广告收入 2021A2022E2023E2024E 21.63亿元，同比下降31.15%，除去年同期基数较高的原因外，同比下滑的主要原因是疫情影响下广告主投放意愿较弱。为应对广告投放市场的低迷，公司主动寻求创新合作模式，从单平台的内容营销升级为以台网IP为核心的跨平台、多圈层、全链路的立体营销体系，依托台网独家优势为广告主提供更高价值的营销方案，旨在实现双赢。公司还以优质、创新的内容吸引更多的广告主，如上半年《乘风破浪3》广告合作客户达27个，招商客户数领衔上半年度综艺市场；《声生不息·港乐季》作为全新节目已获得10个品牌方赞助。我们认为随着公司优质综艺下半年的顺利播映，广告业务有望进一步回暖。运营商业务2022H1 营业收入(百万元)15355.8615565.3018660.1421536.86 基础数据 总股本（百万股）1,870.72 流通A股（百万股）1,021.70 收盘价（元）29.03 总市值（亿元）543.07 流通A股市值（亿元）296.60 个股相对沪深300指数表现 芒果超媒沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 疫情反复Q1业绩短期承压，看好后续内容储备拉动业绩回升 业绩稳健增长，以优质储备布局平台发展内容破圈进行时，新增长点持续孕育中 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583228231 增长比率(%)1012015 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)7131814 净利润(百万元)2114.092383.952802.083204.60 市盈率(倍)25.6922.7819.3816.95 3993 每股收益(元)1.131.271.501.71 市净率（倍）3.202.842.482.16 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|传媒 实现营业收入12.06亿元，同比增长19.31%，继续保持稳健增长。目前运营商业务已覆盖31个省级行政区域，覆盖用户数超3.41亿。此外，公司立足优质内容IP与目标用户核心需求，积极试水推出线上虚拟演唱会、艺人虚拟人、头部IP数字藏品等元宇宙内容新品，探索新技术环境下下一代内容创作的全新可能。 活跃用户数稳步提升，提价+业务协同提升会员ARPPU值：根据 QuestMobile在线视频平台用户数据，2022H1芒果TV日均、月均活跃用户数稳步抬升，人均单日使用时长在行业排名中相对靠前，我们认为主要受益于《乘风破浪3》、《大侦探7》、《声生不息·港乐季》等优质综艺的播映。公司今年1月、8月两次提价，旨在提升ARPPU值带动会员收入的进一步增长。2022H1公司实现会员业务收入为18.58亿元，同比增长6.48%，增速较缓，提价带来的提振作用并不明显。我们认为一方面是因为虽然会员业务进行了提价，但自动续费的老用户1年内仍可以享受原价，因此ARPPU值的提升短期并不能完全显现；另一方面，会员提价本身或影响部分用户的付费意愿，使得会员数量的增长放缓。目前，公司加强精细化运营，通过细分内容偏好，创新推出电影卡、IP限定套餐等会员卡种，目前已建成七大品类、200多项会员权益，会员权益体系丰富。此外，公司加强会员权益与运营商、实景娱乐、内容电商等业务的协同，一方面提升了会员权益的价值，另一方面也可为其他创新业务引流，实现业绩增长。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为 155.65/186.60/215.37亿元，归母净利润分别为23.84/28.02/32.05亿元，对应8月23日收盘价，EPS分别为1.27/1.50/1.71元，PE分别为22.78/19.38/16.95X，维持“增持”评级。 风险因素：疫情散发、政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不 及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 15356 15565 18660 21537 货币资金6974 7950 9480 11446 %同比增速 10% 1% 20% 15% 交易性金融资产3410 3210 3010 2810 营业成本 9905 10014 12020 13996 应收票据及应收账款3787 4135 4078 4576 毛利 5450 5551 6640 7541 存货1690 1730 1749 2078 ％营业收入 35% 36% 36% 35% 预付款项1834 1803 1803 1819 税金及附加 27 26 32 36 合同资产903 965 1026 1077 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他流动资产302 318 332 376 销售费用 2469 2490 2986 3403 流动资产合计18901 20111 21479 24184 ％营业收入 16% 16% 16% 16% 长期股权投资24 24 24 25 管理费用 696 700 840 969 固定资产184 186 183 180 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 在建工程0 0 0 0 研发费用 272 240 309 345 无形资产6444 7524 8659 9916 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 商誉0 0 0 0 财务费用 -101 -173 -197 -235 递延所得税资产0 0 0 0 ％营业收入 -1% -1% -1% -1% 其他非流动资产558 563 568 573 资产减值损失 -68 -30 -30 -30 资产总计26111 28407 30913 34878 信用减值损失 -44 -41 -41 -41 短期借款40 40 40 40 其他收益 123 147 163 196 应付票据及应付账款5882 6079 5607 6056 投资收益 37 64 61 79 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债1327 1393 1322 1400 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬980 960 1171 1353 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费123 136 156 184 营业利润 2136 2407 2824 3228 其他流动负债571 484 510 545 ％营业收入 14% 15% 15% 15% 流动负债合计8885 9052 8766 9538 营业外收支 -21 -20 -20 -20 长期借款0 0 0 0 利润总额 2114 2387 2804 3208 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 14% 15% 15% 15% 递延所得税负债0 0 0 0 所得税费用 0 4 3 4 其他非流动负债229 219 209 199 净利润 2114 2382 2801 3203 负债合计9114 9271 8975 9737 ％营业收入 14% 15% 15% 15% 归属于母公司的所有者权益16966 19107 21909 25114 归属于母公司的净利润 2114 2384 2802 3205 少数股东权益31 29 29 27 %同比增速 7% 13% 18% 14% 股东权益16997 19136 21938 25141 少数股东损益 0 -1 -1 -1 负债及股东权益26111 28407 30913 34878 EPS（元/股） 1.13 1.27 1.50 1.71 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额562 1277 1593 2017 投资244 200 200 200 基本指标 资本性支出-193 -305 -307 -313 2021A 2022E 2023E 2024E 其他-3244 59 56 74 EPS 1.13 1.27 1.50 1.71 投资活动现金流净额-3193 -46 -51 -39 BVPS 9.07 10.21 11.71 13.42 债权融资-40 -10 -10 -10 PE 25.69 22.78 19.38 16.95 股权融资4497 0 0 0 PEG 3.86 1.78 1.11 1.18 银行贷款增加（减少）70 0 0 0 PB 3.20 2.84 2.48 2.16 筹资成本-234 -245 -2 -2 EV/EBITDA 14.51 7.47 6.75 6.15 其他-66 0 0 0 ROE 12% 12% 13% 13% 筹资活动现金流净额4227 -255 -12 -12 ROIC 12% 12% 12% 12% 现金净流量1597 975 1530 1966 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使