中炬高新：基本面逐步改善，经营面催化可期

公司基本情况(人民币) 业绩简评 公司于8月18日发布22年半年报，22H1公司实现营收26.52亿元，同比+14.52%；归母净利实现3.13亿元，同比+11.91%。其中单22Q2实现营收13.05亿元，同比+23.98%；归母净利1.55亿元，同比+47.58%。 经营分析 低基数+疫后修复快，主业增速超预期。美味鲜22Q2营收同比+23.11%，系大本营疫情影响可控，且5月环比改善，料酒、蚝油等品类高速增长。分产品来看 ，22Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他品类分别同比+21.24%/+7.52%/+60.45%/+26.00%，其中酱油、食用油高增主要系去年同期低基数，另外食用油今年5月提价致经销商囤货。分地区来看，22Q2东部/南部/中西部/北部营收分别同比+21.17%/+18.70%/+31.19%/+28.58%，薄弱区域加速开拓。 成本持续承压，控费保证利润。公司22Q2毛利率同比-1.07pct，主要系黄豆、面粉等原材料价格持续上涨，且超过综合提价幅度5%。公司主动优化费率提振净利率，22Q2公司整体净利率同比+1.90pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.62pct/-0.31pct/-0.74pct/-0.50pct，但电商费用及管理人员薪酬仍在稳步提升。最终致22Q2美味鲜净利润同比+22.31%，净利率基本持平。我们预计下半年大豆价格回落，进一步释放利润弹性。 股权激励、地产剥离持续推进，经营管理稳步向好。今年4月公司回购股份用于股权激励，绑定员工利益。同时合理设置三档目标及奖金区分度，激发销售人员积极性。近期大股东被动减持，经营管理有望边际改善。渠道方面，今年进一步向区县及社区下沉，22H1公司经销商数量达1893家，稳步开拓中西部/北部空白市场，Q2分别增加46/56家。公司在聚焦主业的基础上，持续开拓新品类，预计料酒/蚝油增速超20%。 盈利调整及投资建议 考虑今年H1成本压力仍存，或在23年显著缓解，我们下调22年净利润6%，上调23年净利润5%，预计公司22-24年归母净利增速为+1%/23%/16%，EPS为0.96/1.18/1.36元，PE为40/32/28倍，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、原材料价格上涨风险、疫情反复风险、股权变更风险