【国君食品】中炬高新：宏观环境改善+治理逐步理顺，超额收益可期投

【国君食品】中炬高新：宏观环境改善+治理逐步理顺，超额收益可期投资建议：维持“增持”评级。 考虑到成本压力超预期及地产销售承压，我们下调公司2022-2024年EPS至0.83/1.09/1.32元，同比-12%/+31%/+21%（前值分别为 0.92/1.18/1.41元），维持目标价46.03元。股权问题即将解决，管理改善趋势渐起。 公司发布关于股东权益变动的提示性公告，受债务违约等问题影响，公司大股东持股比例从2021年8月初的25.00%持续下降至2022年11月22日的14.99%，另一方面，截至2022年10月，二股东及其一致行动人持股比例上升至13.96%，与目前大股东持股比例仅相差1.03%，且不排除进一步增持的可能。 由于大股东债权人浦发银行将于12月中旬司法拍卖上市公司1200万股（占总股本的1.53%），中航信托将于12月中下旬司法拍卖上市公司2087万股（占总股本的2.66%），因此我们判断2022年底大股东和二股东的持股地位将实现反转，股权结构的改变预计将带来管理机制的理顺以及内生动能的进一步释放。 团队战斗力提升+渠道建设显著发力，公司经营持续改善。 2022年开始，公司优化了对于销售人员年度任务的制定，一方面降低了基础目标门槛，让销售人员看到完成任务拿到奖金的可能性，另一方面设立了挑战目标，在基础目标之上给予了销售人员超额奖励，因此在激励考核优化带动下团队主观能动性得到显著提升，同时叠加将费用使用权及考核指标逐步从总部下放到各大区，销售团队整体战斗力得到了显著提升；在此背景下，公司战略端进一步向中西部空白市场（持续扩充经销商团队）、BC商超（费用/人员投放倾斜）及餐饮渠道倾斜（设立餐饮基金扶持），从数据上看，2022年Q3末公司区县市场覆盖率达到67%，同比提升6.5pct，同时截至2022年Q3末预计餐饮渠道收入占比达到29-30%，同比提升近1pct，在餐饮整体不景气情况下实现了逆势增长。 总体而言，随着团队战斗力的提升，配合渠道纵横扩张的发力，公司2022年开始经营情况持续改善。展望2023年：需求改善+成本下降+管理优化+渠道发力，公司业绩有望显著改善。 一方面，从宏观环境看，随着疫情管控边际放松，我们判断餐饮需求将逐步复苏，因此将驱动调味品销量的改善，同时当前大豆及包材等主要原材料价格已经逐步下降，利润弹性将因此逐步得到释放；另一方面，从公司自身角度看，随着公司治理问题的解决，公司自上而下管理效率将逐步提升，在此背景下，公司渠道端将进一步向“弱势空白市场、BC商超、餐饮渠道”扩张。 总体而言，综合宏观环境改善以及公司自身经营效率的提升，我们看好2023年公司业绩显著改善。