经营面逐步改善，利润弹性可期

事件：2023Q1-3实现营收25.83亿元，同比+25.90%，归母净利润1.58亿元，同比+57.66%。2023Q3实现营收9.46亿元，同比+30.07%，归母净利润0.50亿元，同比66.94%。 奶油新品拉动增长，流通渠道环比改善。2023Q1-3，冷冻烘焙/烘焙原料分别占比64%/36%，同增约30%/18%；主要贡献因素依次为稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长。流通渠道占比接近50%，同增中个位数增长（得益于奶油新品上市及更为灵活的经销商政策，Q3呈现环比改善的趋势）；商超占比接近35%，同增超过60%（Q3增速由于基数起来略放缓，环比仍在增长），餐饮、茶饮及新零售占比超过15%，同增速超过60%。 净利率同比增长，大单品增加货折致毛利率环比下降。2023Q3公司实现毛利率31.9%，同比-0.2pct，环比-1.8pct，环比有下降主要系甜甜圈、稀奶油等大单品在流通渠道增加货折提升市场占有率，而且奶油、酱料等低毛利产品增长较快。2023Q3销售/管理/研发费用率分别同比+0.8/-0.5/-0.8pct。销售费用增加主要系加大业务推广；管理、研发费用率同比有所下降主要系规模效应提升。此外公司前三季度计提资产及信用减值准备约1858万元，同比增加150.34%，主要目前和大客户仍在试销试产新品，报废率较高，后续预计会逐步减少。2023Q3实现净利率5.2%，同比+1.1pct；实现经营净利率7%，同比+0.2pct。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收为37.16/46.98/58.36亿元，同比+28%/26%/24%；2023-2025归母净利为1.74/3.89/5.28亿元 ， 同比+21%/123%/36%，对应PE为52/23/17X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。