英维克：华南总部基地产能逐步释放，经营业绩边际改善可期

公司点评●通信设备 2024年03月05日 华南总部基地产能逐步释放，经营业绩边际改善可期 核心观点： 事件：3月4日，英维克华南总部基地生产的首批产品下线。继去年12月30 日一期项目成功封顶后，英维克华南总部研发、制造基地能力全面升级。 液冷全链条产品布局，驱动公司长期发展。英维克华南总部基地一期建设总面积约11万平方米，自2023年以来，英维克中山基地在5G+智能数字车间、液冷实测试验场等先进设施基础上不断升级，产品涵盖从热源到冷源的节能温控综合供应链，包括电子散热产品，通讯、数据算力及储能系统液冷全链条产品，集装箱系统集成产品、交通领域空调产品、冷冻冷藏机组、专用压缩机等产品。建成投产后，英维克满足市场需求的能力将持续提升。目前投入使用的厂区，仅集装箱系统集成产品年产能将超万台。作为英维克七大基地之一，英维克华南总部基地聚合深圳总部基地、北京研发基地、中原总部基地、华北基地、华东基地和上海基地的产业链优势，不断强化英维克自主研发、自主生产、自主交付、自主服务的全链条自主能力，驱动英维克未来十年甚至更长远发展高地。 800G产品处于逐步上量，公司作为行业龙头或优先受益。公司是技术领先的精密温控节能解决方案与产品提供商，高新技术企业，IDC、储能及快充领域全面布局，我们认为随着AI的不断驱动，以及国家智算中心布局的不断推动，在数据量持续高增的背景下，液冷机柜的低功耗优势将不断显现，帮助智算中心降本增效，公司客户关系稳定，产品矩阵完备，有望在液冷机柜放量期实现市场份额的进一步提升；储能方面，受国家“双碳”目标的推动，液冷系统的普及或将持续推进，公司产品力较强，具备品牌优势以及优质客户基础，有望在行业渗透率提升过程中实现份额的较快增长。作为全产业链布局的温控龙头，公司在IDC+储能温控的双轮驱动，以及产能逐步提升的催化下有望实现营收质量高速增长，2023年前三季度公司实现营收20.72亿元，同增39.51%，实现归母净利润2.10亿元，同增79.91%，我们预计随着液冷方案使用场景的逐步扩大，公司营收质量提升态势有望延续。 投资建议：随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入，以GPU服务器引领智算底座或将成为2024年及未来的主要发展方向之一，对于低功耗的液冷方案渗透率预计将逐步提升，同时储能温控方面，液冷方案对于能耗的降低也大有裨益。公司作为行业领先企业，在所处赛道高成长性已现的基础上，有望持续受益。 我们预测公司2023/2024/2025年将实现营收36.25/48.33/63.29亿元，同增 24.01%/33.34%/30.94%；EPS分别为0.68/0.90/1.14元，对应2023/2024/2025 年PE分别为44.45/33.55/26.61倍，考虑公司的温控龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。 英维克(002837) 推荐 (维持) 分析师 赵良毕：010-80927619：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030003 市场数据 2024-03-04 股票代码 002837 A股收盘价(元) 29.71 上证指数 3,039.31 总股本(万股) 56,848 实际流通A股(万股) 48,568 流通A股市值(亿元) 144 相对沪深300表现图 英维克沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河通信】公司点评_通信行业_英维克：算力需求持续向好，温控龙头业绩边际改善 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2923.18 3624.91 4833.29 6328.55 收入增长率% 31.19 24.01 33.34 30.94 归母净利润（百万元） 280.28 387.55 513.40 647.24 利润增速% 36.69 38.27 32.48 26.07 毛利率% 29.81 31.87 30.75 29.94 摊薄EPS(元) 0.49 0.68 0.90 1.14 PE 61.46 44.45 33.55 26.61 PB 8.14 6.63 5.54 4.58 PS 4.50 4.74 3.56 2.72 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3286.03 3961.25 4733.17 5925.79 营业收入 2923.18 3624.91 4833.29 6328.55 现金 665.80 727.06 727.20 631.26 营业成本 2051.69 2469.65 3347.05 4433.78 应收账款 1468.27 1711.76 2282.39 2988.48 营业税金及附加 16.33 19.94 26.58 34.81 其它应收款 95.40 50.35 67.13 87.90 营业费用 212.40 297.61 383.76 493.97 预付账款 18.25 19.02 29.64 37.61 管理费用 115.02 171.46 218.95 278.34 存货 439.42 569.39 779.66 1001.55 财务费用 2.41 0.61 -2.73 -4.69 其他 598.89 883.68 847.16 1178.99 资产减值损失 -21.30 0.00 0.00 0.00 非流动资产 756.30 833.10 868.80 902.08 公允价值变动收益 0.45 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 3.92 1.81 3.08 5.22 固定资产 268.23 273.15 273.98 273.60 营业利润 318.29 433.30 567.99 721.33 无形资产 81.93 104.00 126.24 144.17 营业外收入 3.07 8.24 0.03 0.03 其他 406.14 455.94 468.59 484.31 营业外支出 1.55 2.51 0.03 0.03 资产总计 4042.33 4794.35 5601.97 6827.87 利润总额 319.80 439.03 567.99 721.33 流动负债 1791.60 1995.65 2391.92 2949.89 所得税 42.68 46.10 59.64 75.74 短期借款 505.00 405.00 380.33 313.78 净利润 277.12 392.93 508.35 645.59 应付账款 644.39 682.72 886.32 1264.11 少数股东损益 -3.17 5.38 -5.05 -1.65 其他 642.21 907.93 1125.27 1372.00 归属母公司净利润 280.28 387.55 513.40 647.24 非流动负债 142.41 205.99 108.99 131.33 EBITDA 396.76 489.79 619.14 772.13 长期借款 49.00 99.28 9.28 34.62 EPS（元） 0.49 0.68 0.90 1.14 其他 93.41 106.71 99.71 96.71 负债合计 1934.01 2201.65 2500.91 3081.22 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 -8.88 -3.50 -8.54 -10.19 营业收入 31.19% 24.01% 33.34% 30.94% 归属母公司股东权益 2117.21 2596.20 3109.60 3756.84 营业利润 46.06% 36.13% 31.09% 27.00% 负债和股东权益 4042.33 4794.35 5601.97 6827.87 归属母公司净利润 36.69% 38.27% 32.48% 26.07% 毛利率 29.81% 31.87% 30.75% 29.94% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 9.59% 10.69% 10.62% 10.23% 经营活动现金流 192.39 143.54 180.12 81.68 ROE 13.24% 14.93% 16.51% 17.23% 净利润 277.12 392.93 508.35 645.59 ROIC 10.50% 12.19% 14.00% 15.22% 折旧摊销 64.45 50.16 53.88 55.50 资产负债率 47.84% 45.92% 44.64% 45.13% 财务费用 8.71 13.92 11.81 9.85 净负债比率 91.73% 84.92% 80.65% 82.24% 投资损失 -3.92 -1.81 -3.08 -5.22 流动比率 1.83 1.98 1.98 2.01 营运资金变动 -207.55 -291.99 -390.84 -624.03 速动比率 1.49 1.61 1.56 1.57 其它 53.59 -19.66 0.00 0.00 总资产周转率 0.78 0.82 0.93 1.02 投资活动现金流 22.84 -177.96 -46.50 -123.55 应收帐款周转率 2.27 2.28 2.42 2.40 资本支出 -62.65 -98.68 -89.63 -88.73 应付帐款周转率 3.77 3.72 4.27 4.12 长期投资 0.00 -80.05 40.02 -40.01 每股收益 0.49 0.68 0.90 1.14 其他 85.49 0.77 3.11 5.18 每股经营现金 0.34 0.25 0.32 0.14 筹资活动现金流 -127.74 86.79 -133.48 -54.06 每股净资产 3.72 4.57 5.47 6.61 短期借款 -75.00 -100.00 -24.67 -66.56 P/E 61.46 44.45 33.55 26.61 长期借款 49.00 50.28 -90.00 25.34 P/B 8.14 6.63 5.54 4.58 其他 -101.74 136.51 -18.81 -12.85 EV/EBITDA 36.40 34.98 27.47 22.10 现金净增加额 100.89 61.26 0.14 -95.94 PS 4.50 4.74 3.56 2.72 资料来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。赵良毕，通信&中小盘首席分析师。北京邮电大学通信硕士，复合学科背景，2022年加入中国银河证券。8年中国移动通信产业研究经验，6年证券从业经验。曾获得2018/2019年（机构投资者II-财新）通信行业最佳分析师前三名，2020年获得Wind（万得）金牌通信分析师前五名，获得2022年Choice（东方财富网）通信行业最佳分析师前三名。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为