降本增效Q2初显成效，视频号商业化稳步推进

降本增效Q2初显成效，视频号商业化稳步推进 事件：2022年Q2腾讯录得收入1340亿元，同比下滑3.1%，经调整归母净利润同比下滑17.3%至281亿元，收入略微低于预期，利润表现超出市场预期。按业务分部来看，网络游戏收入同比下滑1.2%至425亿元，社交网络收入同比增长0.7%至292亿元；网络广告收入同比下降18.4%至186亿元，其中媒体广告收入下滑24.2%至25亿元，社交及其他广告收入下滑17.4%至161亿元；金融科技及企业服务收入同比增长0.8%至422亿元。市场整体对Q2预期较低，公司利润表现优于市场预期，反映了降本增效措施的效果。 报告摘要 Q2整体表现与行业同步降温Q2公司整体业务表现与市场同步：游戏方面Q2本土和海外游戏收入均有轻微下滑，一方面和整体游戏市场消费力转淡，另一方面和公司头部游戏产品周期影响；上半年由于疫情对一线城市的封锁，广告业务尽管同比下滑18.4%，但是表现超出预期，展现公司业务韧性；支付业务在4、5月疫情封锁拖累季度整体低个位数增长；云业务等商业服务由于公司主动收缩低效益业务使得同比有所下滑。 降本增效仍将持续互联网行业面临挑战的背景下，Q2降本增效的进展顺利，具体报告关闭在线教育等非核心业务、收缩表现不佳的业务、加强营销计划和资本支出管控、将国内所有内容服务迁移至腾讯云以及优化员工团队。后续季度公司将继续推进降本增效，在云服务方面收缩亏损业务，重点从定制和分包业务转向自有产品，特别是PaaS和SaaS，推动利润率提升；在视频业务方面严格控制内容支出，注重投资回报率；在支付领域将管理资金渠道，降低交易成本。 公司动态分析 腾讯控股（700.HK） 2022年8月18日 证券研究报告 TMT互联网 投资评级：买入 目标价格：400.0 现价(2022-8-17)：303.2港元 总市值(亿港元) 29194 流通市值(亿港元) 29194 总股本(百万股) 9628.6 流通股本(百万股) 9628.6 12个月低/高(港元) 295.0/506.7 平均成交(百万港元) 10130.1 股东结构 MIH28.8% 马化腾8.4% 股价表现 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元） 视频号表现可观，逐步推进商业化视频号的用户参与度可观，总用户使用时长超过 600.042,000 了朋友圈总用户使用时长的80%。视频号总视频播放量同比增长超过200%，基于人工智能推荐的视频播放量同比增长超过400%，日活跃创作者数和日均视频上传量同比增长超过100%。7月中旬公司发布了信息流广告，首先是以基础合同方式卖广告， 8月底将增加竞价方式，并释放更多的广告位。基于现有的流量规模和广告主对短视频广告的强劲需求，视频号的爬坡进度会更于朋友圈广告，将成为公司强有力的新收入增长驱动力。 调整目标价至400.0港元，维持买入评级展望后续我们认为随着降本增效推进，公司利润率有望进一步提高，同时视频号的商业化加速也给公司带来新的增长驱动力。我们采用SOTP估值法，基于2022年预估增值服务12xPE、广告业务10xPE和金融 500.0 100.0 7,000 400.0 300.0 200.0 0.0 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -4.4 -10.3 -7.7 绝对收益 -8.8 -11.3 -30.3 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 35,000 28,000 21,000 14,000 0 企业及云服务6xPS,以及0.9倍的估值系数，给予公司400.0港元，对应2022年 /2023年预计PE分别为30x与26x,较最近收市价格31.2%的涨幅，维持买入评级。 人民币百万元 2020 2021A 2022E 2023E 2024E 收入 482,064 560,118 562,701 608,565 668,905 同比变动 27.8% 16.2% 0.5% 8.2% 9.9% 调整后归母净利润（百万元人民币） 122,742 123,788 108,717 124,866 139,745 汪阳TMT行业分析师 每股Non-GAAP盈利（元人民币） 12.72 12.88 11.31 12.99 14.54 +852-22131400 同比变动 29.5% 1.2% -12.2% 14.9% 11.9% alexwang@eif.com.hk 基于303.2港元的市盈率（估） 20.3 20.0 22.8 19.8 17.7 基于303.2港元的市净率（估） 3.5 3.1 3.1 3.1 3.1 净利率 33.2% 40.7% 15.5% 20.6% 20.9% 风险提示：游戏业务不达预期；投资新业务发展影响业绩；互联网监管政策负面风险等。 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 数据来源：彭博、港交所、公司 附表：财务报表预测 损益表财务分 析 <百万人民币>,财务年度截至<十二月三十一日> 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 收入 482,064 560,118 562,701 608,565 668,905 盈利能力 毛利 221,532 245,944 237,564 261,597 287,685 毛利率(%) 46.0% 43.9% 42.2% 43.0% 43.0% 其他业务净额 57,131 149,467 27,223 29,442 32,361 EBITDA利率(%) 35.4% 60.9% 33.8% 37.2% 36.0% 销售及管理费用 -101,383 -130,441 -143,639 -130,841 -143,815 净利率(%) 33.2% 40.7% 15.5% 20.6% 20.9% 营运收入 177,280 264,970 121,148 160,198 176,231 营运表现 财务开支 -7,887 -7,114 -7,702 -7,702 -7,702 销售及管理费用/收入(%) 21.0% 23.3% 25.5% 21.5% 21.5% 联营公司等 130,778 105,709 88,190 125,667 139,633 实际税率(%) 11.1% 8.2% 18.9% 15.0% 15.0% 税前盈利 180,022 248,062 107,711 147,408 164,293 股息支付率(%) 7.1% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 所得税 -19,897 -20,252 -20,377 -22,111 -24,644 ROA 14.0% 15.3% 5.0% 6.5% 6.7% 净利润 160,125 227,810 87,334 125,297 139,649 ROE 25.2% 27.2% 8.7% 10.8% 10.9% 少数股东应占利润 278 2,988 2,153 3,089 3,443 应收账款天数 56.4 65.2 76.0 73.4 69.9 本公司股东应占利润 159,847 224,822 85,181 122,208 136,206 应付账款天数 221.0 222.0 222.0 222.0 222.0 折旧及摊销 -50,531 -59,927 -55,392 -52,544 -50,821 财务状况 利息收入 6,957 6,650 7,937 8,584 9,435 总负债/总资产 0.42 0.46 0.41 0.39 0.37 EBITDA 170,680 341,341 190,212 226,414 240,725 收入/净资产 0.62 0.64 0.52 0.51 0.51 增长 经营性现金流/收入 0.45 0.53 0.26 0.30 0.29 总收入(%) 27.8% 16.2% 0.5% 8.2% 9.9% 税前盈利对利息倍数 21.64 47.98 24.70 29.40 31.26 归母净利润(%) 71.3% 40.6% -62.1% 43.5% 11.5% 有息负债/总负债 22.8% 21.2% 20.9% 20.6% 20.2% 资产负债表 现金流量表 <百万人民币>,财务年度截至<十二月三十一日><百万人民币>,财务年度截至<十二月三十一日> 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 实际 实际 预测 预测 预测 预测 实际 预测 预测 预测 现金 223,805 254,255 505,865 619,437 745,185 EBITDA 170,680 341,341 190,212 226,414 240,725 应收账款 85,302 114,721 119,654 125,081 131,050 净融资成本 930 464 -236 -882 -1,734 存货 814 1,063 1,169 1,286 1,415 营运资金变化 4,102 10,841 5,908 6,498 7,148 其他流动资产 7,726 114,773 114,773 114,773 114,773 所得税 -19,897 -20,252 -20,377 -22,111 -24,644 总流动资产 317,647 484,812 741,462 860,577 992,422 其他 59,873 -33,352 -27,109 -26,462 -25,611 固定资产 94,385 106,550 140,558 158,050 174,172 营运现金流 215,688 299,042 148,398 183,456 195,884 无形资产 159,437 171,376 89,804 79,769 72,826 长期投资 297,609 316,574 316,574 316,574 316,574 资本开支 -60,000 -60,000 -60,000 -60,000 -60,000 银行存款及其他 456,698 526,438 526,438 526,438 526,438 其他投资活动 6,953 5,393 7,937 8,584 9,435 总资产 1,333,425 1,612,364 1,821,451 1,948,022 2,089,046 投资活动现金流 -53,047 -54,607 -52,063 -51,416 -50,565 应付账款 148,338 170,052 180,999 193,041 206,287 短期银行借款 14,242 19,003 19,003 19,003 19,003 负债变化 104,353 -47,238 0 0 0 其他短期负债 106,499 214,043 214,043 214,043 214,043 股本变化 13,112 18,106 0 0 0 总短期负债 269,079 403,098 414,045 426,087 439,333 股息 -11,378 -17,715 -6,712 -9,629 -10,732 长期银行借款 112,145 136,936 136,936 136,936 136,936 其他融资活动 -5,013 -11,594 -8,840 -8,840 -8,840 其他负债 286,303 332,573 332,573 332,573 332,573 融资活动现金流 101,074 -58,441 -15,551 -18,469 -19,572 总负债 555,382 735,671 746,618 758,660 771,906 少数股东权益 74,059 70,394 70,394 70,394 70,394 现金变化 263,715 185,