视频号开启商业化，降本增效稳步推进

主要财务指标 事件 2022年8月17日，公司发布2022年二季度业绩公告，2022年二季度公司实现营收1340亿元，同比-3%，NON-IFRS净利润281亿元，同比-17%。 评论 毛利率环比优化，管理及研发费用环比稳定、同比大幅增长，后续季度降本增效带来的经营效率提升有望逐步体现。根据公司公告，2Q22公司综合毛利率达到43.17%，环比+1.04pct，移动广告联盟相关渠道成本及内容成本的严格管理带动广告业务毛利率环比+3.94pct，后续随视频号变现有望进一步改善，缩减亏损项目后云项目部署成本减少带动金融科技及企业服务毛利率环比+1.78pct；人员优化带来的费用支出拉动管理及研发费用增长，人员稳定后该项费用在后续季度有望改善：2Q22一般及行政开支262亿元，同比+16%，其中研发费用率11.2%，同比+1.92pct，环比-0.16pct，其他管理费用率8.37%，同比+1.28pct，环比+0.04pct。 视频号用户数据表现亮眼，由此带来的服务器带宽成本持续增加，7月开启的信息流广告变现有望带动网络广告业务恢复。1）视频号总用户使用时长超过朋友圈总用户时长的80%，视频播放量同比增长超过200%，2Q22带宽及服务器托管费用同比增长21%；2）公司7月开始推出视频号信息流广告，视频号中的新广告位将为广告收入贡献新增量。 游戏业务短期仍然承压，金融科技随疫情修复在下半年有望迎来改善。 2Q22国内及海外游戏业务收入均下降1%，在短期大型产品发布数量减少情况下仍然承压；金融科技受疫情影响收入增速放缓，在疫后恢复情况下3Q22有望获得边际改善。 投资建议 我们坚定看好腾讯的长期价值，考虑到公司产品线及疫情反复的影响，我们预计公司22-24年NON-IFRS净利润分别为1174（下调9%）、1403和1509亿元（下调5.6%），IFRS-EPS分别为13.4/14.7/16.6元，对应PE分别为21.9/17.9/16.7X，维持“买入”评级。 风险提示 互联网相关政策风险；游戏表现或上线节奏不及预期风险；疫情反复对广告及支付业务冲击风险；金融科技及云服务业务拓展不及预期风险