期货市场月度运行报告-2022年7期-：关注中美经济及短期情绪对商品市场的影响

中信期货研究|大宗商品策略专题报告 2022-8-18 关注中美经济及短期情绪对商品市场的影响 ——期货市场月度运行报告（2022年7期） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 近期国内社融与PMI录得较差数据压制国内商品市场。国外经济情况分 化，美国通胀出现拐点，而欧元区通胀续创新高，且PMI陷入收缩区域。美国通胀出 现拐点带动贵金属以及有色反弹，后续需关注（1）国内政策是否加码以及加码对黑色及有色板块的影响；（2）美国经济是否会因为大幅加息进入衰退引发贵金属上涨。 大宗商品策略团队 郑非凡 从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667 摘要： 国内方面：社融与PMI录得较差数据，后续需出台更多政策稳住经济。7月新增社融7561亿元，同比少增4042亿元。中长期贷款与短期贷款同时在居民以及企业部门中出现萎缩，这主要是因为房地产市场的持续萎靡、疫情反复以及就业市场较差，居民及企业未来预期较差导致。后续需在地产及货币政策上出台更多政策维稳经济。 国外方面：美国经济仍存韧性，欧元区经济进入衰退或难以避免。美国7月CPI同比升8.5%，低于预期8.7，主要得益于能源价格的下跌。由于通胀出现拐点，美联储加息预期回落，但也需要注意观察前期大幅加息是否会导致经济衰退加速。欧元区7月综合PMI录得49.9，环比下降2.1个百分点，PMI在2021年2月以来首次进入收缩区间。由于欧元区通胀高企，贸易从顺差陷入逆差以及欧央行需要加息遏制通胀等原因，欧元区进入衰退或难以避免。 商品板块方面：关注中美经济走向对商品板块的影响。近期美国通胀回落致使金融属性强的贵金属以及有色板块走出一波反弹行情。导致美国通胀回落的主要原因之一是能源价格的回落，原油中期供应预期宽松，且成品油旺季临近结束，预计原油价格中枢将继续承压。化工在当前依然较高的能源价格下开工受到抑制，但是需求较弱，整体价格表现弱势。往后看，国内因经济数据不佳叠加房地产市场萎靡，压制黑色以及有色板块进一步反弹的空间，后续可观察：（1）政策是否加码以及加码对国内经济的提振，关注受压制的黑色及有色板块；（2）关注美国经济是否会因加息步入衰退引发下一波贵金属的上涨。 期货市场持仓最低保证金规模净流出14.01亿元：金融板块净流出16.50亿元，商 品板块净流入2.49亿元。成交持仓来看，金融、商品板块成交量多数下降，持仓量分化。商品板块成交量整体下降，持仓量分化。涨跌幅来看，金融板块中，股指国债涨跌不一；商品板块本期商品多数上涨，上涨品种占比62%，下跌品种占比38%。 风险提示：美国经济加速衰退，国内经济恢复不及预期，能源价格超预期上升，疫情反复 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、要闻回顾3 二、期货市场逻辑回顾4 三、期货市场数据总览7 四、期权市场数据总览11 免责声明13 图目录 图1：国内重要事件回顾3 图2：海外重要事件回顾4 图3：贵金属板块成交持仓变化（截至2022年8月16日）5 图4：黑色板块成交持仓变化（截至2022年8月16日）5 图5：有色板块成交持仓变化（截至2022年8月16日）5 图6：能源板块成交持仓变化（截至2022年8月16日）5 图7：化工板块成交持仓变化（截至2022年8月16日）6 图8：农产品板块成交持仓变化（截至2022年6月16日）6 图9：活跃品种逻辑回顾7 图10：期货市场持仓最低保证金规模震荡（截至2022年8月16日）7 图11：金融板块沉淀资金规模（截至2022年8月16日）8 图12：商品板块沉淀资金规模（截至2022年8月16日）8 图13：金融板块沉淀资金减少，商品板块沉淀资金增加（截至2022年8月16日）8 图14：股指、国债成交量整体呈分化走势，持仓量整体下降（截至2022年8月16日）9 图15：近月商品板块成交持仓量整体上升（截至2022年8月16日）9 图16：金融板块价格涨跌幅——金融板块普涨（截至2022年8月16日）9 图17：商品板块价格涨跌幅——整体下挫（截至2022年8月16日）10 图18：大商所——商品期权成交量、持仓量、PCR（截至2022年8月17日）11 图19：郑商所——商品期权成交量、持仓量、PCR（截至2022年8月17日）11 图20：上期所——商品期权成交量、持仓量、PCR（截至2022年8月17日）11 图21：中金所、上交所、深交所——商品期权成交量、持仓量、PCR（截至2022年8月17日）12 图22：场外商品期权、金融期权名义本金统计（截至2022年6月）12 一、要闻回顾 （一）国内宏观 社融与PMI录得较差数据，后续需出台更多政策稳住经济。7月新增社融7561亿元，同比少增4042亿元。居民部门，中长期贷款增加1486亿元，同比少增2488 亿元，短期贷款减少269亿元，同比少增354亿元。这主要是因为房地产销售持续萎靡，而且在就业趋差，疫情反复的情况下，居民储蓄意愿不断增强，M2-社融剪刀差不断扩大，房地产市场以及消费难以快速恢复。企业部门，中长期贷款增加3459亿元，同比少增1478亿元，短期贷款减少3546亿元，同比多减969亿元。同样，企业部门受局部疫情影响，叠加近期高温使部分生产投资活动受阻。同时7月份PMI录得49再度跌入收缩区间，印证了当前经济修复韧性较差。往下看，为了维护房地产以及经济平稳发展，未来地方政府将继续因城施策逐步放松楼市政策，央行也可能继续调降5年期LPR10-15BP刺激经济。 图1：国内重要事件回顾 日期 事件回顾 7月21日 7月LPR报价持稳：1年期LPR报3.70%，上次为3.70%，5年期以上品种报4.45%，上次为4.45%。 7月31日 中国7月官方制造业PMI录得49，较上月下降1.2个百分点，重新跌入收缩区间。 8月7日8月8日 8月10日8月14日 中国7月出口金额(以美元计)同比增长18%，预期增16.2%，前值增17.9%；进口增长2.3%，预期增4.5%，前值增1%；贸易顺差1012.6亿美元，预期900.4亿美元，前值979.4亿美元。7月份我国进出口总值5646.6亿美元，其中出口3329.6亿美元，增长18%；进口2317亿美元，增长2.3%，累积贸易顺差为1012.6亿美元，相较于6月的979.41亿美元又有较大幅度上涨，再创历史新高。国家统计局8月10日发布的物价数据显示，7月CPI同比上涨2.7%，低于市场预期的2.9%；PPI同比上涨4.2%，也低于市场预期。由于CPI数据低于市场预期。央行公布数据显示，7月我国社会融资规模增量为7561亿元，预期13883亿元；新增人民币贷款6790亿元，预期11486亿元。7月末社会融资规模存量为334.9万亿元，同比增长10.7%，前值10.8%。7月末M2同比增长12%，预期11.6%，前值11.6%。 8月15日 1-7月固定资产投资同比增长5.7%，预期6.2%，前值6.1%。7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，预期5.3%，前值3.1%；工业增加值同比增长3.8%，预期4.6%，前值3.9%。 数据来源：新闻稿整理中信期货研究所 （二）海外宏观 美国经济仍存韧性，欧元区经济进入衰退或难以避免。美国方面，7月通胀出现缓解，CPI同比升8.5%，低于预期8.7%，也低于前值9.1%。这主要得益于能源价格下跌，环比数据能源价格下降4.6%，汽油价格下降7.7%，天然气价格下降3.6%，燃料油价格下跌11.0%。由于美国CPI的数据意外向好，美联储加息预期回落，但由于通胀仍然较高，短期内货币仍不会大幅度放松。因为货币政策 具有时滞效应，后续需要关注在美联储大幅加息后是否会使经济衰退加速。欧洲方面，欧元区7月综合PMI指数为49.9，环比下降2.1个百分点，2021年2月以来首次进入收缩区间，反映欧元区经济初步显现衰退迹象。其中，制造业指数为49.8，环比下滑2.3个百分点；服务业商务活动指数为51.2，环比下滑1.8个百分点。欧元区进入衰退或难以避免，原因为：第一，欧元区7月调和CPI同比8.9%再创历史新高，高通胀导致消费者的实际购买力减弱，抑制消费增长；第二，随着能源价格的大涨，欧元区贸易从往年的顺差逆转陷入逆差，对经济造成不利影响；第三，为了遏制通胀，欧央行已宣布加息50bp，并且在通胀得到有效控制之前，加息预计将会持续。所以，未来欧元区经济或将进一步走弱，进入衰退可能难以避免。 图2：海外重要事件回顾 日期 事件回顾 7月19日7月24日7月26日 7月27日 8月3日8月4日 8月10日 美国6月新屋开工年化总数155.9万户，预期158万户，前值154.9万户修正为159.1万户；6月营建许可总数168.5万户，预期165万户，前值169.5万户。欧元区7月制造业PMI初值49.6，预期51；服务业PMI初值50.6，预期52；综合PMI产出指数初值为49.4。美国6月新屋销售总数年化59万户，为2020年4月以来新低，预期66万户，前值由69.6万户修正至64.2万户。美联储将基准利率上调75个基点至2.25%至2.50%区间。美联储主席鲍威尔称，另一次大幅加息取决于数据；某个时间点放慢加息节奏可能是适宜的；必要时将毫不迟疑地采取更大幅度的行动，加息的速度取决于未来的数据；美联储正在迅速采取行动，以降低通胀，“有必要”将通胀压低至2.0%。欧元区6月零售销售环比降1.2%，预期持平，前值升0.2%修正为升0.4%；同比降3.7%，预期降1.7%，前值升0.2%修正为升0.4%。英国央行将关键利率上调50个基点至1.75%，符合市场预期。英国央行表示，预计英国在今年第四季度进入衰退，衰退持续五个季度；预计2022年GDP增长3.5%（5月时预测为3.75%）、2023年为1.5%（5月时预计为-0.25%）、2024年为-0.25%（5月时预计为0.25%）；通胀将在今年10月达到13.3%峰值，6月时预测在10月达到“略高于11%”；预计一年后通胀为9.53%，此前预计为6.65%；2022年和2023年家庭实际税后收入将大幅下降，消费也将下降。美国7月CPI同比上涨8.5%，好于市场预期8.7%，较前值9.1大幅回落。 数据来源：新闻稿整理中信期货研究所 二、期货市场逻辑回顾 （一）各板块逻辑简述 活跃品种 主要内容 图表 得益于汽油、天然气以及燃料油价格的下跌，7月份CPI同比升8.5%，低于预期8.7%，也低于6月份的9.1%。通胀出现拐点，美联储货币政策边际放缓，美元指数出现下跌，利好贵金属价格。另一方面，衰退逻辑还在继续发酵，我们认为，即使通胀出现缓和，至少到明年年中，美国经济都将因供给侧问题受到限制。同时，如果美国货币政策在传导的过程中导致美国经济衰退加速，这或能够成为下一波上涨的动能，关注前瞻性的金融衰退指标。 核心驱动：关注前瞻性衰退指标图3：贵金属板块成交持仓变化（截至2022年8月16日） 贵金属板块 黑色板块近期因专项债到位有所好转展开了一波反弹行情，但7月经济数据表现不佳，宏观信心走弱，叠加房企资金紧张问题难解，销售依然疲软，对黑色板块有一定压制力。成材端，焦炭提涨落地导致产量回升缓慢，库存延续下降的情况下，钢价短期有支撑。炉料端，钢厂利润下滑，补库谨慎，铁矿延续长期供应过剩逻辑，反弹高度有限。煤焦端，焦企提张落地，焦企开工率提升，供应量增量明显，后续需观察钢厂复产补库情况。 核心驱动：地产弱现实vs政策加码图4：黑色板块成交持仓变化（截至2022年8月16日） 黑色板块 宏观方面，美国7月CPI超预期回落，美联储政策边际放缓，美元指数下降，利好有色价格，但国内社融不及预期，对价格有所限制。基本面方面，原料端，锌、铜精矿偏松，铅、锡精矿偏紧。冶炼端，7月电解铝产量高位，再生铅开工维持低位，锡锭炼