营收持续增长，利润短期承压

营收持续增长，利润短期承压 2022年08月18日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500520110001 联系电话：13392190215 邮箱：mazheng@cindasc.com 食品饮料行业首席分析师 马铮 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 妙可蓝多(600882) 事件：妙可蓝多公布2022年中报。8月17日，公司公布2022年中报， 公司上半年实现营业收入25.94亿元，同比增长25.48%；实现归母净利润 1.32亿元，同比增长18.03%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比增长4.29%。公司2022二季度实现营业收入13.08亿元，同比增长17.17%；实现归母净利润5849万元，同比下降26.72%；实现扣非归母净利润4708万元，同比下降40.82%。 点评： 营收持续增长，市占率不断扩大。在上半年受疫情影响的大环境下，公司营收增速依然强劲，特别是Q2仍然维持17.17%的增速，实属不易。市占率方面，根据凯度数据，公司2022年上半年奶酪市场占有率 达35.5%，较2021年末的30.8%提升4.7pct，奶酪棒市场占有率更超过40%，稳居行业第一并不断扩大领先优势。分产品看。22H1奶酪营收20.42亿元，同比+34.11%；液态奶营收1.82亿元，同比-14.73%；乳制品贸易营收3.65亿元，同比+11.11%。其中，22Q2奶酪营收 10.00亿元，同比+21.06%；液态奶9332万元，同比-12.79%；乳制品贸易2.12亿元，同比+16.78%。 去年高基数叠加今年成本端压力，公司Q2利润承压。毛利率端看，公司22H1毛利率为36.32%，同比-3.38pct，环比-0.61pct。其中，Q2毛利率为33.86%，同比-6.71pct，环比-4.96pct。公司Q2毛利率 降幅之大，一方面是由于去年Q2毛利率达40.57%，为近几年来之最；另一方面则是由于疫情和国际大宗商品价格的上涨，公司物流及原辅材料成本大幅上涨，导致产品毛利率下降。费用端看，公司整体期间费用率保持稳健。销售费用率小幅下降，22H1销售费用率为23.38%，同比-1.00pct，环比-3.77pct。其中，22Q2销售费用率为 21.98%，同比-1.04pct，环比-2.83pct。管理费用率持续收缩，22H1管理费用率为6.48%，同比-0.78pct，环比-1.54pct；22Q2管理费用率为6.25%，同比-1.37pct，环比-0.47pct。研发费用率保持平稳，22H1研发费用率为0.59%，同比-0.26pct，环比-0.34pct；22Q2研发费用率为0.82%，同比-0.03pct，环比+0.45pct。财务费用率因利息收入增加而减少，22H1财务费用率为-1.14%，同比-1.34pct，环比 +0.30pct；22Q2财务费用率为-1.02%，同比+0.25pct，环比 +1.13pct。 产品持续引领，渠道不断精耕。产品方面，公司在上半年推出小酪牛系列常温奶酪棒，实现线上线下全渠道覆盖；同时推出每日吸常温奶 酪，实现低龄儿童的“人群破圈”。此外，公司还在家庭餐桌端推出金装奶酪片，推进公司新的增长曲线。渠道方面，公司线下覆盖网点数持续增加，上半年末已达70万家；线上深耕多家头部电商平台，618 大促期间在多家平台获得奶酪黄油类目头名，GMV累计破亿元。 盈利预测与投资评级：短期业绩波动，价值即将显现。公司短期业绩受疫情及国际大宗商品价格上涨的影响，出现季度波动。展望未来，在奶酪行业高速增长的大背景下，公司仍将不断达成既定目标，领军 奶酪行业。公司上半年营收基本符合我们的预期，我们略微将今年营收预测调降至61.38亿元。考虑到疫情及国际大宗商品价格等负面因素影响将逐步减轻，我们降低对公司毛利率的预期，因此我们预计公司2022-2024年EPS为0.66/1.29/1.97元，分别对应2022-2024年 55X、28X和18XPE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,847 2021A4,478 2022E6,138 2023E8,360 2024E10,707 增长率YoY% 63.2% 57.3% 37.1% 36.2% 28.1% 归属母公司净利润(百万元) 59 154 338 664 1,016 增长率YoY% 208.2% 160.6% 119.0% 96.3% 53.0% 毛利率% 35.9% 38.2% 38.5% 39.3% 40.6% 净资产收益率ROE% 4.0% 3.4% 7.0% 12.0% 15.6% EPS(摊薄)(元) 0.15 0.33 0.66 1.29 1.97 市盈率P/E(倍) 393.79 168.67 54.93 27.98 18.29 市净率P/B(倍) 15.73 6.41 3.83 3.37 2.84 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月17日收盘价 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,178 3,884 3,389 3,752 4,517 营业总收入 2,847 4,478 6,138 8,360 10,707 货币资金 567 2,436 1,704 1,761 2,222 营业成本 1,825 2,767 3,774 5,071 6,362 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 14 20 31 42 54 应收账款 116 96 131 178 229 销售费用 710 1,159 1,473 1,998 2,548 预付账款 114 127 173 232 291 管理费用 140 343 423 472 551 存货 270 523 672 861 1,046 研发费用 39 40 43 59 75 其他 110 702 709 719 729 财务费用 29 -31 0 0 0 非流动资产 1,915 2,813 4,056 4,851 5,596 减值损失合 -29 -11 0 0 0 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 14 7 0 0 0 固定资产 630 1,024 1,813 2,574 3,299 其他 23 54 53 72 92 无形资产 100 97 97 97 97 营业利润 97 230 447 790 1,209 其他 1,185 1,691 2,147 2,180 2,200 营业外收支 -2 3 0 0 0 资产总计 3,092 6,697 7,446 8,603 10,113 利润总额 95 233 447 790 1,209 流动负债 911 1,433 1,807 2,300 2,794 所得税 21 39 72 126 193 短期借款 275 350 350 350 350 净利润 74 194 376 664 1,016 应付票据 90 121 155 208 261 少数股东损 15 39 38 0 0 应付账款 237 287 391 526 660 归属母公司 59 154 338 664 1,016 其他 309 675 910 1,216 1,523 EBITDA 201 290 551 924 1,372 非流动负债 349 357 357 357 357 EPS(当 0.15 0.33 0.66 1.29 1.97 长期借款 299 0 0 0 0 其他 49 357 357 357 357 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,260 1,791 2,164 2,658 3,151 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权347395432432432益 经营活动现金流 2674376681,0571,461 归属母公司 1,486 4,512 4,850 5,513 6,529 净利润 74 194 376 664 1,016 负债和股东3,092 6,697 7,446 8,603 10,113 折旧摊销 63 103 156 206 255 财务费用 43 25 0 0 0 重要财务指单位:百标万元 投资损失-14-7000 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入2,8474,4786,1388,36010,707 其它 30 -11 0 0 0 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变72133136188190 归属母公司 净利润 59 154 338 664 1,016 资本支出-356-616-1,400-1,000-1,000 同比63.2%57.3%37.1%36.2%28.1%投资活动现-432-1,159-1,400-1,000-1,000 同比208.2%160.6%119.0%96.3%53.0%长期投资0-550000 毛利率 （%） 35.9%38.2%38.5%39.3%40.6% 其他-767000 EPS(摊 薄)(元) 0.15 0.33 0.66 1.29 1.97 吸收投资4573,089000 ROE%4.0%3.4%7.0%12.0%15.6%筹资活动现2982,599000 P/B 15.73 6.41 3.83 3.37 2.84 EV/EBITDA 116.49 93.49 31.85 18.92 12.41 P/E393.79168.6754.9327.9818.29借款370617000 支付利息或 股息 -36 -19 0 0 0 现金流净增 加额1341,876-73257461 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，7年证券研究经验，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。2015年入职国泰君安证券，具有销售+研究从业经历，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队。研究聚焦突破行业及个股，重视估值和安全边际的思考。个人公众号：走出来的食品饮料研究。不懂不说话，深度破万卷，慢慢走出来。扎实做点有温度的产业研究，结合对股票的理解努力为投资者创造价值。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。目前主要覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际等）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、盐津铺子、甘源食品等）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒）等。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）等。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。目前主要覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛、妙可蓝多、嘉必优等）。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com