新力量New Force总第4108期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4108期2022年8月18日星期四 研究观点 【大市分析】 港股通连续两日净流出 【公司研究】 中国电信(00728，买入）：首次派发中期股息，产业数字化持续蓬勃发展舜宇光学（02382，买入）上半年需求低迷，下半年北美客户迎来放量阶段 华润啤酒（00291,买入）：多重压力下维持盈利高增长，下半年有望进入加速释放期 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 中国电信 728 买入 买入 3.90 3.90 0% 0.370 0.380 -3% 0.420 0.420 0% 舜宇光学 2382 买入 买入 140.00 191.00 -27% 3.305 6.014 -45% 4.776 6.921 -31% 华润啤酒 291 买入 买入 75.07 65.19 15% 1.560 1.539 1% 1.944 1.877 4% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股通连续两日净流出 8月17日，港股持续震动的表现，仍处20300点关口以下，未可发出技术性回稳 的信号，继续以盘底磨底的状态来运行。恒指涨了有90多点，连续第二日在20000 点以下来收盘，而大市成交量不足850亿元再现缩降趋势，市场总体谨慎观望氛 围未散。腾讯(00700)业绩是市场焦点之一，第二季纯利按年跌56％有186.19亿元人民币，而经调整后盈利跌17％是较市场预期要好的，相信对已打到了三年半以来低位水平的股价可以带来支撑力，而对于年底视频号的变现依然值得期待。 恒指冲高后回顺，在盘中曾一度上升239点高见20070点，但是上冲动力未见增强，指数股继续分化发展，其中，在周二传出将被腾讯减持的美国-W(03690)，急跌后出现反弹涨了有3.34％，另外，内需消费类股也有相对突出表现，华润啤酒(00291)涨了3.89％，安踏体育(02020)涨了2.28％，都站在恒指成份股最大涨幅榜的前五。恒指收盘报19922点，上升92点或0.46％。国指收盘报6755点，上 升27点或0.4％。恒生科指收盘报4239点，上升18点或0.42％。另外，港股主 板成交量有841亿多元，而沽空金额有137.4亿元，沽空比例16.33％。至于升跌股数比例是774：754，日内涨幅超过10％的股票有36只，而日内跌幅超过10％的股票有23只。港股通连续两日录得净流出，在周三再录得有逾24亿元的净流出。 虽然从6月中的低位已反弹了不少，美股仍在继续预期中的短期偏稳状态。7月非农职位增长较市场预期高出一倍，7月CPI从9.1％的40年最高回落至8.5％，情况都舒缓了对经济衰退的担忧，并且估计美联储后续加息速度和幅度将有趋缓的机会，这些都是目前支撑美股的消息因素。事实上，反映美股潜在波动率的VIX指数，已从6月中时的最高35、回落至现时的20以下，也正好说明以及验证了我们对美股的看法，波动率下降了、短期表现也在趋稳了。A股方面，最近一个月的影响消息也是蛮多的，但观乎两融余额仍能保持稳升的状态，相信A股的内部资金依然是来得比较坚定。目前，A股的两融余额已逐步上升至接近1.64万亿元人民币，是四个月来的最高，情况对中资券商股有带来正面推动的可能。其中，中金公司(03908)涨了1.38％，中信证券(06030)涨了0.73％，中国银河(06881)涨了1.97％，建议可以继续关注跟进。 罗凡环 852-25321539 【公司研究】 中国电信(728，买入）：首次派发中期股息，产业数字化持续蓬勃发展 Simon.luo@firstshanghai.com.hk上半年收入和利润符合市场预期： 李京霖 852-25321957 2022H1公司实现收入2423亿元人民币（+YoY10.5%），其中服务收入为2214亿元 （+YoY8.8%）,继续保持高于中国通信行业上半年平均8.3%的增幅。EBITDA为698 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk亿元（+YoY5.3%）,股东应占利润183亿元（+YoY3.1%）,剔除去年同期出售附属 行业电讯服务 股价2.86港币 目标价3.9港币 (+36%) 市值2617亿港币 已发行股本915.07亿股 52周高/低3.02港币/2.29港币 每股净现值5.5港元 股价表现 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 公司的一次性税后收益后，同比增长12.0%。上半年资本开支417亿元，自由现金流达到145亿元。董事会决定2022年首次派发中期股息，以现金方式分配的利润为2022年上半年股东应占利润的60%，兑现了发行A股时关于增加中期派息的承诺。 移动用户规模价值稳步提升，家庭业务稳步增长 移动业务，上半年公司移动通信服务收入990亿元（+YoY6.0%），移动用户达到 3.84亿户，净增1179万户，5G套餐用户达到2.32亿户，5G渗透率达到60.3%，移动用户ARPU达到46元（+YoY0.7%）,继续保持稳步增长。固网及智慧家庭服务收入599亿元（+4.4%），其中宽带接入收入408亿元（+YoY7.1%）,有限宽带用户 1.75亿户，千兆宽带用户2068万户，渗透率提升至11.8%。智慧家庭业务价值贡献持续提升，宽带综合ARPU达到47.2元（+YoY0.9%）,继续保持良好增长。 产业数字化持续蓬勃发展，天翼云承担共铸国云重任 公司产业数字化收入589亿元（+YoY19.0%）,其中天翼云收入281亿（+100.8%），持续领跑政务公有云市场。公司围绕“东数西算”工程要求，加快新增枢纽能力建设，IDC收入达179亿元（+YoY11.1%）。5G2B业务发展迅速，公司新签约定制网项目超1300个，新增签约项目收入同比增长超过80%，5G行业商业项目累计约9000个。 维持目标价3.9港元，买入评级 我们维持公司的盈利预测不变，当前股价对应2022-2024年市盈率分别为7.8/6.8/6.5，参考公司历史估值与对比全球运营商的估值，给予中国电信港股 2023年9倍的PE，对应3.9港元的目标价，维持买入评级，较当前股价有36%的上行空间。 风险提示 运营商市场竞争加剧；公司分红派息不及预期；公司产业数字化业务发展不及预期；公司移动和固网宽带ARPU提升不及预期；公司与中国联通共建共享业务发展不及预期等。 图表1:盈利摘要 截止12月31日止财政年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 393,561 439,552 478,456 518,413 555,447 变动（%） 4.74% 11.69% 8.85% 8.35% 7.14% 净利润（百万元） 20,850 25,948 28,942 33,079 34,646 EPS（港元） 0.26 0.33 0.37 0.42 0.44 变动（%） 1.62% 24.45% 11.54% 14.29% 4.74% 市盈率（倍，@2.86港元） 10.82 8.69 7.80 6.82 6.51 每股派息（港元） 0.12 0.20 0.23 0.30 0.32 息率（%） 4.02% 7.14% 7.96% 10.62% 11.12% 资料来源：第一上海,公司资料 邹炜 852-25321597 舜宇光学（2382，买入）上半年需求低迷，下半年北美客户迎来放量阶段 wilson.zou@firstshanghai.com.hk上半年需求低迷，下半年北美客户迎来放量阶段 行业TMT 股价120.00港元 目标价140.00港元 （+16.67%） 总市值1316.22亿港元 已发行股本10.97亿股 52周高/低258.0/93.6港元每股净资产22.15港元 股价表现 公司2022年上半年实现收入169.72亿人民币，同比减少14.4%。毛利率由同期的24.9%下降至20.8%。归母净利润13.58亿元，同比减少49.5%，符合此前公司盈警公告中净利润减少约45%至50%的预期，利润出现较大下滑，主要是由于上半年全球智能手机需求低迷，竞争加剧，光学降配降配延续，导致公司手机相关产品出货量和ASP同比有所下滑。分业务来看，光学零件业务收入同比增加1.3%至43.99亿；手机镜头出货量达6.52亿件，同比降低9.1%，但6P及以上镜头出货量同比有20%的增长，出货占比由同期的22.8%提升至30.1%，彰显公司高端产品竞争力。镜头ASP同比出现10-15%左右的下滑，主要由于镜头行业的持续降规降配所致；车载镜头出货量为3761万件，同比增加0.8%，增长主要受制于汽车芯片短缺影响出货节奏；分部毛利率由42.9%下滑至35.5%。光电产品业务方面，公司镜头模组出货量同比下滑20.1%至2.89亿件，但潜望及大像面模组出货量逆势上涨，出货量同比提升56.2%至3971万件。分部毛利率由14.8%下滑至11.6%。今年上半年手机市场延续了去年下半年的低迷行情，目前看下游安卓手机厂商去库存压力仍然较大，整体出货情况有望在四季度开始转好，短期看，公司对北美客户出货将迎来放量阶段，为镜头业务量价托底，而韩国客户模组份额也在不断提升，有望对冲国内安卓客户下滑的需求。中长期看，我们相信光学升级依旧是主线。 300 250 200 150 100 50 0 持续进行研发创新，构筑竞争壁垒，目标价140.00港元，维持买入评级虽然降规降配趋势可能还会延续，但公司高端产品竞争壁垒高，高规格的光学产品出货情况将保持稳定。随着公司研发端的持续创新，更高端的手机光学产品的不断推出将给公司毛利率带来显著提升。我们依旧看好光学赛道中长期成长空间。而智能汽车将带来相关光学产品需求的显著提升，车载业务将成为公司未来第二成长曲线。我们预计公司22、23和24年净利润分别为30亿、43亿和56亿，给予公司目标价140.00港元，对于2023年30倍PE估值水平，维持买入评级。 图表1:盈利预测 截至12月31日止财政年度 20年历史 21年历史 22年预测 23年预测 24年预测 总营业收入（人民币千元） 38,001,765 37,496,852 33,041,312 37,831,304 44,347,287 变动0.4% -1.3% -11.9% 14.5% 17.2% 股东净利（人民币千元） 4,871,793 4,988,007 3,009,296 4,348,707 5,567,105 每股盈利（人民币） 4.458 4.565 2.754 3.980 5.095 变动22.5% 2.4% -39.7% 44.5% 28.0% 基于120港元的市盈率（估） 22.6 22.1 35.3 24.4 19.1 每股派息（港元） 1.06 1.09 0.68 0.98 1.26 股息现价比 0.88% 0.91% 0.57% 0.82% 1.05% 资料来源：公司资料、第一上海预测 黄海慈 华润啤酒（291,买入）：多重压力下维持盈利高增长，下半年有望进入加速 tom.huang@firstshanghai.com.hk释放期 85225321539 行业啤酒/消费 股价56.00港元 目标价75.07港元 疫情短期干扰消费景气度减弱，2021年整体业绩略低预期 2022H1业绩略超预期：2022H1共实现总营业