多重压力下维持盈利高增长，下半年有望进入加速释放期

第一www盈利来源:财务营业归母基本市盈每股股息多现息税摒除去+24.1%链及消是受到家平台比-0.的逐渐情况。响，整疫情防渐恢复旺季啤预计在极的表响，大调整、年公司出雪花构优化费用收已逐渐渐收缩明年的影响，行业结济的逐增长红民币，有34%一上海证券有限w.mystockhk.c利摘要: 公司资料, 第务年度截至12月3业额(百万元)母净利润(百万元)本每股收益(元)盈率@56港元(倍股股息(元)息现价比（%）多重压力下维 2022H1 业绩税前盈利及股去年一次性%/+27.8，疫 下半年多因消费场景受到到直接冲击，台等渠道拓展7%，优于行业渐缓和、以及展望下半年整体啤酒行业防控政策进一复；3）今年平啤酒行业的整在旺季阶段有表现。  盈利能力渐大宗原材料延对主要原材司次高档及以花全麦纯生等化及提价带动收缩的情况下渐触顶回落，缩，叠加产品的整体盈利能 目标价 75.行业及公司结构相对海外逐渐实现反弹红利。综上，上调目标价%预期涨幅， 重要风险: 限公司om 第一上海预测 31日 )维持盈利高绩略超预期：股东应占溢利性收益影响疫情扰动下整因素有望拉动到较大阻碍，在此背景下展，实现销量业整体水平及啤酒销售旺年，考虑到：业旺季不旺，一步放松，国平均气温及整体饮用量；有望进一步释渐入释放阶段延续了大幅上材料进行锁价以上产品销量等新产品，预动公司整体A下公司整体盈主要原材料品结构的持续能力有望加速07 港元，买司高端化有所外成熟市场尚弹，我们相信我们上调公价至 75.07港维持买入评级1)高端产品华润啤买入2020历31,4变动(%)2,0变动(%)高增长，下半2022H1 共实利分别为 51.响，公司息整体业绩略超动高增速：受尤其是公司下公司积极调量保持平稳。。根据我们市旺季的带动，：1）去年三公司去年下国内餐饮行业高温天数均远4）公司上半释放，综上我段：上半年由上涨趋势。期价、以及控制量约1.1百万预计有望成为ASP 同比+7.盈利能力维持料维持上升但续优化、以及速实现释放。买入评级:短所放缓但趋势尚处于早期发信未来中国啤公司 2022-20港元，相当于级。 推广不及预期啤酒（2历史 2021历史448.0 33,387.0-5.2% 6.2%094.0 4,587.059.6% 119.1%0.65 1.4174.46 34.330.26 0.570.5% 1.2%半年有望进实现总营业额6/38.0 亿元税前盈利超我们此前预期受国内疫情影司所在的华东调整销售策略期内公司共计市场调研，5公司产品在三季度由于国下半年整体销业在复苏过程远超往年情况半年对部分产我们预计下半于受国际地期内公司积极制经营费用等万千升，同比为公司高端产7%，毛利率持了高增长态但已提前锁价及提价措施的 短期来看，受势延续。长期发展阶段，随啤酒行业的长24 年盈利预于23 财年盈期；2)食品安291）2022预测 202036,006.3 38%7.8%04,208.75%-8.2%11.30337.3170.52%1.1%进入加速释放额210.1 亿元元，分别同比及股东应占期。 响，上半年整及东北地区略，积极建设计实现销量5-7 月份随着在终端动销呈国内局部地区销量为低基数程中有望带动况，预计有望产品价格进行半年公司收入缘政治及全球极通过调整产等策略应对成比约+10.0%，产品中的新增率实现与去年态势。考虑到价，预计未来持续传导，疫情防控及期来看，我们随着疫情的恢长期高端化趋预测至 42.1/利预测的 40安全；3)疫情23预测 2024预测8,607.7 41,2577.2% 65,262.1 6,37325.0% 211.62 129.84 240.65 01.3% 1放期 元，同比+7.0比-12.8%/-1占溢利分别整体啤酒行业等多个主要市社区团购及线6.3 百万千升着疫情及防控现逐月快速恢区疫情及汛情数；2）边际上啤酒现饮场景望进一步刺激行调整，提价端有望实现更球供应链受阻品结构、产本上涨压力下半年公司计长极。期内产同期持平，在目前行业包材公司成本压力预计公司下半消费力下降认为当前国复以及国内消势有望继续释/52.6/63.7亿0倍PE，距离情发展超预期股价表来源：彭博测7.7.9%3.7.1%.96.64.79.6%黄to85主行股目股总港52每主0%；实1.4%。别同比业供应市场更线上到升，同控政策恢复的情等影上国家景的逐激今年价红利更为积阻等影品价格。上半计划推产品结在经营材价格力将逐半年及的双重内啤酒消费经释放高亿元人离当前期。 202现博黄海慈m.huang@fi52 2532 1539主要数据行业 啤股价 5标价 7股票代码 2总股本 3港股市值 12周高/低 6每股净资产 9主要股东 华更新报22年8月1firstshanghai9 啤酒/消费 6.00港元 5.07港元 （+34.0%） 91 2.44亿股 816.74亿港元8.7/38.4港元.862港元 华润集团(51.报告18日i.com.hk元 元 91%) 第一上海证券有限公司 2022年8月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 图表1:同行估值表 资料来源：Bloomberg预测、第一上海 公司名称（中文）代码股价市值（百万）EPS（报表币种）PE RatioCAGR PEG2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E (2022-2024) 2023EH股啤酒华润啤酒291 HK Equity56.00 181,674 0.650 1.410 1.234 1.566 1.895 76.6 33.0 39.3 31.0 25.623.9% 1.3百威亚太1876 HK Equity22.80 301,950 0.039 0.072 0.082 0.128 0.151 75.6 40.8 35.5 22.8 19.335.7% 0.6青岛啤酒168 HK Equity75.60 103,145 1.629 2.328 2.350 2.713 3.092 41.2 26.9 27.7 24.0 21.014.7% 1.6简单平均0.773 1.270 1.222 1.469 1.713 64.5 33.6 34.2 25.9 22.0 24.8% 1.2A股啤酒青岛啤酒 600600 CH EQUITY 104.72 142,875 1.629 2.328 2.463 2.889 3.360 64.3 45.0 42.5 36.2 31.216.8% 2.2重庆啤酒 600132 CH EQUITY 115.38 55,841 2.230 2.410 2.919 3.656 4.338 51.7 47.9 39.5 31.6 26.621.9% 1.4燕京啤酒 000729 CH EQUITY9.07 25,564 0.070 0.081 0.122 0.167 0.221 129.6 112.0 74.3 54.3 41.034.6% 1.6珠江啤酒 002461 CH EQUITY7.62 16,866 0.260 0.280 0.314 0.357 0.407 29.3 27.2 24.3 21.3 18.713.8% 1.5简单平均1.047 1.275 1.455 1.767 2.082 68.7 58.0 45.2 35.9 29.4 21.8% 1.7H股其他蒙牛乳业2319 HK Equity34.15 135,067 0.897 1.274 1.475 1.783 2.082 33.8 22.2 19.9 16.5 14.118.8% 0.9中国飞鹤6186 HK Equity6.92 61,541 0.830 0.770 0.731 0.829 0.935 7.4 7.5 8.1 7.2 6.413.1% 0.5H&H国际控股 1112 HK Equity10.06 6,491 1.770 0.790 1.311 1.526 1.679 5.1 10.6 6.6 5.7 5.213.2% 0.4康师傅控股322 HK Equity12.84 72,325 0.722 0.676 0.573 0.728 0.853 15.8 15.8 19.3 15.2 13.022.0% 0.7统一企业中国220 HK Equity6.75 29,156 0.376 0.347 0.301 0.376 0.431 15.9 16.1 19.4 15.5 13.519.7% 0.8农夫山泉9633 HK Equity46.20 519,587 0.480 0.640 0.671 0.813 0.953 85.5 59.9 59.6 49.2 42.019.2% 2.6VITASOY INT'L 345 HK Equity11.32 12,121