特种高分子材料进入快速释放期，下半年盈利有望改善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 特种高分子材料进入快速释放期，下半年盈利有望改善 ■事件：2021上半年，公司实现收入7.58亿元，同比+54.78%；实现归母净利润0.41亿元，同比+9.57%。单二季度，公司实现收入4.35亿元，同比+46.50%，环比+34.77%；实现归母净利润0.20亿元，同比-38.95%，环比+0.74%。 ■特种高分子材料进入快速释放期。 家电等改性塑料传统市场需求低迷，原材料价格不断上涨，公司传统业务受到冲击，业绩增幅低于收入增幅。但公司特种高分子材料板块表现较为亮眼，上半年实现营业收入2.2亿元（+85.90%），占总营业收入比例提高4.86 pct至29.05%，毛利率逆市上涨1.63 pct至26.12%。一方面，LCP材料销量快速增长，上半年销售2300吨，已超2020全年销售水平；另一方面，公司含氟高分子材料销售景气度较高，德清科赛上半年实现效益1,075.67万元，去年同期为650.09万元。随着原材料价格压力的缓解，以及公司特种高分子材料的持续放量，公司下半年盈利能力有望改善。 ■公司拟投建2万吨LCP，向全球龙头迈进。 5G用LCP材料较为高端且应用场景广阔，公司紧抓进口替代机遇、与客户共同开发，产品受到下游通讯及消费电子、汽车电子、电气等行业客户的充分认可，公司LCP 材料订单快速增长。为更好地满足客户需求，公司拟在重庆长寿投资3亿元建设年产2万吨LCP树脂材料项目，建设期自2021年4月起，计划于2022年6月投产（拟定）。项目建成并计算公司现有LCP材料产能情况后，公司将具备年产2.5万吨LCP树脂能力，可供公司年产3.5万吨LCP复合材料并满足下游薄膜行业客户的树脂材料需求，公司竞争力有望持续提升。 ■重庆特种材料项目陆续落地，助力公司完善特种高分子平台。 5G、半导体、汽车电子化和军工及航天航空等产业的快速发展，拉动PPA、聚砜等特种工程树脂的需求。公司紧抓产业发展及进口替代基于，定增建设包括重庆长寿1万吨/年高性能聚酰胺和1万吨/年高性能聚砜（分2期）等项目，据公告，其中PPA项目一期已于8月正式投产，并已通过下游汽车电子继电器等客户的测试和验证工作，进入批量供应阶段；聚砜和聚芳醚酮项目也有望在年内陆续投产。公司将利用重庆的区位优势实现在华南、华东和西南地区的产业布局，同时，项目产品将与公司现有特种工程高分子材料形成协同，实现进口替代、提高公司竞争力。另外，公司3月20日公布新的对外投资，拟投资5.25亿元在湖州市建设年产10,000吨高性能新材料及半导体、5G通讯装备项目，本次投资有望助力公司向下游产业链延伸，满足现有及新增客户产品需求，增强含氟材料市场竞争力。 ■投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为1.03、1.77、3.10亿元。 ■风险提示：新材料认证及推广不及预期；项目投建不及预期；传统产品需求及价格下滑。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 900.2 1,152.8 1,470.3 2,030.0 2,683.6 净利润 47.3 64.7 102.5 177.1 309.8 每股收益(元) 0.21 0.29 0.45 0.78 1.37 每股净资产(元) 3.07 4.89 5.70 6.32 7.42 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 102.4 74.9 47.3 27.4 15.6 市净率(倍) 7.0 4.4 3.8 3.4 2.9 净利润率 5.3% 5.6% 7.0% 8.7% 11.5% 净资产收益率 6.8% 5.8% 7.9% 12.4% 18.4% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.4% 0.7% 1.3% ROIC 8.2% 10.5% 14.2% 17.6% 22.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年08月31日 沃特股份（002886.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 塑料制品 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 25元 股价（2021-08-30） 21.39元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,846.41 流通市值（百万元） 3,681.49 总股本（百万股） 226.57 流通股本（百万股） 172.11 12个月价格区间 12.62/21.77元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 孟瞳媚 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040003 mengtm@essence.com.cn 010-83321073 Tabl e_Repor t 相关报告 沃特股份：沃特股份：Q1业绩大幅增长，重庆基地助力公司长期发展/张汪强 2021-04-07 沃特股份：沃特股份2020年报点评：LCP及PTFE表现亮眼，重庆项目预计今年起陆续落地/张汪强 2021-03-23 沃特股份：沃特股份2020半年报点评：通用改性塑料业务表现亮眼，重庆项目启动建设/张汪强 2020-08-18 -56%-45%-34%-23%-12%-1%10%202 0-08202 0-12202 1-04沃特股份 中小100 2 公司快报/沃特股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 900.2 1,152.8 1,470.3 2,030.0 2,683.6 成长性 减:营业成本 748.3 939.2 1,151.9 1,558.8 1,969.6 营业收入增长率 11.4% 28.1% 27.5% 38.1% 32.2% 营业税费 3.3 4.4 5.6 7.7 10.2 营业利润增长率 46.4% 40.5% 67.3% 72.4% 74.7% 销售费用 36.1 26.7 51.5 71.0 93.9 净利润增长率 35.0% 36.8% 58.3% 72.8% 74.9% 管理费用 39.9 45.8 58.8 81.2 107.3 EBIT DA增长率 -2.5% 69.0% 51.2% 50.6% 55.2% 财务费用 16.5 14.1 26.8 34.8 42.6 EBIT增长率 -9.2% 86.5% 48.0% 53.6% 61.4% 资产减值损失 - - - - - NOPLAT增长率 26.6% 28.4% 70.9% 65.2% 67.7% 加:公允价值变动收益 -1.4 - - - - 投资资本增长率 -0.6% 27.1% 33.1% 31.6% 19.9% 投资和汇兑收益 2.4 0.2 0.2 0.2 0.2 净资产增长率 11.3% 58.7% 17.5% 12.8% 19.8% 营业利润 55.4 77.9 130.3 224.8 392.7 加:营业外净收支 -0.1 -0.7 -0.7 -0.7 -0.7 利润率 利润总额 55.3 77.3 129.7 224.1 392.1 毛利率 16.9% 18.5% 21.7% 23.2% 26.6% 减:所得税 4.1 5.4 9.1 15.8 27.6 营业利润率 6.2% 6.8% 8.9% 11.1% 14.6% 净利润 47.3 64.7 102.5 177.1 309.8 净利润率 5.3% 5.6% 7.0% 8.7% 11.5% EBIT DA/营业收入 11.1% 14.6% 17.3% 18.9% 22.1% 资产负债表 EBIT /营业收入 8.2% 11.9% 13.8% 15.3% 18.7% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 214.6 205.1 117.6 162.4 214.7 固定资产周转天数 85 75 82 85 82 交易性金融资产 - 100.0 100.0 100.0 100.0 流动营业资本周转天数 210 160 156 157 156 应收帐款 241.2 313.9 394.0 583.3 708.7 流动资产周转天数 336 306 284 258 249 应收票据 89.8 43.8 126.6 108.6 202.3 应收帐款周转天数 101 87 87 87 87 预付帐款 22.4 40.9 36.7 68.2 64.3 存货周转天数 105 99 95 93 89 存货 300.8 333.2 444.4 607.9 721.6 总资产周转天数 476 461 440 396 368 其他流动资产 23.4 32.5 32.5 32.5 32.5 投资资本周转天数 325 288 294 282 266 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 6.8% 5.8% 7.9% 12.4% 18.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.9% 4.4% 6.1% 8.3% 12.2% 固定资产 221.7 257.5 412.3 548.9 666.2 ROIC 8.2% 10.5% 14.2% 17.6% 22.4% 在建工程 20.4 93.2 96.6 98.3 99.1 费用率 无形资产 77.3 151.8 142.2 132.6 122.9 销售费用率 4.0% 2.3% 3.5% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 102.9 63.3 59.2 57.1 57.1 管理费用率 4.4% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 资产总额 1,314.3 1,635.1 1,962.1 2,499.7 2,989.6 财务费用率 1.8% 1.2% 1.8% 1.7% 1.6% 短期债务 373.5 203.3 200.3 387.2 493.7 三费/营业收入 15.0% 12.3% 13.7% 12.8% 12.2% 应付帐款 123.4 111.7 176.7 213.5 279.5 偿债能力 应付票据 37.0 45.7 55.7 81.6 91.9 资产负债率 44.7% 29.5% 31.0% 38.9% 38.8% 其他流动负债 43.0 66.2 68.6 67.1 69.7 负债权益比 80.9% 41.8% 44.9% 63.7% 63.4% 长期借款 - 18.4 69.5 186.2 188.1 流动比率 1.55 2.51 2.50 2.22 2.19 其他非流动负债 10.7 36.8 36.8 36.8 36.8 速动比率 1.02 1.72 1.61 1.41 1.41 负债总额 587.7 482.1 607.6 972.4 1,159.7 利息保障倍数 4.45 9.75 7.57 8.94 11.80 少数股东权益 31.0 45.4 63.5 94.7 149.4 分红指标 股本 118.8 133.3 226.6 226.6 226.6 DPS(元) 0.04 0.06 0.09 0.16 0.27 留存收益 588.4 982