公司事件点评报告：单二季度归母利润环比扭亏为盈 抖音红利有望持续

证 券 研2022年08月29日 究 报单二季度归母利润环比扭亏为盈抖音红利有望 告持续 —掌阅科技（603533.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据 2022-08-26 当前股价（元） 14.99 总市值（亿元） 66 总股本（百万股） 439 流通股本（百万股） 439 52周价格范围（元） 12.83-28.1 日均成交额（百万元） 129.65 市场表现 掌阅科技发布公告：2022上半年营收11.85亿元，同比增加8.3%；归母与扣非利润分别为0.397亿元、0.33亿元，同比分别下滑70.3%、75%；其中，单二季度公司营收2.39亿元，同比下滑0.51%，归母利润0.396亿元，同比增加1.26%，扣非利润0.37亿元，同比下滑8.7%。 投资要点 (%)掌阅科技沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《华鑫证券-公司报告-掌阅科技(603533)：阅读领域的文化数字化建设者借力抖音再下一城可期-20220524-朱珠》 公司研究 ▌2022上半年收入增加8.3%投入增加致利润短期承压但二季度归母利润环比扭亏为盈 2022上半年继续加大免费阅读发展，持续推进基建进而致销售等费用同比增加（2022上半年公司销售、管理、研发费用分别同比增长144.36%、74.15%、13.12%），短期致公司利润承压，但公司紧抓免费阅读市场发展机遇，发挥其在内容、运营、商业化等全价值链的综合优势，为公司中长期发展奠定用户基础（平台平均月活用户数达1.6亿，活跃用户稳步增长）；同时，第二季度公司在费用增加，投入增长下单季度营收环比增加27.76%，单季度利润为0.53亿元，较一季度已实现盈利，环比扭亏为盈，改善显著； 主业端看，业务结构转型升级，公司从通过终端预装获流量转型为通过互联网市场化获流量并精细化运营的数字阅读平台，免费阅读成为公司增长的主要驱动力，同时持续深耕内容并不断拓新业务形态（打造短视频内容矩阵MCN，2022上半年已有数十部由公司IP改编或原创短剧作品在抖音各大剧场热播）。 ▌2022年深耕文化基建借力抖音再下一城可期 2022年公司与字节跳动关联交易为6.6亿元，量子跃动（抖音有限公司全资子公司）持有公司10.26%股权（0.45亿股合计11亿元即24.4元/股），2022上半年公司与抖音关联交易中，版权分发金额为0.64亿元，广告商业化关联金额 2.24亿元，合计实际金额约为3亿元，借助平台分发使得公司海量内容触达更多互联网用户，实现版权的多维增值，进一步深化数字内容生态。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年22.7、25.3、29亿元，归母利润分别 为1.63、2.02、2.67亿元，EPS分别为0.37、0.46、0.61 元，当前股价对应PE分别为40.3、32.5、24.7倍，基于主业单季度已实现业绩环比改善，秉承长期主义叠加抖音护航，有望持续享产业增长红利，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 市场推广成本上升导致盈利水平下滑的风险；数字内容遭受盗版侵权的风险；数字阅读行业日益激烈的市场竞争风险；业务模式转型和创新的风险、宏观经济波动风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2,071 2,274 2,534 2,900 增长率（%） 0.5% 9.8% 11.4% 14.4% 归母净利润（百万元） 151 163 202 267 增长率（%） -43.0% 8.5% 23.9% 31.7% 摊薄每股收益（元） 0.34 0.37 0.46 0.61 ROE（%） 5.9% 6.2% 7.4% 9.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 2,071 2,274 2,534 2,900 现金及现金等价物 2,254 2,385 2,512 2,673 营业成本 984 1,074 1,155 1,233 应收款 349 383 427 489 营业税金及附加 7 8 9 10 存货 0.8 0.9 0.9 1.0 销售费用 675 718 883 1,033 其他流动资产 130.2 143.0 159.4 182.4 管理费用 114 146 183 232 流动资产合计 2,735 2,913 3,100 3,345 财务费用 -35 -62 -63 -64 非流动资产: 研发费用 170 216 156 174 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 924 1,018 1,159 1,375 固定资产 25 23 22 20 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 182 173 164 155 投资收益 21 21 21 21 长期股权投资 241 242 244 248 营业利润 179 183 221 292 其他非流动资产 270 270 270 270 加:营业外收入 1 9 16 16 非流动资产合计 718 709 700 694 减:营业外支出 7 5 5 3 资产总计 3,453 3,621 3,800 4,039 利润总额 172 187 232 305 流动负债: 所得税费用 20 22 27 35 短期借款 0 0 0 0 净利润 152 165 205 270 应付账款、票据 438 488 531 574 少数股东损益 2 2 2 3 其他流动负债 132 132 132 132 归母净利润 151 163 202 267 流动负债合计 816 890 964 1,050 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 0.5% 9.8% 11.4% 14.4% 归母净利润增长率 -43.0% 8.5% 23.9% 31.7% 盈利能力毛利率 52.5% 52.8% 54.4% 57.5% 四项费用/营收 44.6% 44.8% 45.7% 47.4% 净利率 7.4% 7.3% 8.1% 9.3% ROE 5.9% 6.2% 7.4% 9.2% 偿债能力资产负债率 26.0% 26.9% 27.6% 28.1% 净利润 152 165 205 270 营运能力 少数股东权益 2 2 2 3 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 82 11 10 10 应收账款周转率 5.9 5.9 5.9 5.9 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1255.7 1255.7 1255.7 1255.7 营运资金变动 -131 27 14 2 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 104 205 231 284 EPS 0.34 0.37 0.46 0.61 投资活动现金净流量 -450 1 -0 -3 P/E 43.7 40.3 32.5 24.7 筹资活动现金净流量 477 -71 -100 -117 P/S 3.2 2.9 2.6 2.3 现金流量净额 131 135 131 164 P/B 2.6 2.5 2.4 2.3 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 83 83 83 83 非流动负债合计 83 83 83 83 负债合计 899 973 1,047 1,133 所有者权益股本 439 439 439 439 股东权益 2,554 2,648 2,753 2,906 负债和所有者权益 3,453 3,621 3,800 4,039 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。