23Q1利润走出谷底，环比扭亏为盈

公司研究 证券研究报告 其他石化2023年5月1日 新凤鸣（603225）2023年一季报点评 23Q1利润走出谷底，环比扭亏为盈 推荐维持） 目标价：13.2元 当前价：10.29元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 联系人：�家怡 邮箱：wangjiayi@hcyjs.com 公司基本数据 市场表现对比图(近12个月) 2022-04-29~2023-04-28 43% 24% 6% -13% 22/0422/0722/0922/12 23/02 沪深300 23/04 新凤鸣 相关研究报告 《新凤鸣（603225）2022年报点评：行业逆境稳字当头，新项目强化公司后发优势》 2023-03-30 《新凤鸣（603225）2022年三季报点评：行业逆势业绩短期承压，期待行业景气修复》 2022-10-30 《新凤鸣（603225）2022年中报点评：22H1业绩承压，静待行业景气反转》 2022-08-31 事项： 公司发布2023年一季报，2023年一季度实现营业收入125.10亿元，同比 +18.0%，环比-2.6%；归母净利润1.89亿元，同比-33.5%，环比扭亏为盈。 评论： 产业链终端需求回暖，一季度行业景气回升。23年初伴随化纤产业链终端消费回暖，织机开工显著上升，拉动长丝需求；截至3月底，盛泽地区喷水、喷 气织机开工已回升至76.1%，环比22年同期提升9.1pct。一季度来看，涤纶长丝POY/FDY/DTY均价分别为7583/8221/8822元/吨，同比 -5.1%/-1.2%/-7.9%，环比+3.1%/+2.7%/+2.8%；季度平均现金流分别为 总股本(万股) 152,946.98 已上市流通股(万股) 152,946.98 总市值(亿元) 157.38 流通市值(亿元) 157.38 资产负债率(%) 66.39 每股净资产(元) 10.22 12个月内最高/最低价 13.31/8.10 71/208/309元/吨，同比-62.6%/+622.5%/-60.8%，环比由负转正 /+207.3%/+108.7%，大幅改善。行业运营情况来看，23Q1长丝行业去库效果显著，POY/FDY/DTY平均库存天数分别为20.8/23.3/29.3天，环比22Q4 -8.1/-6.9/-6.1天。尽管23年春节较往年略提前，但长丝Q1开工率环比仍有所改善，季度平均开工率70.9%，环比+2.5pct。 经营数据来看，23Q1公司主业利润走出谷底，改善显著： 23Q1公司涤纶POY/FDY/DTY/短纤销量分别为88.03/31.44/15.58/20.17万吨，同比-0.4%/+47.1%/+32.3%/+268.7%，环比-11.0%/-5.8%/-20.1%/+9.5%；营收分别为58.95/23.51/12.99/12.84亿元，同比-4.2%/+45.3%/+23.7%/+257.9%，环比 -8.1%/-3.3%/-17.4%/+7.4%；售价分别为6696/7480/8339/6368元/吨，同比 -3.8%/-1.2%/-6.5%/-2.9%，环比+3.2%/+2.7%/+3.3%/-1.9%；总销售毛利率5.4%， 同比-3.0pct，环比+5.9pct；总销售净利率1.51%，同比-1.2pct，环比+5.3pct。整体来看，受春节假期影响，23Q1公司涤纶长丝销量/营收下降，但从利润端来看，长丝售价环比提升较明显，销售毛利率也有显著改善。 行业低谷期成本优势显著，未来全产业链布局+产品差异化打造品牌影响力。作为中国涤纶长丝头部企业，公司具有原材料自供、设备后发和基地化规模等多方面优势，行业竞争力显著：2022年行业景气触底，公司3.7%的销售毛利 率高于行业平均水平。未来发展来看，公司一方面拟通过引进全球最新技术成果，扩大长丝生产规模、提升产品品质，扩大差别化率，树立新凤鸣长丝品牌；另一方面从产业链布局完善角度，提高产业链掌控能力和综合竞争力。到2023 年底，预计公司涤纶长丝总产能预计将达700万吨，涤纶短纤产能将达120万吨；同时，公司将稳步推进PTA建设项目，保障原材料稳定供应。此外，海外一体化布局或也将成为公司集团下一成长点；3月27日公司与桐昆控股签署协议，以1.13亿元购买广西桐昆石化35%股权，项目取得阶段性进展。 投资建议：考虑行业当前处于景气修复阶段，公司仍具有一定业绩压力，我们维持此前对公司的盈利预测，预期公司2023-2025年的归母净利润为10.16/18.90/25.47亿元，对应23-25年EPS0.66/1.24/1.67元，当前市值对应PE 分别为15x、8x、6x。参考公司历史交易PE（TTM）中枢与可比公司估值，给予2023年20倍PE，对应目标价13.20元，维持“推荐”评级。 风险提示：产能投放进度不及预期，原材料大幅波动，需求端恢复不及预期 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 50,787 61,720 69,570 86,000 同比增速(%) 13.4% 21.5% 12.7% 23.6% 归母净利润(百万) -205 1,016 1,890 2,547 同比增速(%) -109.1% 595.6% 86.0% 34.7% 每股盈利(元) -0.13 0.66 1.24 1.67 市盈率(倍) -77 15 8 6 市净率(倍) 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,289 14,075 23,275 32,663 营业收入 50,787 61,720 69,570 86,000 应收票据 0 0 0 0 营业成本 48,904 57,927 64,423 79,427 应收账款 576 685 805 988 税金及附加 90 106 122 161 预付账款 501 500 546 745 销售费用 84 103 116 143 存货 3,719 3,637 4,303 5,681 管理费用 652 792 893 1,104 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,078 1,310 1,477 1,825 其他流动资产 820 1,772 1,624 2,014 财务费用 549 391 420 448 流动资产合计 11,905 20,669 30,553 42,091 信用减值损失 -5 -5 -5 -5 其他长期投资 13 13 13 13 资产减值损失 -165 -165 -165 -165 长期股权投资 327 327 327 327 公允价值变动收益 -21 -21 -21 -21 固定资产 22,615 25,101 27,699 29,916 投资收益 22 22 22 22 在建工程 3,058 3,386 3,464 3,550 其他收益 209 209 209 209 无形资产 1,745 1,899 2,042 2,172 营业利润 -529 1,132 2,160 2,933 其他非流动资产 1,641 1,650 1,659 1,665 营业外收入 72 73 73 72 非流动资产合计 29,399 32,376 35,204 37,643 营业外支出 9 9 9 9 资产合计 41,304 53,045 65,757 79,734 利润总额 -466 1,196 2,224 2,996 短期借款 8,491 10,792 13,093 15,395 所得税 -261 180 334 449 应付票据 1,194 1,519 1,751 2,140 净利润 -205 1,016 1,890 2,547 应付账款 2,661 3,119 3,536 4,360 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -205 1,016 1,890 2,547 合同负债 563 685 772 954 NOPLAT 37 1,348 2,247 2,928 其他应付款 109 109 109 109 EPS(摊薄)（元） -0.13 0.66 1.24 1.67 一年内到期的非流动负债1,757 1,757 1,757 1,757 其他流动负债 421 575 801 1,070 主要财务比率 流动负债合计 15,196 18,556 21,819 25,785 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 7,356 14,720 22,279 29,744 成长能力 应付债券 2,393 2,393 2,393 2,393 营业收入增长率 13.4% 21.5% 12.7% 23.6% 其他非流动负债 659 660 659 659 EBIT增长率 -97.4% 1,803.0% 66.6% 30.3% 非流动负债合计 10,408 17,773 25,331 32,796 归母净利润增长率 -109.1% 595.6% 86.0% 34.7% 负债合计 25,604 36,329 47,150 58,581 获利能力 归属母公司所有者权益 15,700 16,716 18,607 21,153 毛利率 3.7% 6.1% 7.4% 7.6% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 -0.4% 1.6% 2.7% 3.0% 所有者权益合计 15,700 16,716 18,607 21,153 ROE -1.3% 6.1% 10.2% 12.0% 负债和股东权益 41,304 53,045 65,757 79,734 ROIC 0.1% 3.4% 4.5% 4.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.0% 68.5% 71.7% 73.5% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 131.6% 181.4% 216.0% 236.1% 经营活动现金流3,185 4,275 5,679 5,914 流动比率 0.8 1.1 1.4 1.6 现金收益2,885 4,195 5,401 6,401 速动比率 0.5 0.9 1.2 1.4 存货影响 -497 82 -666 -1,378 营运能力 经营性应收影响 31 57 -2 -217 总资产周转率 1.2 1.2 1.1 1.1 经营性应付影响 380 784 649 1,213 应收账款周转天数 4 4 4 4 其他影响 387 -843 297 -104 应付账款周转天数 18 18 19 18 投资活动现金流 -5,414 -5,765 -5,920 -5,845 存货周转天数 26 23 22 23 资本支出 -5,754 -5,756 -5,910 -5,839每股指标(元) 股权投资-54 0 0 0 每股收益 -0.13 0.66 1.24 1.67 其他长期资产变化394 -9 -10 -6 每股经营现金流 2.08 2.80 3.71 3.87 融资活动现金流3,006 9,276 9,441 9,319 每股净资产 10.26 10.93 12.17 13.83 借款增加 4,319 9,665 9,860 9,766估值比率 股利及利息支付 -1,022 -451 -500 -538 P/E -77 15 8 6 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -291 62 81 91 EV/EBITDA 14 8 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，