东吴证券晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2022-08-18 宏观策略 宏观点评20220815：MLF点评：降息稳地产，缩量稳流动性？ 本月央行超预期降息是货币政策主动应对、提振信心的最好表现，将有助于推动本月两期限LPR报价双双下行，降低实体融资成本、稳地产资。另一方面，缩量续作MLF主要是由于资金利率较低，且银行负债端资金较为充裕，对央行MLF操作的需求较弱，并不代表货币政策收紧流动性在前期央行建立存款利率市场化调整机制后，我们预计本月LPR降息幅度有超过10bp的可能。 宏观点评20220815：降息稳地产，能解经济困局吗？ 地产成为经济走弱的重要症结：撇开地产投资不说，地产不稳直接拖累了工业生产，削弱了居民对于收入和消费的信心。稳地产无疑是下半年政策的主要方向之一。MLF降息可能只是第一步，往后看8月20日LPR利率（尤其是5年期）下调的幅度可能会高于10bp。 宏观点评20220814：多地静默，疫情防控又要大幅收紧了吗？ 我们认为从封控到常态化核酸检测再到封控的变化，反映的是病毒变异和防控逐步放松下的反复，而当前针对中小城市的临时性静默是平衡防疫“政治账”，经济稳增长和财政压力的最佳手段之一。对于经济来说，短期的影响可控，主要冲击的领域是跨地区的旅游行业，不过中长期看“有恒产，才有恒心”，持续的防疫风险对于企业投资和居民消费都会有明显的负面影响。 宏观点评20220812：井喷后的塌方，宽信用还有戏吗？ 信贷刚爆发就跌入冰点，毫无疑问今年金融数据的波动之大，历史少见以新增信贷为例，继4月之后，7月新增信贷再次在淡季坠入冰点——新增信贷仅增加6790亿元，不及预期，而你可能无法想象的是今年前7月中有4个月的新增信贷刷新同期历史新高。大起大落背后，一方面是稳增长刺激政策在上半年集中发力，另一方面则反映了信用传导路径异常脆弱，地产风险和疫情压力下私人部门（尤其是家庭部门）加杠杆如履薄冰。回顾上半年，我们可以明显看到一旦出现疫情反复或者地产风险加剧，信用扩张会迅速降温。往后看，政策靠前发力后，下半年后劲存疑稳定信用的重要手段是加固传导渠道，一是控制好地产风险，各地用好用足支持地产的政策，二是疫情管控要更加灵活和高效，毕竟信心比黄金更加重要。 固收金工 固收点评20220816：大中转债：大储量独立铁矿采选企业 大中转债（127070.SZ）于2022年8月17日开始网上申购：前债底估值为93.19元，YTM为2.71%。当前转换平价为99.82元，平价溢价率为0.18%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.15%。我们预计大中转债上市首日价格在113.29~126.47元之间，我们预计中签率为0.0033%。公司是大储量的独立铁矿采选企业。2017年以来公司营收持续增长，2017-2021年复合增速为37.33%。公司营业收入构成2021有所变动，铁球产 品比重上升。公司销售净利率和毛利率整体较为稳定，三费费用率2017 2022年08月18日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 证券研究报告 年来整体有所下降。风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 行业 电池回收再生周报：锂价维持钴镍上升，折扣系数上行，工信部大数据产业试点包含退役电池回收共享平台建设 我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，本周（22/08/08~22/08/12）项目平均单位碳酸锂毛利为8.45万元 /吨，平均单位废料毛利为1.34万元/吨。本周锂价维持平稳，钴价镍价上升，废电池采购系数上升，盈利小幅下行。采购端折扣系数上升，维持较好的同步变动关系。当前生产主要所需液碱、硫酸等药剂价格小幅下行后仍处于高位，考虑价格回落制造成本下行，盈利能力有望进一步提升。 推荐个股及其他点评 安图生物（603658）2022H1中报点评：2022年中报点评：业绩符合预期，高研发带动产品管线不断丰富 由于IVD板块整体受到疫情影响较大，我们将公司2022-2023年归母净利润的盈利预测从14.17/18.42下调至12.46/16.14亿元，预计2024年归母净利润为20.19亿元，当前股价对应2022-2024年PE估值为22/17/14倍，基于公司发光、分子等业务高增速，我们维持“买入”评级。 SEA（SE）：2022年二季报点评：短期增速承压，提效策略下电商盈利改 善亮眼 长期看东南亚、拉美互联网市场仍有较大发展空间，公司强大的本土化运营能力和生态协同优势仍在，但考虑到短期外部压力较大，我们将公司2022-2024年经调整EPS由-3.88/-2.43/-0.25美元调整至-3.83/-2.68/-0.59 美元，维持“买入”评级。 明月镜片（301101）：公司2022年Q2业绩因疫情承压，暑期销售旺季下期待Q3回暖 盈利预测与投资评级：公司是国产镜片厂商龙头，品牌认知度高，新切入的离焦镜赛道空间广阔，虽然Q2业绩受疫情影响承压，但Q2本身也属于销售淡季，我们预计公司下半年业绩或有回暖，我们上调公司2022年 -2024年归母净利润从1.1亿元/1.5亿元/1.9亿元上调至1.2亿元/1.6亿元 /2.1亿元，最新收盘价对于2022-24年PE分别为61倍/45倍/35倍，维持“买入”评级。 舜宇光学科技（02382.HK）：2022年中报点评：消费疲弱暂未缓解，持 续关注车载增量 盈利预测与投资评级：综合考虑疫情等宏观扰动，下调2022-24年归母净利润分别为36.6亿元（-21.8亿元）、45.1亿元（-27.5亿元）、56.8亿元 （-34.7亿元），同比分别-26.7%、+23.3%、+26.0%，对应现价（8月16 日收盘）PE分别为29倍、24倍、19倍，维持“买入”评级。 嘉元科技（688388）：2022年半年报点评：Q2盈利承压，下半年盈利有望好转 22H1归母净利润2.88亿元，同比+17.92%，业绩低于市场预期。22H1公司营收19.34亿元，同比增长60.46%；归母净利润2.88亿元，同比增长 17.92%；扣非净利润2.8亿元，同比增长21.47%；22H1毛利率为27.51% 同比减少3.86pct；净利率为14.88%，同比减少5.39pct。 朗姿股份（002612）：2022年中报点评：疫情影响女装业务，医美业务收 证券研究报告 入增长、新机构拖累净利 公司为国内高端女装及医美机构龙头，22H1受国内疫情影响女装业务收入下滑，医美业务在新开机构驱动下收入上升、但新开医美机构需要培育期、尚处亏损拖累业绩下滑，童装业务经过优化整合恢复稳定。随医美新机构运营成熟，未来有望形成业绩贡献。考虑Q2疫情影响超预期，我们将22-24年归母净利润分别从1.34/2.11/2.64亿元调整至1.04/2.04/2.65亿元，分别同比-44.6%/+96.5%/+29.8%，EPS分别为0.23/0.46/0.60元/股对应PE132X/67X/52X，维持“增持”评级。 科思股份（300856）：2022H1点评：营收业绩大超预期，高毛利新品推 进顺利 公司是全球防晒剂龙头，资质完善、深度绑定国际大客户。考虑到公司新品类推进顺利等因素，我们上调公司2022-24年归母净利润预测至3.1/4.0/4.6亿元，分别同增135.5%/26.2%/15.5%，当前市值对应2022-24年PE27/22/19X，维持“买入”评级。 Unity（U）：2022Q2点评：持续扩张至非游戏行业，挑战和机会并存 盈利预测与投资评级：长期来看，随着VR/AR游戏以及工业制造领域对实时3D内容的需求，公司作为元宇宙时代的“卖铲人”的角色将日渐稳固。短期来看公司具备一定争议，例如公司在非游戏领域的扩张，大多为定制化产品或，规模效应较弱，或会加重亏损；Operate业务方面的发展则受限于宏观经济的疲弱。我们认为市场短期担忧均成立，但随着Unity在非游戏领域业务规模的扩大，整体TAM的提升，以及通胀的逐步缓解，公司估值仍具备性价比。我们将公司2022-2024年收入从13.8亿/18.2亿/23.8亿美元下调至13亿/16.3亿/20.5亿美元，当前市值对应2022-2024年PS为12X/10X/8X，维持“买入”评级。风险提示：AudiencePinpointer修复不及预期；市场份额丢失风险；美国消费下行致使广告投放不及预期风险；并购业务不能顺利整合风险；跨行业产品难以标准化导致无法盈利风险。 伟星新材（002372）：2022年半年报点评：零售逆势显韧性，同心圆业务 稳健成长 公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。我们下调公司2022-2024年归母净利润为13.39/16.25/19.00亿元（前值为14.37/16.86/19.56亿元），分别同比 +9%/+21%/+17%，对应PE分别为23X/19X/16X，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。风险提示：宏观经济下行的风险原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。 天奇股份（002009）：2022年中报点评：锂电循环高增不改，装备业务逐 步恢复 2022年上半年公司实现营业收入20.75亿元，同比增长25.07%；归母净 利润1.61亿元，同比增长107.37%；扣非归母净利润1.32亿元，同比增长104.05%，符合我们的预期。 图南股份（300855）：业绩稳健叠加股权激励，高温合金龙头大步前进 上半年营收表现稳健，Q2归母净利润加速增长；实施第二轮股权激励建立长效激励机制；受益于十四�规划装备放量，先进金属材料行业或 证券研究报告 迎来飞速发展 光威复材（300699）：Q2归母净利润同增38%，军民业务齐发力前景光明 Q2季度业绩大幅改善;股权激励提升竞争力，下游专利到期进一步拉动风电业务需求;军用碳纤维核心供应商，充分受益于行业高景气 宏观策略 宏观点评20220815：MLF点评：降息稳地产，缩量稳流动性？ 事件：8月15日央行在经济数据发布前抢先降息10bp，并缩量续作 MLF4000亿元，净回笼2000亿元，目前MLF余额为4.76万亿元。本月央行超预期降息是货币政策主动应对、提振信心的最好表现，将有助于推动本月两期限LPR报价双双下行，降低实体融资成本、稳地产资。另一方面，缩量续作MLF主要是由于资金利率较低，且银行负债端资金较为充裕，对央行MLF操作的需求较弱，并不代表货币政策收紧流动性。在前期央行建立存款利率市场化调整机制后，我们预计本月LPR降息幅度有超过10bp的可能。本月央行超预期降息10bp是货币政策主动应对、提振信心的最好表现。我们认为本月降息的主要原因有三：首先，今年降低实体融资成本的逻辑主要在于稳定银行负债成本、发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，此次降息有利于引导LPR下行。自2021年6月以来，央行先后两次调整存款利率形成机制，从一级交易商一季报数据来看，今年银行净息差出现了一定回升，此次降息10bp在稳预期的同时也有利于降低银行资金成本。7月远低于预期的金融数据表明市场信心不稳，且居民可支配收入累计增速仍在快速下滑，此次降息将有助于推动LPR下行继而降低实体融资成本、提振信心。其次，当前流动性过于宽松的现象与房地产投资的不景气有较大的关联，降息将有助于推动5年期LPR的下降，利于稳地产。目前市场流动性过于宽松的症结还在于房地产投资的不景气，此前M1增速与房地产销售累计增速、房地产资金来源增速较为匹配，而今年则出现大幅背离。近期烂尾断供、中小银行风险等事件对市场，