【天风电新】吉林碳谷中报点评：原材料降价带来盈利能力提升，未来原丝放量业绩可期

【天风电新】吉林碳谷中报点评：原材料降价带来盈利能力提升，未来原丝放量业绩可期-0815 ——————————— □事件 公司22H1实现营业收入10.88亿（YoY+144%），归母净利润3.35亿元（YoY+205%），扣非净利润3.44亿元（YoY+232%），综合毛利率 42.6%（YoY-1.4pct），经营活动现金流净额3.24亿元（YoY+159%）。 其中，22Q2公司实现收入5.07亿元（YoY+129%，QoQ-13%），归母净利润1.69亿元（YoY+284%，QoQ+1%），扣非净利润1.68亿元 （YoY+338%，QoQ-4%），综合毛利率45%（YoY+2.4pct），经营活动现金流净额3.08亿元（YoY+594%，QoQ+1795%）。 □业绩拆分 我们预计公司22Q2碳纤维原丝出货量约1.2-1.3万吨（需求端偏弱，使得出货量环比略有下降），对应单吨扣非净利约1.29-1.40万元/吨，环比提升400-500元/吨。 单吨净利的提升主要来自于丙烯腈价格下降，公司21年存货周转率为3个月左右，预计今年以来丙烯腈价格下降已经体现在业绩端。 Q1丙烯腈均价约1.1万元/吨，环降约3775元/吨，降幅25%，丙烯腈占原丝成本70%以上，以此推算丙烯腈降价对毛利率贡献约4.7%。Q2-Q3丙烯腈价格持续下降，截止8月15日丙烯腈价格降至8800元/吨，我们预计Q3单吨净利仍有上升空间。 □财务报表 贷款结构：公司22Q2短期借款减少1.97亿元，长期借款增加1.36亿元，主要系1）贷款结构不断优化，增加了期限长、成本低的长期借款；2）配合产能扩张计划，适当增加了部分固定资产贷款。 在建工程：22Q2在建工程4.39亿元，环比+35%，同比+493%，主要系公司5万吨原丝产能陆续施工所致。 □投资建议 我们看好公司在风电领域T300/25K产品的成本和技术优势，今年有望突破T300/50K产品，进一步稳固大丝束产品优势。向未来看，公司积极研发针对T700市场的高端产品，部分产品碳化后实现了T700稳定规模生产。 预计22年出货6-6.5万吨，单吨净利1.1万元/吨，净利润6.9-7.5亿元（对应24-27XPE）。 23年出货12-13万吨，单吨净利0.8万元/吨，净利润9.5-10.3亿元（对应18-19XPE），维持“重点推荐”。