公司简评报告：盈利能力持续增强，信创加速推进

盈利能力持续增强，信创加速推进 中科曙光(603019)公司简评报告|2022.08.17 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 0.4中科曙光 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 12-Aug 1-Jun 21-Mar 8-Jan 28-Oct 17-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）28.63 一年内最高/最低价（元）35.00/21.84 市盈率（当前） 35.22 市净率（当前） 3.27 总股本（亿股） 14.64 总市值（亿元） 419.15 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：8月16日，公司公布2022年半年度业绩快报。2022年上半年，公司实现营业收入50.23亿元，同比增长11.67%；归母净利润4.82亿元，同比增长36.87%；扣非净利润3.01亿元，同比增长45.81%。 盈利能力持续提升。公司利润维持高增，且增速超过收入端，主要原因系公司持续专注主营业务的生产经营并致力于为客户提供优质服务，专注于前沿技术创新，通过持续加大研发投入，整合营销资源，提升产品品质，全面拓展市场使得业务稳步增长，经营持续向好，从而有效提升了盈利能力。 前瞻布局高端计算，有望获得“东数西算”政策落地红利。“东数西算”工程正式全面启动，将加快推动算力建设，满足逐年增长的算力需求，同时也将促进新业态新模式的产生。随着数据中心集群的规划建设，服务器的需求得到有力支撑，规划集群内数据中心的平均上架率至少要达到65%以上，服务器厂商有望受益。2021年全国数据中心平均PUE为 1.49，公司液冷数据中心解决方案可将算力设施PUE值降至1.04、能耗降低30%；此外，公司参与助力京津冀、成渝、甘肃等多个国家一体化算力网络枢纽节点建设，引领“东数西算”数据中心示范标准。 海光登陆科创板，信创加速推进。公司是海光信息控股股东，目前持有海光32.1%的股权。根据海光招股说明书，2022年前三季度，海光预计实现营业收入36.70-40.80亿元，同比增长170%-200%；归母净利润6.10- 7.00亿元，同比增长392%-465%；扣非净利润5.60-6.40亿元，同比增长591%至690%。21年以来，党政小信创市场加速向行业信创市场拓展，运营商、金融行业加速推进。今年8月，拜登签署《2022芯片与科技法案》，美国商务部工业和安全局（BIS）在《联邦公报》中披露了一项新增出口限制临时最终规则，受此等事件影响，信创有望再次加速。海光作为国产CPU厂商，出货量稳步增长，市场需求旺盛，公司作为海光控股股东，有望持续受益。 中国移动PC服务器集采，海光芯片占比19.74%。此前公布的中国移动2021-2022年PC服务器第1批集采共采购163692台PC服务器，国产芯片服务器合计占比27.03%，其中采用海光芯片的服务器共17164台 （占比10.49%）。2022年4月27日中国移动公示了2021-2022年第一期PC服务器补充采购标包5、6、7（海光CPU）的中标结果：浪潮、中兴、中科、紫光4家中标。本次补充采购规模约为41004台，均为采用鲲鹏或海光芯片的服务器，其中海光服务器占比56.70%。算上本次补采的服务器后，整体国产服务器占比将达到41.65%，其中采用海光芯片的服务器占比达19.74%。 全栈云服务能力已成，赋能企业数字化转型。曙光云以城市云计算中心 为基础，以“S.A.F.E”理念打造“安全可信城市云”标准，构建起支撑数字化转型升级的云基础设施，既具备提供高性能云服务的能力，通过裸金属、计算、存储、网络、安全等基础服务支持非核心应用云化，又能提供大数据、数据治理、容器等服务，面向政务、教育、医疗、金融等多应用场景搭配可行的应用机制，切实解决政府、企业、高校在数字化转型过程中的痛难点问题。 投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为125.38、141.89、163.56亿元，同比增速分别为11.94%、13.17%、15.27%；归母净利润分别为15.16、19.63、23.87亿元，同比增速分别为30.94%、29.50%、21.60%， 2022-2024年EPS分别为1.04、1.34、1.63，对应PE分别为28、21、 18，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新技术研发不及预期；宏观经济下行的风险。 盈利预测 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 112.00 125.38 141.89 163.56 营收增速（%） 10.23 11.94 13.17 15.27 净利润（亿元） 11.58 15.16 19.63 23.87 净利润增速（%） 40.78 30.94 29.50 21.60 EPS(元/股) 0.79 1.04 1.34 1.63 PE 36 28 21 18 资料来源：Wind，首创证券 120 100 80 60 40 20 0 44.36 43.89 90.57 112.00 50 15 42 95.26 101.61 40 40.78 11.58 39.43 40 10 62.94 30 37.868.22 50.23 38.53 38 20 5.94 4.82 5.18 10.2311.67 5 10 37.71 3.09 4.31 36.87 36 201720182019 6.66 2020 0 20212022H1 0 34 2017 2018 2019 2020 营业收入(亿元) 同比(%) 归母净利润(亿元) 20212022H1 同比(%) 图1中科曙光营业收入（亿元）及增速（右轴）图2中科曙光归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3中科曙光毛利率、净利率 25 22.07 22.13 23.74 20.81 20 17.41 18.30 15 11.29 10 8.73 5 5.19 6.70 5.16 5.28 0 201720182019202020212022Q1 毛利率(%)净利率(%) 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 16554.3 17667.5 19941.0 22777.2 经营活动现金流 -495.3 774.4 663.6 781.3 现金 6464.0 6601.2 7383.9 8353.6 净利润 1157.8 1516.0 1963.2 2387.2 应收账款 2235.9 2408.3 2725.5 3141.7 折旧摊销 396.0 347.2 335.6 329.0 其它应收款 46.7 52.2 59.1 68.1 财务费用 31.5 -90.2 -114.0 -134.9 预付账款 779.5 857.3 974.1 1117.2 投资损失 -166.1 -610.5 -885.0 -978.0 存货 5997.0 6595.2 7494.5 8595.1 营运资金变动 -2055.2 -596.2 -837.9 -1068.5 其他 842.6 943.2 1067.4 1230.4 其它 34.5 69.0 21.5 27.5 非流动资产 9567.7 9948.7 10341.4 10740.7 投资活动现金流 -1801.7 -117.8 156.7 249.7 长期投资 3505.4 3505.4 3505.4 3505.4 资本支出 -1628.2 -734.2 -734.2 -734.2 固定资产 1440.5 1450.6 1459.0 1466.0 长期投资 19.7 0.0 0.0 0.0 无形资产 1773.4 1714.8 1659.0 1606.1 其他 -193.3 616.5 891.0 984.0 其他 2094.9 2094.9 2094.9 2094.9 筹资活动现金流 568.2 -519.4 -37.6 -61.5 资产总计 26122.0 27616.2 30282.5 33517.9 短期借款 0.0 100.0 100.0 100.0 流动负债 5582.8 5568.3 6242.7 7068.2 长期借款 687.4 -563.2 0.0 0.0 短期借款 0.0 100.0 100.0 100.0 其他 2031.7 -146.3 -151.6 -196.3 应付账款 2550.0 2804.3 3186.7 3654.7 现金净增加额 -1728.8 137.2 782.7 969.6 其他 79.6 87.6 99.5 114.1 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 7462.7 7462.7 7462.7 7462.7 成长能力 长期借款 694.5 694.5 694.5 694.5 营业收入 10.2% 11.9% 13.2% 15.3% 其他 3268.5 3268.5 3268.5 3268.5 营业利润 36.5% 33.7% 28.4% 22.7% 负债合计 13045.6 13031.0 13705.5 14530.9 归属母公司净利润 40.8% 30.9% 29.5% 21.6% 少数股东权益 406.7 545.9 726.0 945.1 获利能力 归属母公司股东权益 12669.7 14039.4 15851.0 18041.9 毛利率 23.7% 25.1% 24.8% 25.2% 负债和股东权益26122.027616.230282.533517.9 净利率 10.3% 12.1% 13.8% 14.6% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 9.1% 10.8% 12.4% 13.2% 营业收入11200.412537.814189.016355.8 ROIC 7.2% 9.4% 10.7% 11.6% 营业成本 8541.0 9393.0 10673.7 12241.3 偿债能力 营业税金及附加 40.9 45.8 51.9 59.8 资产负债率 49.9% 47.2% 45.3% 43.4% 营业费用 499.2 526.6 553.4 588.8 净负债比率 4.8% 2.9% 2.6% 2.4% 研发费用 962.1 1103.3 1177.7 1259.4 管理费用 241.2 257.0 283.8 318.9 流动比率 2.97 3.17 3.19 3.22 财务费用 -141.2 -90.2 -114.0 -134.9 速动比率 1.89 1.99 1.99 2.01 资产减值损失 -200.8 -15.0 -10.0 -10.0 营运能力 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.43 0.45 0.47 0.49 投资净收益 563.5 610.5 885.0 978.0 应收账款周转率 4.86 4.99 5.10 5.15 营业利润1419.81897.82437.62990.5 应付账款周转率 3.93 3.50 3.55 3.57 营业外收入 20.1 18.0 18.5 18.9 每股指标(元) 营业外支出 4.6 5.3 5.0 5.0 每股收益 0.79 1.04 1.34 1.63 利润总额1435.31910.52451.13004.4 每股经营现金 -0.34 0.53 0.45 0