公司简评报告：四季度业绩大幅改善，有望受益信创加速推进

四季度业绩大幅改善，有望受益信创加速推进 中国长城(000066)公司简评报告|2023.02.01 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 0.2中国长城 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 28-Jan 18-Nov 8-Sep 29-Jun 19-Apr 7-Feb 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）12.17 一年内最高/最低价（元）13.94/7.75市盈率（当前）157.11 市净率（当前）2.96 总股本（亿股）32.26 总市值（亿元）392.58 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：1月30日，中国长城公布2022年业绩预告。2022年公司预计实现归母净利润2.4-3.3亿元（同比下降44.78-59.84%），扣非净利润1.33- 2.00亿元（同比增长0.52-51.16%）。单4季度（对比公司2022年三季报），预计公司实现归母净利润6.99-7.89亿元（同比增长41.38-59.57%），扣非净利润6.26-6.93亿元（同比增长225.90-260.79%），4季度公司业绩明显改善。 四季度业绩大幅改善，有望持续向好。公司预计2022年归母净利润大幅下降，主要原因系：1）2022年疫情反复，市场需求出现阶段性收缩，部分订单交付延迟致使收入减少，2）同时交易性金融资产的股票收益 同比大幅下降。单看2022年4季度，预计公司营收和利润均明显改善。展望未来，疫情管控限制因素消除，预计公司业绩将逐渐恢复。 信创持续推进，飞腾芯片大有可为。在生态方面，截至2022年12月底，飞腾的生态伙伴数量已接近5000家，包括集成商合作伙伴300余家、硬件合作伙伴1000余家、软件合作伙伴3600余家。飞腾已联合千 余家国内软硬件厂商，支撑了2800多款飞腾平台设备上市，已经和正 在适配的软件和外设超过26500款。2022H1，飞腾实现营收11.85亿元，同比基本持平，主要原因为上半年党政信创招标缓慢。2023年，信创政策有望加速落地，信创加速推进，飞腾有望迎来发展。 重视研发投入，加强核心技术攻关。公司坚持高研发投入，2019-2021研发投入CAGR近20%。2022年，公司聚合创新资源要素，依托PKS体系不断提升产品核心竞争力。公司持续优化研发体系，集聚自主计算核 心研发力量，以中国长城研究院为基础，成立了“2086实验室”、“BC215实验室”、解决方案产品中心与子业务研发中心，形成一支3000人规模的研发队伍，研发能力强劲。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为189.98、234.37、289.23亿元；归母净利润分别为2.83、6.17、9.25亿元；对应2022-2024年EPS分别为0.10/0.21/0.31元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进或落地不及预期，市场竞争加剧的风险。盈利预测 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 177.90 189.98 234.37 289.23 营收增速（%） 23.15 6.79 23.37 23.41 净利润（亿元） 5.98 2.83 6.17 9.25 净利润增速（%） -35.59 -52.71 118.31 49.94 EPS(元/股) 0.20 0.10 0.21 0.31 PE 60 127 58 39 资料来源：Wind，首创证券 200 33.22% 177.90 150 144.46 23.15% 40% 30% 20% 15 200% 10 9.8711.15 69.88% -0.51% 9.28 -35.59% 5.98 0% -16.78% 100 100.09 5.29% 108.44 8.34% 10% 0% -20.04%-10% -20% -30% 20212022Q1-3 同比（%） 94.92 5 -200% 0 50 2018 2019 2020 20212022Q1-3 -5 -400% -4.59 0 2018 2019 2020 -10 营业收入(亿元) 归母净利润（亿元） -546.73% 同比（%） -600% 图1中国长城营业收入（左轴）及增速（右轴）图2中国长城归母净利润（左轴）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3中国长城毛利率、净利率 30% 21.93% 24.67% 22.62% 20% 20.90% 22.33% 10.55%10.75% 10% 6.75% 3.84% 0% 2018 2019 2020 2021 -10% 2022Q1-3 -4.21% 毛利率（%） 净利率（%） 资料来源：Wind，首创证券 少数股东权益1055.21059.51068.91083.0 获利能力 归属母公司股东权益9708.19637.910254.910815.7 毛利率20.9%21.3%21.8%21.7% 负债和股东权益32710.733574.937809.143572.6 净利率3.4%1.5%2.6%3.2% 利润表（百万元）20212022E2023E2024E营业收入17790.418997.523436.528923.1资产减值损失-354.0-200.0-300.0-300.0公允价值变动收益-61.8-61.8-61.8-61.8投资净收益848.0360.0400.0600.0营业利润740.9281.4654.8979.7营业外收入4.84.84.24.6营业外支出7.57.57.57.5利润总额738.3278.8651.5976.8所得税55.8-8.125.237.7净利润682.5286.9626.4939.1少数股东损益84.94.39.414.1归属母公司净利润597.6282.6617.0925.0 ROE6.2%2.9%6.0%8.6%ROIC8.1%3.8%5.1%6.1% 营运能力总资产周转率0.540.570.620.66 应收账款周转率3.063.043.363.36应付账款周转率2.322.172.322.33 每股指标(元) 每股收益0.200.100.210.31每股经营现金-0.100.34-0.07-0.09每股净资产3.303.283.493.68 估值比率 P/E59.9126.658.038.7P/B3.693.713.493.31 EBITDA1471.21322.01877.62443.3EPS（元）0.200.100.210.31 EV/EBITDA33.3837.1526.1620.10 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 20149.4 19402.4 22132.3 26488.7 经营活动现金流-288.9 985.1 -207.1 -264.6 现金 3878.1 2600.0 1800.0 1700.0 净利润597.6 282.6 617.0 925.0 应收账款 4745.5 4628.0 5709.3 7045.9 折旧摊销415.4 456.0 562.7 660.1 其它应收款 192.0 205.0 252.9 312.1 财务费用384.5 584.6 660.1 803.5 预付账款 850.3 903.8 1106.9 1367.9 投资损失-378.0 -298.2 -338.2 -538.2 存货 7196.8 7649.2 9368.7 11577.6 营运资金变动-1894.3 270.5 -1838.6 -2278.8 其他 402.3 429.6 529.9 654.0 其它501.1 -314.7 120.6 149.7 非流动资产 12561.4 14172.4 15676.9 17083.9 投资活动现金流-2255.3 -1769.4 -1729.4 -1529.4 长期投资 1326.0 1326.0 1326.0 1326.0 资本支出-1023.3 -2036.9 -2036.9 -2036.9 固定资产 3969.6 4997.0 5926.6 6767.7 长期投资1683.8 0.0 0.0 0.0 无形资产 831.8 1045.7 1248.9 1441.9 其他-2915.9 267.5 307.5 507.5 其他 690.5 690.5 690.5 690.5 筹资活动现金流1785.9 -493.8 1136.5 1694.0 资产总计 32710.7 33574.9 37809.1 43572.6 短期借款1550.9 2724.7 1996.6 3061.7 流动负债 15431.6 16561.6 20369.5 25758.1 长期借款358.9 -2281.1 -200.0 -200.0 短期借款 4132.8 6857.5 8854.1 11915.8 其他745.6 -352.8 0.0 -364.2 应付账款 5396.4 5735.6 7024.9 8681.3 现金净增加额-758.3 -1278.1 -800.0 -100.0 其他 140.6 149.5 183.1 226.3 主要财务比率2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 6515.8 6315.8 6115.8 5915.8 成长能力 长期借款 3019.7 2819.7 2619.7 2419.7 营业收入23.2% 6.8% 23.4% 23.4% 其他 761.4 761.4 761.4 761.4 营业利润-29.2% -62.0% 132.7% 49.6% 负债合计 21947.4 22877.5 26485.4 31673.9 归属母公司净利润-35.6% -52.7% 118.3% 49.9% 营业成本 14072.0 14956.4 18318.6 22637.7 偿债能力 营业税金及附加 87.1 93.1 114.8 141.7 资产负债率 67.1% 68.1% 70.1% 72.7% 营业费用 653.5 697.8 843.7 1041.2 净负债比率 28.8% 29.4% 30.9% 33.4% 研发费用 1247.0 1331.6 1593.7 1966.8 管理费用 1077.7 1150.8 1289.0 1590.8 流动比率 1.31 1.17 1.09 1.03 财务费用 344.4 584.6 660.1 803.5 速动比率 0.84 0.71 0.63 0.58 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 傅梦欣，新加坡南洋理工大学硕士，西南财经大学双学士，2022年3月加入首创证券，主要覆盖信创、网络安全、能源IT等领域。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时