22Q2归母净利yoy+19.2%，保持大单品战略、线上高增展现强运营能力

公司发布2022年半年报，2022H1营收26.26亿元，yoy+36.93%；归母净利2.97亿元，yoy+31.33%，归母净利率11.31%，同降0.48pct。2022Q2营收13.72亿元，yoy+35.5%；归母净利1.39亿元，yoy+19.2%，归母净利率10.01%，同减1.38pct。 营收端：①分品牌看，2022H1珀莱雅营收21.28亿元，yoy+43.12%，占比81.36%，同增3.59pct；彩棠营收2.32亿元，yoy+110.57%实现快速增长，占比8.87%，同增3.06pct；其他品牌营收2.06亿元，yoy+19.7%。 ②分渠道看，2022H1线上营收23.09亿元，yoy+49.49%，占比88.27%，其中直营营收17.46亿元，yoy+60%保持高增，营收占比66.73%，同增9.65pct大幅提升，分销营收5.63亿元，yoy+24.21%；2）线下营收3.07亿元，yoy-16.31%，占比11.73%，其中日化渠道营收2.28亿元，yoy-14.79%。 成本端：2022H1毛利率68.12%，同增4.39pct；2022Q2毛利率68.63%，同增5.51pct。我们预计主要由于1）线上直营占比提升，2）主品牌珀莱雅和彩棠毛利较高、占比均有所提升，3）大单品战略持续深化，预计高毛利精华品类占比提升。 费用端：①营销方面，2022H1销售费用率42.5%，同增0.4pct，其中2022Q2销售费用率42.68%，同增0.26pct，主要由于新品牌形象宣传推广费提升较快。公司持续围绕“发现精神”进行品牌长期主义内容打造和大众传播，彩棠加快品牌认知全渗透，预计下半年将保持品牌营销节奏，整体销售费用率保持稳定。②研发方面，2022H1研发费用率1.6%，同增0.7pct，研发费用同比增加2,970万元，其中母公司研发费用率4.69%，同增0.93pct，2022Q2研发费用率2.27%，同增0.91pct。公司持续加大研投入和研发人员，进一步增强核心功效原料的自主开发能力+积极发展皮肤基础研究，国际科学研究院各项实验室逐步建成。 现金流：2022H1经营活动产生的现金流量净额7.14亿元，yoy+168.2%。 货币资金截至2022H1为27亿元，yoy+118.4%。 投资建议：公司持续夯实、深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理体系，加强自主研发能力&整合全球研发资源，进一步打造和优化核心大单品矩阵，线上多渠道精细化运营，品牌营销坚持长期主义内容打造，未来有望以“6*N”战略打造“代表中国去世界比一比的国货之光 ”， 构建新国货化妆品产业平台 。 预计22-24年归母净利润7.4/9.3/11.3亿元，对应PE 62/49/41 X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品上市不及预期风险 财务数据和估值 1.事件 公司发布2022年半年报，2022H1营收26.26亿元，yoy+36.93%；归母净利2.97亿元，yoy+31.33%，归母净利率11.31%，同降0.48pct。2022Q2营收13.72亿元，yoy+35.5%，疫情影响下保持增长持续性；归母净利1.39亿元，yoy+19.2%，归母净利率10.01%，同减1.38pct。 图1：2022H1营收同比增长36.93% 图2：2022H1归母净利同比增长31.33% 2.点评 2.1.营收端 分品牌看，2022H1珀莱雅营收21.28亿元，yoy+43.12%，占比81.36%，同增3.59pct；彩棠营收2.32亿元，yoy+110.57%实现快速增长，占比8.87%，同增3.06pct；其他品牌营收2.06亿元，yoy+19.7%。 分品类看，护肤品类营收22.64亿元，同比增长38.91%，占比86.54%；美容彩妆类营收3.52亿元，同比增长30.03%，占比13.46%。 分渠道看，1）2022H1线上营收23.09亿元，yoy+49.49%，占比88.27%，其中直营营收17.46亿元，yoy+60%保持高增，营收占比66.73%，同增9.65pct大幅提升，分销营收5.63亿元，yoy+24.21%；2）线下营收3.07亿元，yoy-16.31%，占比11.73%，其中日化渠道营收2.28亿元，yoy-14.79%。 图3：2022Q2营收同比增加35.5% 2.2.成本端 2022H1毛利率68.12%，同增4.39pct；2022Q2毛利率68.63%，同增5.51pct。我们预计主要由于1）线上直营占比提升，2）主品牌珀莱雅和彩棠毛利较高、占比均有所提升，3）大单品战略持续深化，预计高毛利精华品类占比提升。 图4：2022H1毛利率为68.12% 图5：2022H1护肤类（含洁肤）、美容彩妆类和其他类产品毛利率 2.3.费用端 2022H1期间费用率49.1%，同降0.6pct，其中管理费用率4.8%，同降1.2pct，财务费用率-0.6%。分季度看，2022Q2期间费用率48.87%，同降0.88pct，其中管理费用率4.55%，同降1.76pct，财务费用率-0.63%。 营销方面，2022H1销售费用率42.5%，同增0.4pct，其中2022Q2销售费用率42.68%，同增0.26pct，主要由于新品牌形象宣传推广费提升较快。公司持续围绕“发现精神”进行品牌长期主义内容打造和大众传播，彩棠加快品牌认知全渗透，我们预计下半年将保持品牌营销节奏，整体销售费用率保持稳定。 研发方面，2022H1研发费用率1.6%，同增0.7pct，研发费用同比增加2,970万元，其中母公司研发费用率4.69%，同增0.93pct，2022Q2研发费用率2.27%，同增0.91pct。公司持续加大研投入和研发人员，进一步增强核心功效原料的自主开发能力+积极发展皮肤基础研究，国际科学研究院各项实验室逐步建成。 图6：2022H1期间费用率为49.10% 2.4.现金流 2022H1公司经营活动产生的现金流净额7.14亿元，同比增长168.16%；投资活动产生现金流量净额-1.77亿元。截至2022H1货币资金27亿元，同比增长118.4%。 图7：2022H1经营活动产生的现金流净额7.14亿元 图8：2022H1货币资金27亿元 3.投资建议 公司持续夯实、深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理体系，加强自主研发能力&整合全球研发资源，进一步打造和优化核心大单品矩阵，线上多渠道精细化运营，品牌营销坚持长期主义内容打造，未来有望以“6*N”战略打造“代表中国去世界比一比的国货之光”，构建新国货化妆品产业平台。预计22-24年归母净利润7.4/9.3/11.3亿元，对应PE 62/49/41X，维持“买入”评级。