天风证券——全球金融市场周报2022.8.8-2022.8.14

核心要点 1、有关中国7月经济数据：中国7月经济数据低于市场预期，主要拖累项是与中国居民部门信用周期相关的商品房销售、房屋新开工面积、房地产开发投资、钢材、水泥、家具、建筑装饰等经济指标。7月房屋新开工面积增速当月同比依旧低于-40%，处于深度调整阶段。三年疫情对居民部门收入和收入预期的负向冲击，股市调整对居民部门的资产负债表的负向冲击，都对居民部门的消费意愿产生了较为严重的负向影响。首套房和二套房房贷利率依旧大幅高于企业贷款的平均融资成本，显示了政策对居民部门的刚性需求和改善性需求支撑有限。能源与大宗商品供应的冲击可能限制了需求端政策发力的空间。当前市场都在猜测中国经济总量指标何时能够出现显著的修复，特别是商品房销售和房屋新开工给面积增速两个关键指标何时能够企稳。一个可取的应对方式是边走边看，不做过多的预测。策略上，寻找不确定性中的确定性，比如就业相对稳定、地方政府广义财政收入相对稳定是更强的约束。这些稳定的需求将引发下一个阶段的政策方向与力度。 2、有关中国权益市场：过去一个月，中证1000指数、中证500指数和创业板指数表现相对较强，沪深300指数表现居中，上证50指数表现相对较差。与房地产相关的银行、保险、非银金融、建筑建材、家电等行业指数表现较差。中国房地产市场继续大幅恶化的概率不高，短期内出现显著修复的概率也较低，与之相关的行业指数大概率继续整理，等待房地产市场的内生性演化和政策的边际变化。银行间市场流动性一般被称为侠义流动性，M2一般被称为广义流动性。当前流动性相对宽松，债市和成长股的表现相对占优，但是进一步上涨的空间也有限。 3、有关大宗商品市场：美联储抗通胀依旧是美国经济政策的主线。中国经济复苏乏力并且低于预期对主要工业品价格具有一定的压制作用。在6月市场交易美国经济衰退预期之后，主要工业品价格有所反弹，但是最近两三个交易日铜、铝、锌价格有所调整，煤焦钢矿价格也反弹受阻，WTI原油价格回到90美元/桶附近。短期内，主要大宗商品价格大概率处于暴跌反弹周的整理期。 4、资产配置策略：市场靠中国经济复苏力度弱的惯性在交易2021年2月以来的市场趋势，俄乌冲突和美国通胀预期的冲击减弱。短线策略，跟随市场交易，中长线策略可以考虑开始增加价值股的配置，制定好减持利率债的计划，择机执行。大宗商品，当个品种，单个分析，中期不再大量多头配置。 1.1 基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：美国7月通胀增速明显放缓，7月CPI同比8.5%，好于前值9.1%和预期8.7%，核心同比5.9%持平前值。环比0%，核心环比0.3%，好于前值及预期。分项来看，7月以来油价大幅下跌导致能源项环比回落4.6%，为主要拖累项。交运、二手车价格回落，旅游出行需求边际降温。食品价格环比1.1%，住宅环比0.5%，增长仍有韧性。CPI数据公布后，美股反弹到三个月以来新高，10Y美债收益率下行至2.78%，美联储9月加息75bp概率下降。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：7月社融超预期回落，PPI-CPI剪刀差进一步收敛。7月社融规模增量为7561亿元，同比大幅减少。结构上看，居民中长期贷款、企业中长期贷款和企业债券融资降幅较为明显；这或与地产行业景气度低迷有关，居民买房处观望阶段，导致地产企业回血能力减弱，进一步导致房地产及其上游企业投融资意愿不强。7月CPI同比上涨2.7%，较上月温和上行；主要受猪肉和咸菜价格上涨的影响；PPI同比上涨4.2%，较上月回落1.9%，工业金属跌幅较大，或与地产投资走弱有关。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了100亿元7天逆回购操作，对冲本周100亿元逆回购到期。资金面继续稳定，价格从低位小幅上行，相较于上周五，dr001上行2bp至1.04%，dr007上行5bp至1.35%。 1.2 债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：本周资金面维持宽松，国债3*10曲线利差走平。截至8月5日，3Y国债220005与国开200203收于2.08%与2.38%，较上周分别上行8bp和10.5bp，10Y国债220010与国开220210分别收于2.7275%与2.973%，较上周下行0.75bp和下行1.7bp，国债3*10曲线利差走平8.75bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量增加，净融资额减少。本周新发2433亿元，净融资额362亿元。二级收益率分化，各期限AA(2)和AA-等级城投债和3年期AA等级中评收益率下行，其余信用品种收益率下行。由于信用债收益率上行幅度不及无风险利率上行幅度，信用利差大多收窄，除3年期AAA等级中票和5年期AAA等级中票城投债信用利差走阔外，其余品种信用利差均收窄。 国债期货（樊伟）：市场对资金面抬头的担忧加上机构止盈需求，本周国债期货市场震荡调整。截至本周末，10Y国债收益率2.7375，较上周+0.6bp，10Y国开2.98，较上周-0.5bp，5Y国债2.4875，较上周+2.5bp，5Y国开2.6075，较上周+3.5bp，国债期货T2209收盘101.26，较上周+0.025元，TF2209收盘101.88元，较上周-0.075元，TS2209收盘101.26元,较上周-0.065元；国债5*10曲线利差25bp，较上周走平1.9bp，国债2*10曲线利差56.25bp，较上周走平9.4bp。国债期货2倍5*10价差102.5元，较上周收窄0.175元；国债期货4倍2*10价差303.78元，较上周收窄0.285元；10Y跨期价差0.565元，较上周走阔0.025元。国债强于国开，期限利差收窄。 利率互换（任春）：资金面宽松，资金价格维持低位，本周公开市场净回笼400亿，公开市场加权利率2.91%。R001上3BP，R007无变化，Shibor3M下5BP，AAA同业存单3M上1BP。利率互换：Shibor3M本周下5BP，FR007无变化，FR007端IRS1年、5年上7、4BP，互换Shibor3M端1年、5年上7BP，利率互换曲线：Repo1*5无走平，Shibor1*5无变化；利率互换BASIS：走扩。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：本周上证指数上涨1.55%，深证成指上涨1.22%，创业板指上涨0.27%。中信一级行业中，涨跌幅前三的为煤炭、石油石化、综合，涨跌幅后三行业为消费者服务、汽车、农林牧渔。 转债市场（程子怡、王纪英）：本周中证转债指数上涨1.17%，周度日均成交量（包含EB）834.3亿元，环比下跌16.06%，同期沪深300指数上涨0.82%、创业板指数上涨0.27%、上证50上涨0.81%。风格方面，高价券、股性券、小盘券上涨幅度较大。本周估值方面偏股型转债估值抬升，本周偏股性转债转股溢价率上升0.64个百分点到25.90%，偏债性到期收益率下行0.05个百分点至0.80%。 1.4 外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币震荡。纽约尾盘，美元指数涨0.54%报105.68，非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.6%报1.0260，英镑兑美元跌0.58%报1.2134，澳元兑美元涨0.21%报0.7120，美元兑日元涨0.38%报133.48，美元兑瑞郎涨0.04%报0.9416，离岸人民币兑美元涨57个基点报6.7382。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体上涨。文华商品指数上涨2.69%。从板块表现上看，原油上涨6.43%，黑链指数上涨3.56%，化工板块上涨2.56%，有色板块上涨2.57%，农产品上涨1.51%，贵金属上涨0.19%。 二、市场展望 2.1 基本面展望 国际宏观：近期地缘政治冲突事件频发，关注发展动向及对市场情绪与资产价格的影响。海外经济面临高通胀、政策紧缩和增长放缓三重压力，警惕全球风险资产价格波动加剧。下周关注美联储7月FOMC会议纪要。数据方面关注美国7月新屋开工、成屋销售、工业产出、零售销售；英国7月失业率、CPI；德国7月PPI，8月ZEW经济景气指数等数据。 国内宏观：央行发布二季度货币政策执行报告显示未来将加大稳健货币实施力度。目前经济仍处于弱修复状态，货币政策将依旧保持适当宽松的状态以保证经济稳步增长以及金融稳定。7月地产风波引发居民对期房交付的担忧，政治局会议重点强调“保交付”，各地陆续出台相应政策以提高居民对地产行业的信心。 资金面：下周公开市场有100亿元逆回购及6000亿元MLF到期，关注MLF操作情况，以及税期可能带来的资金面压力。 2.2 债券现货及衍生品市场展望 利率债：社融大幅低于预期，资金缓步收敛不收紧。国内方面，通胀、社融均低于预期，资金利率底部宽幅震荡，弱于预期的金融数据可能催化长端下行，但仍需警惕结构性通胀对债券市场的冲击，利率趋势预计仍在震荡区间内。国际方面，市场调整对美联储加息预期，美债收益率曲线整体小幅上行。建议关注宏观数据改善情况和5年期LPR是否调整。 信用债：社融大幅低于预期，资金缓步收敛不收紧。国内方面，通胀、社融均低于预期，资金利率底部宽幅震荡，弱于预期的金融数据可能催化长端下行，但仍需警惕结构性通胀对债券市场的冲击，利率趋势预计仍在震荡区间内。国际方面，市场调整对美联储加息预期，美债收益率曲线整体小幅上行。建议关注宏观数据改善情况和5年期LPR是否调整。 国债期货：关注下周的MLF续作情况、以及资金面的变化。预计市场仍在震荡区间内，如收益率收到数据和资金操作影响后上行，仍是波段参与的机会，建议灵活把握。曲线受资金面预期影响，有一定程度走平，目前仍有可能持续，但空间渐小，建议套利仓位择时止盈。期现套利基本无空间，暂不推荐策略。跨期价差处于移仓换月阶段，目前受空头移仓影响有一定程度走阔，预计价差（近-远）可能经历先走阔后收敛的过程，参与需注意合约的流动性。 利率互换：资金面宽松，短端资金利率低位，Basis走扩。资金面宽松，资金利率低位，债券收益率反弹，Basis走扩。 2.3 权益市场展望 A股市场：本周A股企稳反弹，但是结构有所分化，上游资源及小盘风格占优。海外方面，美国通胀数据短期回落，海外流动性偏宽松预期向好；国内方面，7月社融趋弱，验证经济短期不稳固，货币环境仍将偏向宽松。后续市场预计震荡上行，短期依旧建议关注景气度靠前的新能源板块，以及在市场向上阶段有望演绎beta性行情的券商板块。 转债市场：近期转债市场表现强劲，主要由于目前市场流动性较好且优质资产较少，后续继续关注高景气的权益赛道方向，相关转债有望随着正股上涨。 2.4 外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数略有回落。美国7月PPI下滑的幅度超市场预期，此前公布的美国7月CPI亦超预期下滑，令市场对美国通胀触顶的预期增强，对美联储激进加息的预期降温，美元指数延续跌势，连跌4日至近一个半月低位。虽然美国7月通胀数据回落，但美国劳动力市场供求失衡的局面并未缓解，劳动力成本仍在上升，“工资-通胀”螺旋的风险尚未消除，预计短期内美国通胀将维持高位。美元指数走弱，盘中最低报104.639，随后跌幅收窄，重回105上方。 大宗商品：原油方面，商业原油累库545.7万桶，汽油降库497.8万桶，OPEC+产量政策不确定性落地之后，油价波动由需求主导。市场已经对需求下降预期定价，国际油价继续下跌需要需求端表现出预期外的利空因子，在出现明显需求恶化的迹象前，暂以调整走势对待；黑色金属，螺纹表需周环比下降23万吨，钢厂即时利润回升，继续复产的预期存在，沥青开工率没有明显变化，暂无法识别需求回落是由于高温多雨天气以及疫情反复的短暂影响还是终端下降导致，关注下周高频数据表现，暂时以调整走势对待；化工品，纺织行业需求偏弱抑制聚酯板块表现，海外出行旺季支撑成品油去库存，旺季结束之后是否累库存在不确定性，建材类化工品出口利润低，不过玻璃库存去化，提振产业链市场情绪，化工板块成本端面临的不确定性较高，短期继续跟随油价波动的概率高；有色金属，美国CPI数据回落之后，货币政策对有色板块价格的抑制变