国债期货周度报告：货币资金深度低位社融再度转弱，关注经济基本面变化

投资咨询资格号： 货币资金深度低位社融再度转弱，关注经济基本面变化 证监许可[2012]112 国债期货 周度报告 2022年8月14日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师期货从业资格：F3012937投资咨询资格：Z0015266 联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰期货研究所 中泰期货服务号 逻辑观点：资金面方面，银行间市场资金面整体仍偏松，隔夜和七天回购利率虽略走高，但仍维持在较低位置。周�晚央行公布2022年7月金融数据：新增人民币贷款6790亿元，预期11486亿元，前值28100亿元；社会融资规模增量7561亿元，预期13883亿元，前值51700亿元；M2同比12%，预期11.6%，前值11.4%；M1同比6.7%，前值5.8%。从7月份金融信贷数据来看，地产深度收缩是造成今年以来信用扩张不稳定的核心原因，就7月份数据来看，由于明显的季节性和6月份发力影响，信贷数据总量和结构方面均表现不佳，又回到了前期好一个月坏一个月的循环中，但是我们认为当前金融数据是最为核心的矛盾点在于广义货币的扩张速度较快而需求不足，造成了市场流动性非常充裕，这也是前期债市走强的核心逻辑，但当前货币市场利率已经处于深度低位。就经济基本面来看，经济虽然在快速复苏后放缓但没有较前期更差，综合来看我们认为债市难以脱离宽幅震荡走势，短期谨慎者观望为主，激进者可考虑试空，注意控制仓位。关注本月经济数据、MLF续作情况和PLR报价情况。 风险提示：疫情反弹对经济造成显著冲击 货币资金深度低位社融再度转弱，关注经济基本面变化 一、重要宏观发布数据回顾 1、中国7月金融数据重磅出炉，M2增速继续走高，新增贷款、社融增量大幅回落。央行公布数据显示，7月末M2同比增长12%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.7个百分点。7月人民币贷款增加 6790亿元，同比少增4042亿元。7月社会融资规模 增量为7561亿元，创6年新低，比上年同期少3191 亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4088亿元，同比少增4303亿元。7月末社会融资规模存量为334.9万亿元，同比增长10.7%。业内分析人士认为，在内外部掣肘因素增多、不过度追求经济增速、推动经济高质量发展的环境下，总量型货币政策工具继续发力的必要性不强，短期内再度降准或下调政策利率的概率较小。 2、国家统计局数据显示，中国7月CPI同比上涨 2.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，创下自2020年 8月以来的新高，环比则持平转为上涨0.5%。7月PPI同比上涨4.2%，涨幅比上月回落1.9个百分点，环比则由持平转为下降1.3%。央行表示，预计下半年我国CPI一些月份涨幅可能阶段性突破3%，结构性通胀压力加大；全年物价涨幅仍将运行在合理区间，有望实现全年CPI平均涨幅在3%左右的预期目标。 3、中国前7个月外贸增速加快。海关总署公布数 据显示，今年前7个月我国外贸进出口总值23.6万亿元，同比增长10.4%。其中，出口13.37万亿元，增长14.7%；进口10.23万亿元，增长5.3%；贸易顺差 3.14万亿元，扩大62.1%。前7个月我国有进出口实绩外贸企业数量52.6万家，同比增加5.8%。其中，民营企业进出口11.8万亿元，增长15.3%，占我国外贸总值50%。 4、中国7月进出口总值3.81万亿元人民币，同比增长16.6%。其中，出口2.25万亿元，增长23.9%，预期19.6%，前值22%；进口1.56万亿元，增长7.4%，预期5.7%，前值4.8%；贸易顺差6826.9亿元，扩大90.9%。按美元计价，中国7月进出口总值5646.6亿美元，同比增长11%。其中，出口3329.6亿美元，增长18%，预期16.2%，前值17.9%；进口2317亿美 元，增长2.3%，预期4.5%，前值1%；贸易顺差1012.6 亿美元，再创新高，同比扩大81.5%。 5、中国7月外汇储备规模重回3.1万亿美元，达 31040.71亿美元，环比增加327.99亿美元，黄金储备持稳于6264万盎司。国家外汇局表示，7月我国外汇市场运行总体稳定，境内外汇供求基本均衡。国际金融市场上，受主要国家货币政策、经济增长前景及通胀预期等因素影响，美元指数上涨，全球主要金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。 6、据外汇局，上半年我国国际收支保持基本平衡，经常账户顺差1691亿美元，与同期GDP之比为1.9%，继续处于合理均衡区间；直接投资净流入749亿美元， 保持在较高水平。二季度，我国经常账户顺差802亿美元。 7、据工信部，上半年，轻工业规模以上工业增加值增长4.6%，高于全部工业1.2个百分点。规上轻工企业营业收入11.4万亿元，同比增长7%，实现利润总额6933亿元，同比增长5.2%。 8、中国物流与采购联合会发布数据显示，7月全球制造业PMI为51.2%，环比下降1.1个百分点，连续2个月环比下降并创2020年7月以来新低。数据表明全球制造业增速持续放缓，经济复苏动力进一步趋弱，下行压力加大。 9、日本投资者6月份出售3.72万亿日元（275亿 美元）美国主权债券，创下2020年4月以来最大减持 规模，且为连续八个月净卖出美债，创2005年有数据 以来的最长减持周期。海外基金7月净买入5.06万亿日元日本债券，其中主要是政府债券。 10、银保监会最新数据显示，截至6月末，银行 业金融机构民营企业贷款余额58.2万亿元，同比增长 11.4%，有贷款余额民营企业户数8347万户。上半年银行新发放的所有企业贷款中，有一半以上投向民营企业。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周央行公开市场累计进行了100亿元逆回购操作，本周央行公开市场共有100亿元逆回购和400亿元国库现金定存到期，因此本周央行公开市场全口径净回笼400亿元。 Wind数据显示，下周央行公开市场将有100亿元逆回购到期，其中周一至周�均到期20亿元，此外，下周二（8月16日）将有6000亿元MLF到期。 图表1：公开市场操作（单位：亿元） 8,000 3,000 2,000 7,000 2021-09-03 2021-09-17 2021-10-01 2021-10-15 2021-10-29 2021-11-12 2021-11-26 2021-12-10 2021-12-24 2022-01-07 2022-01-21 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 12,000 公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 来源：Wind，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，截至8月12日收盘DR007、DR014、一年期同业存单（AAA+）分别为1.3486%，1.3051%，2.0356%，短端和长端均大幅低于央行指导利率。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天）图表3：货币市场利率与央行指导利率（1年） 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.60 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) (0.80) (1.00) 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 (1.20) 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 1.00(1.00) 7天差值（右轴）逆回购利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:7天 1年差值（右轴）中期借贷便利(MLF):利率:1年 同业存单到期收益率(AAA+):1年 来源：Wind，中泰期货整理来源：Wind，中泰期货整理 三、现券市场回顾 中证收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率明显上行，远端基本持平，2年期、5年期、10年期中证国债到期收益率变动情况为，-8.93bp，3.41bp，0.59bp，期限结构全面走平。  日期 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:7年 国债到期收益率:10年 2022-08-12 1.8620 2.1799 2.4949 2.7084 2.7415 2022-08-11 1.8763 2.1914 2.4895 2.7033 2.7364 2022-08-10 1.8619 2.1730 2.4920 2.7083 2.7416 2022-08-09 1.8600 2.1643 2.4843 2.7059 2.7418 2022-08-08 1.7880 2.0977 2.4669 2.7035 2.7406 2022-08-05 1.7575 2.0906 2.4608 2.6937 2.7356 周度变动 （bp） 10.45 8.93 3.41 0.25 0.59 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：上证所国债到期收益率历史走势（%） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1年2年5年7年10年 来源：Wind，中泰期货整理 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 日期 国债到期收益率:10年-1年 国债到期收益率:10年-2年 国债到期收益率:10年-5年 国债到期收益率:5年-2年 2022-08-12 0.88 0.56 0.25 0.32 2022-08-11 0.86 0.55 0.25 0.30 2022-08-10 0.88 0.57 0.25 0.32 2022-08-09 0.88 0.58 0.26 0.32 2022-08-08 0.95 0.64 0.27 0.37 2022-08-05 0.98 0.65 0.27 0.37 周度变动 （bp） -9.86 -8.34 -2.82 -5.52 来源：Wind，中泰期货整理 图表9：上证不同期限国债到期收益率利差（%） 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 10年-1年10年-2年10年-5年5年-2年 来源：Wind，中泰期货整理 四、期货市场走势回顾 本周国债期货收盘价明显收跌，短端弱于长端，10年期加权跌0.07%，持仓量23.0万手（+5644手），5年期加权跌0.23%，持仓量14.0万手（+6691手），2年期加权跌0.15%，持仓量6.67万手（+4580手）。 图表10：10年期国债期货走势（加权） 来源：文华财经 �、利率债一级市场情况 一级市场方面，根据wind统计本周发行利率债4374亿元，下周发行 1695亿元。 六、总结与策略 本周央行公开市场累计进行了100亿元逆回购操作，本周央行公开市场共有100亿元逆回购和400亿元国库现金定存到期，因此本周央行公开市场全