2022年半年报点评报告：22Q2渠道加速下沉，盈利能力小幅改善

核心观点： ——2022年半年报点评报告 推荐(维持) 事件：8月15日，公司发布2022年半年度报告。 22Q2收入延续较快增长，渠道下沉速度环比加快。22H1实现营收42.9亿元，同比+16.5%，折合22Q2为22.9亿元，同比+15.9%。总体看，虽然公司22Q2面临疫情对终端动销与物流的冲击，但渠道下沉红利仍存，推动收入端延续较高增长。分产品看，22Q2东鹏特饮/其他饮料收入分别同比+20.1%/-41.7%，核心大单品保持稳定增长，新品东鹏大咖22H1月度平均销售额较2021年9月份上市后月度平均销售额增长约39.1%，天然水22H1同比+47.5%。分区域看，22Q2广东/华东/华中/广西/西南/北方收入同比-6%/+56%/20%/9%/82%/113%，广东市场下滑预计主要系疫情影响以及非核心产品拖累，相较之下省外市场仍保持高增，全国化扩张逻辑 分析师刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002分析师 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 市场数据 2022-08-15 A股收盘价(元) 154.73 股票代码 605499 A股一年内最高价(元) 212.00 A股一年内最低价(元) 115.50 上证指数 3,276.09 市盈率 14.09 总股本（万股） 40,001 实际流通A股（万股） 7,601 流通A股市值(亿元) 118 相对沪深300表现图 不变。渠道方面，22Q2经销/直营/线上收入同比+17%/4%/36%，经销商数量为2590家，环比+6%，覆盖门店250万家，环比+16%，渠道下沉速度环比加快。 控费提效对冲成本压力，盈利能力小幅改善。22H1实现归母净利润7.6亿元，同比+11.7%，折合22Q2为4.1亿元，同比+22.8%。总体看，22Q2盈利能力小幅改善，主要得益于控费提效对冲成本压力。1）毛利率：22Q2为42.2%，同比-5.2pct，主要系包材价格压力所致。2）费用率：22Q2销售费用率16.0%，同比-5.1pct，主要系去年同期基数较高（上市初期投入较多宣传费用）；22Q2管理费用率为2.7%，同比-1.3pct。3）净利率：22Q2为17.9%，同比+1pct，主要归因于控费提效以及银行理财收益增加。 渠道推力叠加产品创新，全国化逻辑持续兑现。1）渠道推力：对标红牛的区域市场结构与网点数量，公司将加快经销商与终端的渗透，为未来5年实现全国化奠定重要基础。2）产品创新：2022年公司加快产品端发力，一方面产品内裂变，0糖 +“她能”定位白领+女性消费群体，2022年推出东鹏气泡特饮，海外经验表明，能量饮料内部产品裂变对收入有明显提振作用；另一方面品类外扩张，目前已有油柑柠檬茶+大咖拿铁，2022年将推出运动饮料，产品属性与能量饮料较为接近，有望复制“东鹏特饮”的大单品经验。 投资建议：预计2022-2024年归母净利润为13.37/17.50/21.26亿元，同比 +12.1%/30.9%/21.5%，股价对应PE为46/35/29X，考虑到公司全国化持续推进，业绩增长确定性与成长性在行业内较为稀缺，维持“推荐”评级。 21/10/27 22/1/7 22/3/20 22/5/31 22/8/11 风险提示：行业竞争加剧超预期，行业需求下滑，食品安全问题等。主要财务指标 2% -18% -38% -58% 21/8/16 -78% 东鹏饮料沪深300 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6977.82 8421.00 10366.25 12460.23 增长率 40.72% 20.68% 23.10% 20.20% 归母净利润（百万元） 1192.96 1337.18 1749.77 2125.95 增长率 46.90% 12.09% 30.86% 21.50% 摊薄EPS(元) 2.98 3.34 4.37 5.31 PE 60.97 46.29 35.37 29.11 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 相关研究 【银河食饮】公司点评报告_东鹏饮料：收入实现较高增长，盈利能力短期承压 【银河食饮】公司点评报告_东鹏饮料：全国化加速中，22年势能持续 公司点评报告●饮料乳品 2022年08月16日 22Q2渠道加速下沉，盈利能力小幅改善 东鹏饮料(605499) www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 附录：公司财务预测表(百万元) 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6977.82 8421.00 10366.25 12460.23 流动资产 2851.53 3888.32 5397.32 7599.47 营业成本 3881.56 4774.71 5753.27 6890.51 现金 1019.10 1786.98 3189.79 5279.43 营业税金及附加 76.81 88.96 109.63 133.52 应收账款 24.57 29.66 36.51 43.88 营业费用 1368.38 1608.41 1990.32 2392.36 其它应收款 18.48 22.31 27.46 33.01 管理费用 251.64 277.89 331.72 398.73 预付账款 56.80 238.57 247.02 246.98 财务费用 -11.39 4.19 -7.32 -28.37 存货 340.04 418.28 504.00 603.63 资产减值损失 0.00 -2.18 -2.90 -1.68 其他 1392.53 1392.53 1392.53 1392.53 公允价值变动收益 116.67 0.00 0.00 0.00 非流动资产 4938.96 5745.24 6706.75 7403.21 投资净收益 22.53 50.53 57.01 56.07 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 1528.56 1696.48 2219.95 2697.21 固定资产 1909.13 2545.51 3394.01 4057.22 营业外收入 2.16 0.00 0.00 0.00 无形资产 322.57 430.09 573.45 685.74 营业外支出 17.20 0.00 0.00 0.00 其他 2707.27 2769.64 2739.29 2660.24 利润总额 1513.52 1696.48 2219.95 2697.21 资产总计 7790.49 9633.56 12104.06 15002.68 所得税 320.56 359.31 470.18 571.26 流动负债 3415.09 3920.98 4641.71 5414.37 净利润 1192.96 1337.18 1749.77 2125.95 短期借款 623.50 623.50 623.50 623.50 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 536.39 604.70 711.09 892.17 归属母公司净利润 1192.96 1337.18 1749.77 2125.95 其他 2255.20 2692.78 3307.12 3898.71 EBITDA 1552.89 1848.17 2422.78 2802.08 非流动负债 137.28 137.28 137.28 137.28 EPS（元） 2.98 3.34 4.37 5.31 长期借款 25.83 25.83 25.83 25.83 其他 111.45 111.45 111.45 111.45 负债合计 3552.37 4058.26 4778.99 5551.65 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 归母股东权益 4238.13 5575.30 7325.07 9451.03 经营活动现金流 2076.84 1773.66 2634.07 2983.51 负债和股东权益 7790.49 9633.56 12104.06 15002.68 净利润 1192.96 1337.18 1749.77 2125.95 折旧摊销 196.27 228.79 305.05 233.40 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 财务费用 15.44 19.48 19.48 19.48 营业收入 40.72% 20.68% 23.10% 20.20% 投资损失 -22.53 -50.53 -57.01 -56.07 营业利润 45.54% 10.99% 30.86% 21.50% 营运资金变动 846.89 236.97 614.55 660.15 归母净利润 46.90% 12.09% 30.86% 21.50% 其它 -152.19 1.77 2.23 0.60 毛利率 44.37% 43.30% 44.50% 44.70% 投资活动现金流 -3563.26 -986.31 -1211.78 -874.39 净利率 17.10% 15.88% 16.88% 17.06% 资本支出 -606.28 -1036.83 -1268.79 -930.46 ROE 28.15% 23.98% 23.89% 22.49% 长期投资 -2977.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 21.28% 20.07% 20.58% 19.78% 其他 20.02 50.53 57.01 56.07 资产负债率 45.60% 42.13% 39.48% 37.00% 筹资活动现金流 1306.78 -19.48 -19.48 -19.48 总资产周转率 0.90 0.87 0.86 0.83 短期借款 513.50 0.00 0.00 0.00 每股收益 2.98 3.34 4.37 5.31 长期借款 -275.90 0.00 0.00 0.00 每股净资产 10.60 13.94 18.31 23.63 其他 1069.18 -19.48 -19.48 -19.48 P/E 60.97 46.29 35.37 29.11 现金净增加额 -179.64 767.87 1402.82 2089.64 P/B 17.16 11.10 8.45 6.55 EV/EBITDA 46.69 32.95 24.55 20.48 PS 8.87 7.35 5.97 4.97 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 周颖：清华大学本硕，2007年进入证券行业，2011年加入银河证券研究院。多年消费行业研究经历。 刘光意：经济学硕士，2020年加入民生证券研究院，2022年加入银河证券研究院，覆盖餐饮供应链、调味品、软饮料、乳制品等行业，擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值。 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准