2022年半年报点评：渠道变革引领转型升级，盈利能力有望加速修复

事件概述：8月30日，公司发布2022年半年报。22H1公司实现营收235.39亿元，同比+44.94%；归母净利润17.05亿元，同比-7.58%；扣除中控技术影响，归母净利润为18.02亿元，同比基本持平。单季度来看，22Q2公司实现营收128.97亿元，同比+37.63%；归母净利润为11.18亿元，同比-35.14%。 费用率持续优化，盈利能力有望加速修复。费用率方面，22H1公司期间费用率为12.47%，同比-3.76%，其中财务/管理/研发/销售费用率分别下调1.11/0.82/1.25/0.59Pcts，费用管控持续优化。盈利能力方面，公司22H1毛利率/净利率分别同比下滑6.12/3.72Pcts，主要系低压电器盈利端承压，主要源于原材料价格大幅上涨的背景下，公司未提价并执行扩大规模战略，目标定位于市场份额提升。随着费用率优化+渠道转型升级，公司22Q2净利率为10.19%，环比提升3.75Pcts，未来公司盈利能力有望加速改善。 持续深化渠道变革，国内外布局加速推进。公司低压电器持续推进“蓝海行动2.0”版本，市场份额扩大后盈利能力有望加速提升：1）渠道方面，区总建设、小B&小A客户稳步推进，增设省会/工业强市渠道，有序推进区总、经销商建设工作，截至22H1，公司共建立28家区域销售总公司，近500家经销商伙伴升级成为区域销售总公司股东。公司同时持续拓展分销力度，分销网点遍布全国320个地级市，近2,200个区县及1,800多个乡镇，进一步提升渠道覆盖率和渗透力。2）国际化方面，公司全球布局持续深化，截至22H1，公司实现全球140多个国家业务覆盖，拥有30+海外子公司，以及7个海外制造基地。 新能源业务维持高景气，户用光伏业务市占率持续提升。上半年公司新能源业务维持较高景气度，呈现良好增长态势，未来随着公司组件业务剥离，资产结构进一步优化，盈利能力有望提升。1）户用装机持续提升，22H1正泰安能营收同比增长191.03%，净利润同比增长210.86%，增长势头迅猛。22H1全国户用光伏新增装机量为8.9GW，公司新增装机容量2.7GW，市占率为30%，未来公司户用能源板块有望延续高速发展态势；2）渠道覆盖方面，22H1新增加盟代理商超360家，截至22H1,正泰安能已设立8个区域公司，27个办事处，拥有1000+代理商，渠道覆盖21个省，1,200+区县；3）业务模式方面，公司以“双品牌+三品类”的全方位布局，铸就先发优势，为下游客户提供更多选择。 投资建议：我们预计公司22-24年的营收分别为408.08、465.40、530.75亿元，增速分别为5%、14%、14%；不考虑其持有的中控技术股权变动影响后的归母净利润分别为47.07、57.44、69.50亿元，增速分别为38.4%、22.0%、21.0%。对应8月30日收盘价，公司22-24年PE分为16X、13X、11X。维持“推荐”评级。 风险提示：硅料、铜、银等大宗商品价格上涨超预期；行业竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）