您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[招银国际]:Vesync:2H22E销售及成本压力或持续 - 发现报告
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

Vesync:2H22E销售及成本压力或持续

2022-08-17-招银国际自***
Vesync:2H22E销售及成本压力或持续

2022年8月17日 招银国际环球市场|股票研究|公司更新 威同步(2148HK) 2H22E销售和成本压力或持续存在 我们认为这1H22的净利差是巨大的,我们更担心它在2H22E的销售增长和利润率。因此,我们将目标价下调至持有,并将目标价下调至5.27港元,基于13倍FY23E市盈率(从12倍 FY22E市盈率上推),与行业平均14倍相近。它现在的交易价格是12倍。 Vesync预计1H22净利润将同比下降40%-60%。Vesync发布1H22盈利预警,预计净利润同比下降约40%-60%。它将这一下降归因于:1)销售成本激增,尤其是。运费成本至 少同比增长70%,2)外汇损失同比增长至少320%(由于非美元贬值)和3)员工成本同比增长至少70%。 这是一个相当大的失误,由于1H2240%-60%的下降远低于BBG估计的FY22E约50%的同比净利润增长。我们确实对1H22的疲软有一定的预期,但其幅度无疑是令人震惊的。注意到Vesync的2021财年净利润在2022年3月也下降了30%-40%。 我们对2H22E的销售增长更加谨慎,因为:1)通胀压力和地缘政治问题仍在拖累美国和欧盟消费者的购买力,2)基于BBGest.,同行仍面临压力并修正其指引(销售下降或缓慢复苏)), 3)ASP增长可能有限,因为我们注意到Levoit产品的ASP可能由于竞争激增(更多新品 按住(向下) 目标价5.27港元(前目标价HK$5.89)上涨/下跌5.3% 现价HK$5.01 中国家电板块沃尔特·伍 (852)37618776 股票数据 市值上限(百万港元)5,826 平均3个月吨/吨(百万港元)1.59 52w高/低(HK$)14.23/3.86已发行股份总数(百万)1,162.9资料 来源:彭博 持股结构 牌如Shark进入市场)与2021年12月的水平相比下降了MSD左右。 2H22E成本压力依然存在,我们认为美元可能仍然强劲(相对于其他货币),因此外汇损失可能仍然很大。此外,我们认为,由于Vesync的预算记录不佳,员工成本的飙升仍可能快 于其销售增长。此外,由于同业库存水平上升,我们认为市场在2H22E可能会变得更加促销,这可能导致更高的零售折扣和更弱的毛利率。对于运费和原材料价格,我们确实认为它们可以在2H22E缓解,但由于Vesync作为规模较小的公司议价能力较低,收益可能会受到限制和延迟。 下调至持有并下调目标价至5.27港元。我们将FY22E/23E/24E净利润下调43%/22%/ 杨琳女士(委托人和受托人 )和徐瑞安先生(受益人)杨玉正先生杨海先生 姜俊秀先生股权奖励信托自由流通 资料来源:港交所 36.15% 32.74% 0.72% 1.43% 3.04% 25.92% 22%,以考虑:1)销售增长放缓,2)毛利率下降(更高的运费、更大的零售折扣等)和3)更高运营支出。我们的目标价基于13倍FY23E市盈率(从12倍FY22E市盈率滚动),而3年平均值为15倍。它的交易价格为12倍FY23EP/E,不太有吸引力。 (YE12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(千美元) 348,922 454,250 533,514 636,058 762,209 同比增长(%) 103.0 30.2 17.4 19.2 19.8 NP附件。(千美元) 54,723 41,588 39,193 61,051 79,159 每股收益(美元) 0.049 0.036 0.034 0.052 0.068 同比增长(%) 511.0 (25.4) (7.5) 55.8 29.7 共识每股收益(美元) 不适用 不适用 0.053 0.069 0.091 市盈率(x) 13.2 17.8 19.2 12.4 9.5 市账率(x) 2.8 2.4 2.0 1.7 1.5 屈服(%) 2.6 2.5 2.1 3.2 4.2 ROE(%) 21.0 13.2 10.5 14.1 15.4 净负债率(%)* 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 收益摘要 资料来源:公司数据、CMBIGM估计、*净债务(现金)/权益 请阅读最后的分析师认证和重要披露页 来自彭博的更多报告:RESPCMBR<GO>或 分享表现 绝对相对的 1个月10.8%12.3% 3个月-0.9%-1.6% 6个月-10.0%9.4% 2个月-63.1%-51.3% 资料来源:彭博 12个月价格表现 (港币)2148香港恒指(重定) 14 12 10 8 6 4 2 8月21日11月21日2月22日5月22日8月22日 资料来源:彭博 审计师:安永相关报告 1.Vesync(2148HK,买入)–更高 发展成本,但关税更高——2022年4月4日 2.Vesync(2148HK,买入)–维持FY22E指引 ,但我们持谨慎态度–2021年121月29日 3.Vesync(2148HK,买入)–利用中国生产和美国电子商务 –2021年11月29日 盈利修正 图1:盈利修正 百万人民币 FY22E 新的 FY23E FY24E FY22E 老的 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 533,514 636,058 762,209 563,027 682,226 816,283 -5.2% -6.8% -6.6% 毛利 214,724 258,429 309,047 237,474 268,890 322,400 -9.6% -3.9% -4.1% 息税前利润 48,291 74,055 95,432 78,020 88,713 115,030 -38.1% -16.5% -17.0% 净利润att。 39,193 61,051 79,159 68,197 78,436 101,810 -42.5% -22.2% -22.2% 稀释每股收益(美元) 0.034 0.052 0.068 0.058 0.067 0.087 -42.5% -22.2% -22.2% 毛利率 40.2% 40.6% 40.5% 42.2% 39.4% 39.5% -1.9ppt 1.2ppt 1.1ppt 息税前利润率 9.1% 11.6% 12.5% 13.9% 13.0% 14.1% -4.8ppt -1.4ppt -1.6ppt 净利润att。利润 7.3% 9.6% 10.4% 12.1% 11.5% 12.5% -4.8ppt -1.9ppt -2.1ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:CMBIGM估计与共识 百万人民币 FY22E 中银国际 FY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 533,514 636,058 762,209 572,667 704,667 832,375 -6.8% -9.7% -8.4% 毛利 214,724 258,429 309,047 225,794 284,081 340,580 -4.9% -9.0% -9.3% 息税前利润 48,291 74,055 95,432 72,071 92,543 118,500 -33.0% -20.0% -19.5% 净利润att。 39,193 61,051 79,159 62,244 81,400 92,013 -37.0% -25.0% -14.0% 稀释每股收益(美元) 0.034 0.052 0.068 0.053 0.069 0.091 -36.7% -24.1% -25.5% 毛利率 40.2% 40.6% 40.5% 39.4% 40.3% 40.9% 0.8ppt 0.3ppt -0.4ppt 息税前利润率 9.1% 11.6% 12.5% 12.6% 13.1% 14.2% -3.5ppt -1.5ppt -1.7ppt 净利润att。利润 7.3% 9.6% 10.4% 10.9% 11.6% 11.1% -3.5ppt -2ppt -0.7ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 焦点图表 图3:按同行划分的销售额增长 80.0% 50.0% 20.0% -10.0% -40.0% SebSaSmith(A.O.)CorpHelenOfTroyDe'LonghiSpaIrobotCorp 资料来源:公司数据,招银国际估计 图4:同行的库存天数 200 180 160 140 120 n ele ro 100 80 60 Sm a O. 40 SebS ith(A.)H OfTyDe'LonghiSpaIrobotCorp 公司 Jun-18Dec-18Jun-19Dec-19Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22 资料来源:公司数据,招银国际估计 结果预览 图5:结果预览——半年 半年/全年(千美元) 1H21 2H21 1H22E 2H22E 1H22 年同比 2H22E 同比 收入销货成本毛利 GP利润 其他收入和收益销售和分销费用 销售和分销exp/sales 行政费用 管理经验/销售 其他运营支出营业利润(息税前利润) 营业利润 其他项目净财务收入 净财务收入/销售额扣除融资成 本后的利润Associatedcoms 共同控制的coms税前利润税 税/销售有效税率 来自骗局的净利润。公共汽车。来自discon的净利润。公共汽车。少数利益净利润att。 NP边距 按地区销售北美欧洲亚洲总计 199,290 254,960 224,226 309,287 13% 21% (110,720) (167,423) (130,311) (188,479) 88,570 87,537 93,916 120,808 6% 38% 44.4% 34.3% 41.9% 39.1% 3,202 -1,825 448 -2,359 (30,311) (38,522) (39,240) (47,152) 29% 22% -15.2% -15.1% -17.5% -15.2% (22,530) (28,605) (32,513) (36,858) 44% 29% -11.3% -11.2% -14.5% -11.9% -1,159 -4,413 -1,121 -6,882 37,772 14,172 21,491 27,557 -43% 94% 19.0% 5.6% 9.6% 8.9% (396) 224 (673) 673 (394) (369) (673) (2,265) -0.2% -0.1% -0.3% -0.7% 36,982 14,027 20,145 25,965 0 0 0 0 0 0 0 0 36,982 14,027 20,145 25,965 -46% 85% (5,001) (4,420) (3,425) (3,492) -2.5% -1.7% -1.5% -1.1% -13.5% -31.5% -17.0% -13.4% 31,981 9,607 16,721 22,473 -48% 134% 0 0 0 0 0 0 0 0 31,981 9,607 16,721 22,473 -48% 134% 16.0% 3.8% 7.5% 7.3% 160,228 197,832 173,727 232,468 8% 18% 33,488 47,553 41,860 63,493 25% 34% 5,574 9,575 8,640 13,326 55% 39% 199,290 254,960 224,226 309,287 13% 21% 资料来源:彭博、公司数据、CMBIGM估计 图6:结果预览——全年 半年/全年(千美元) 21财年 22财年 FY23E FY22E同比 FY23E 同比 收入销