2H22E销售和成本压力或持续存在

招银国际环球市场|股票研究|公司更新 维斯同步（2148HK） 2H22E销售和成本压力或将持续 我们认为这1H22的净利润损失是巨大的，我们更担心的是 其在2H22E的销售增长和利润率。因此，我们将评级下调至HOLD并 下调目标价至5.27港元，基于13倍FY23E市盈率（从12倍FY22E市盈率上移），与行业平均水平14倍相近.它现在的交易价格是12倍。 Vesync预计1H22净利润将同比下降40%-60%。Vesync已发布 1H22盈利预警，预计净利润同比下降约40%-60%。它 将这一下降归因于：1）销售成本激增，尤其是。至少同比增长70% 运费增加，2)外汇同比至少增加320% 损失（由于非美元贬值）和3)员工成本增加，至少同比增长70%。 这是一个相当大的失误，因为1H2240%-60%的跌幅远远落后于BBGest。22财年净利润同比增长约50%。我们确实有一定的期望 关于较弱的1H22，但幅度无疑是令人震惊的。著名的 Vesync的FY21净利润也少了30%-40%早在2022年3月。 我们对2H22E的销售增长更加谨慎，因为：1）通货膨胀压力和地缘政治问题，其中还在拖着消费者的 购买力在美国和欧盟，2)基于BBGest.,peers'sstillare 在压力下并修改他们的指导（销售下降或复苏缓慢）， 3)ASP增长可能有限，因为我们注意到Levoit产品的ASP可能与2021年12月的水平相比，下降了大约MSD 竞争（更多像鲨鱼这样的新品牌已经进入市场）。 2H22E成本压力依然存在，我们认为美元可能 仍然强劲（相对于其他货币），因此外汇损失可能仍然是大的。此外，我们认为员工成本的上涨速度仍可能快于其由于Vesync的预算记录不佳，销售增长。此外，由于对于同行库存水平的跳跃，我们认为市场很可能成为2H22E的促销活动更多，这可能会导致更高的零售折扣和 aweakerGP保证金。对于运费和原材料价格，我们确实认为他们可以在2H22E缓解，但由于Vesync的议价能力较低 规模较小的公司，收益可能会受到限制和延迟。 下调至持有并下调目标价至5.27港元。FY22E/23E/24E净削减利润增长43%/22%/22%，原因是：1)销售增长放缓，2)毛利率下降利润率（更高的运费、更大的零售折扣等）和3）更高的运营成本。 我们的目标价基于13倍FY23E市盈率（从12倍FY22E市盈率滚动），而3- 年平均15倍。它的交易价格为12倍FY23EP/E，不太有吸引力。 按住（向下） 目标价 （以前的TP上行/下行时价 港币5.27元 港币5.89元） +5.3% 港币5.01元 中国家电板块 沃尔特·伍 (852)37618776 walterwoo@cmbi.com.hk 股票数据 市值上限（百万港元）5,826 平均3个月t/o（百万港元）1.59 52w高/低(HK$)14.23/3.86 已发行股份总数（百万）1,162.9 资料来源：彭博 自由浮动 资料来源：港交所 25.92% 分享业绩 绝对 相对的 6个月 2个月 资料来源：彭博 -10.0% -63.1% 9.4% -51.3% 12个月价格表现 (港币) 2148香港 恒指(重定) 14 12 10 8 6 4 2 8月21日11月21日2月22日5月22日8月22日 资料来源：彭博 审计师：安永相关报告 1.Vesync(2148HK,买入)–更高 开发成本但更好的关税– 2022年4月4日 2.Vesync(2148HK,买入)–FY22E 保持指导，但我们是 谨慎–2021年12月29日 3.Vesync(2148HK,买入)–杠杆作用中国生产与美国电子商务 –2021年11月29日 收益摘要 (YE12月31日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E 收入（千美元）348,922454,250533,514636,058762,209 同比增长(%) NP附件。（千美元）每股收益（美元）同比增长(%) 103.0 54,723 0.049 511.0 30.2 41,588 0.036 (25.4) 17.4 39,193 0.034 (7.5) 19.2 61,051 0.052 55.8 19.8 79,159 0.068 29.7 共识每股收益（美元）不适用不适用0.053 0.069 0.091 市盈率(x) 13.2 17.8 19.2 12.4 9.5 市账率(x) 2.8 2.4 2.0 1.7 1.5 屈服（％） 2.6 2.5 2.1 3.2 4.2 ROE(%) 21.0 13.2 10.5 14.1 15.4 净负债率(%)* 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 1个月 10.8% 12.3% 3个月 -0.9% -1.6% 股权结构杨琳女士(Settlor& 36.15% 受托人)&Mr.RyanXu（受益人）杨玉正先生 32.74% 杨海先生 0.72% 姜俊秀先生 1.43% 分享奖励信托 3.04% 资料来源：公司数据、CMBIGM估计、*净债务（现金）/权益 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 盈利修正图1：盈利修正 新的 老的 差异(%) 百万人民币 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 533,514 636,058 762,209 563,027 682,226 816,283 -5.2% -6.8% -6.6% 毛利 214,724 258,429 309,047 237,474 268,890 322,400 -9.6% -3.9% -4.1% 息税前利润 48,291 74,055 95,432 78,020 88,713 115,030 -38.1% -16.5% -17.0% 净利润att。 39,193 61,051 79,159 68,197 78,436 101,810 -42.5% -22.2% -22.2% 稀释每股收益（美元） 0.034 0.052 0.068 0.058 0.067 0.087 -42.5% -22.2% -22.2% 毛利率 40.2% 40.6% 40.5% 42.2% 39.4% 39.5% -1.9ppt 1.2ppt 1.1ppt 息税前利润率 9.1% 11.6% 12.5% 13.9% 13.0% 14.1% -4.8ppt -1.4ppt -1.6ppt 净利润att。利润 7.3% 9.6% 10.4% 12.1% 11.5% 12.5% -4.8ppt -1.9ppt -2.1ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计图2：CMBIGM估计与共识 中银国际 共识 差异(%) 百万人民币FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入533,514 636,058 762,209 572,667 704,667 832,375 -6.8% -9.7% -8.4% 毛利214,724 258,429 309,047 225,794 284,081 340,580 -4.9% -9.0% -9.3% 息税前利润48,291 74,055 95,432 72,071 92,543 118,500 -33.0% -20.0% -19.5% 净利润att。39,193 61,051 79,159 62,244 81,400 92,013 -37.0% -25.0% -14.0% 稀释每股收益（美元）0.034 0.052 0.068 0.053 0.069 0.091 -36.7% -24.1% -25.5% 毛利率40.2% 40.6% 40.5% 39.4% 40.3% 40.9% 0.8ppt 0.3ppt -0.4ppt 息税前利润率9.1% 11.6% 12.5% 12.6% 13.1% 14.2% -3.5ppt -1.5ppt -1.7ppt 净利润att。利润7.3% 9.6% 10.4% 10.9% 11.6% 11.1% -3.5ppt -2ppt -0.7ppt 焦点图 图3：按同行划分的销售额增长 80.0% 50.0% 20.0% -10.0% -40.0% 赛萨 史密斯（A.O.）公司 特洛伊的海伦 De'Longhi水疗中心机器人公司 资料来源：公司数据，CMBIS估计 图4：同行的库存天数 200 180 160 140 120 100 80 60 40 赛萨 Smith(A.O.)HelenOfTroyDe'LonghiSpaIrobotCorp Jun-18Dec-18Jun-19Dec-19Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22 资料来源：公司数据，CMBIS估计 结果预览 半年/全年（千美元） 1H21 2H21 1H22E 2H22E1H22 同比 2H22E 同比 收入 199,290254,960224,226 (110,720)(167,423)(130,311) 309,287 (188,479) 13% 21% 销货成本 资料来源：彭博、公司数据、招银国际M估计 图5：结果预览–半年 毛利 88,570 87,537 93,916 120,808 6% 38% GP利润 44.4% 34.3% 41.9% 39.1% 其他收入和收益 3,202 -1,825 448 -2,359 销售和分销费用 (30,311) (38,522) (39,240) (47,152) 29% 22% 销售和分销exp/sales -15.2% -15.1% -17.5% -15.2% 行政费用 (22,530) (28,605) (32,513) (36,858) 44% 29% 管理经验/销售 -11.3% -11.2% -14.5% -11.9% 其他运营支出 -1,159 -4,413 -1,121 -6,882 营业利润（息税前利润） 37,772 14,172 21,491 27,557 -43% 94% 营业利润 19.0% 5.6% 9.6% 8.9% 其他项目 (396) 224 (673) 673 净财务收入 (394) (369) (673) (2,265) 净财务收入/销售额 -0.2% -0.1% -0.3% -0.7% 扣除融资成本后的利润 36,982 14,027 20,145 25,965 关联通讯 0 0 0 0 共同控制的通讯 0 0 0 0 税前利润 36,982 14,027 20,145 25,965 -46% 85% 税 (5,001) (4,420) (3,425) (3,492) 税收/销售 -2.5% -1.7% -1.5% -1.1% 有效税率 -13.5% -31.5% -17.0% -13.4% 来自骗局的净利润。公共汽车。 31,981 9,607 16,721 22,473 -48% 134% 来自discon的净利润。公共汽车。 0 0 0 0 少数利益 0 0 0 0 净利润att。 31,981 9,607 16,721 22,473 -48% 134% NP边距 16.0% 3.8% 7.5% 7.3% 按地区销售北美 160,228 197,832 173,727 232,468 8% 18% 欧洲 33,488 47,553 41,860 63,493 25% 34% 亚洲 5,574 9,575 8,640 13,326 55% 39% 全部的 199,290 254,960 224,226 309,287 13% 21% 半年